高收益债策略周报2023年第24期：房地产行业销售表现持续趋弱 高收益债净价指数止涨转跌

策略周报 2023年6月19日-7月2日 总第131期 2023年第24期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【2023年5月高收益债策略月报】高收益债市场结构性分层加剧，房企复苏动能不足指数再度走弱，2023-06-06 【高收益债2023年一季度回顾及下阶段展望】赎回潮缓和优质资产荒格局再现，结构性信用下沉短久期策略占优，2023-04-14 【高收益债策略周报2023年第23期】山东发文坚守省属企业债券管控底线，高收益债净价指数延续上行，2023-06-20 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 房地产行业销售表现持续趋弱 高收益债净价指数止涨转跌 ——高收益债策略周报2023年第24期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：6月19日-6月30日，指数延续上 涨，日均涨幅较前值收窄，6月30日指数为148.48，较前期上涨0.221%。 高收益地产债：据克而瑞统计，6月TOP100房企实现销售操盘金额5267.4亿元，业绩规模低于历年同期，同比减少28.1%；环比增长8.5%，增幅处 于历年同期最低水平。1-6月，TOP100房企实现销售操盘金额30620.2亿元，同比略增0.2%，增速较3-5月明显回落。上半年房地产市场先扬后抑，在购房支持政策以及前期积压需求释放的推动下，一季度房地产销售指标明显好转，但二季度以来，居民对收入和房价的预期转弱，谨慎性动机仍偏强，新增购房需求不足，行业销售持续趋弱。从企业表现来看，结构性分化格局延续，国央企和部分民企销售韧性较强，据中指研究院数据显示，TOP50房企中，央国企上半年销售额平均同比增长45.8%，稳健民企增长14.2%，混合所有企业增长7.7%，出险民企下降36.6%。投资策略方面，房住不炒基调下，一揽子地产增量政策出台及调控效果存在不确定性，建议投资者回归基本面，优选融资能力有所改善、项目质量佳且去化较好、表内外债务压力较小的房企，采取波段策略开展博弈。 一级市场：发行规模显著增加，天津城投规模领先 发行情况：6月19日-6月30日，已出结果的高收益债券共计90笔，发 行总额591.32亿元，加权发行利率为6.84%，加权信用利差为476.33BP，较前值有所上行。 二级市场：净价指数止涨转跌，成交活跃度上行 运行情况：6月19日-6月30日，CCXI高收益债券被动型净价指数止涨转跌。1）从主体类别看，仅非国有企业有所上涨；2）从区域及行业看，城投债 重点区域净价指数多数下跌，广西、山东表现不佳；产业债重点行业净价指数多数下跌，交通运输涨幅居前，金融、综合跌幅较高。 成交情况：6月19日-6月30日，高收益债成交1428.43亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的10.36%，较前值增加2.03个百分点；1）从成交量价看，投资型高收益城投债津鲁渝区域成交活跃，投机型高收益债关注个券舆情风险扰动；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为 13.74%，与前值基本持平。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “21融侨01”兑付展期。 国厚资产管理股份有限公司、苏州科达科技股份有限公司、贵州水城水务投资有限责任公司主体及债项评级下调，评级展望调整为负面。 瀛通通讯股份有限公司、起步股份有限公司等主体及债项评级下调。 东方航空产业投资有限公司等列入信用评级观察名单。 6月19日-6月30日，央行公开市场开展逆回购15850亿元，同期有4660亿元 逆回购和500亿元国库现金定存到期，并对100亿元票据进行等量对冲，实现净投放10690亿元。跨季资金先紧后松，月内质押式回购利率先涨后跌。利率债和信用债收益率整体下行，信用利差多数走阔。高收益债1一级发行规模显著增加，二级市场成交 活跃度上行，城投2债重点区域净价指数多数下跌，广西、山东表现不佳；产业债重点行业净价指数多数下跌，交通运输涨幅居前，金融、综合跌幅较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：延续上涨，日均涨幅较前期有所收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3， 该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年6月30日指数为148.48，较前期上涨0.221%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.212%。 本期策略建议方面，据克而瑞统计，6月TOP100房企实现销售操盘金额5267.4 亿元，业绩规模低于历年同期，同比减少28.1%；环比增长8.5%，增幅处于历年同期最低水平。1-6月，TOP100房企实现销售操盘金额30620.2亿元，同比略增0.2%， 增速较3-5月明显回落。上半年房地产市场先扬后抑，在购房支持政策以及前期积压需求释放的推动下，一季度房地产销售指标明显好转，但二季度以来，居民对收入和房价的预期转弱，谨慎性动机仍偏强，新增购房需求不足，行业销售持续趋弱。从企业表现来看，结构性分化格局延续，国央企和部分民企销售韧性较强，据中指研究院 数据显示，TOP50房企中，央国企上半年销售额平均同比增长45.8%，稳健民企增长14.2%，混合所有企业增长7.7%，出险民企下降36.6%。投资策略方面，房住不炒基调下，一揽子地产增量政策出台及调控效果存在不确定性，建议投资者回归基本面， 优选融资能力有所改善、项目质量佳且去化较好、表内外债务压力较小的房企，采取 波段策略开展博弈。 图1：CCXI高收益债券财富指数图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 150 140 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 130 120 110 148.60 148.50 148.40 148.30 148.20 148.10 148.00 100 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-06-19 2023-06-20 2023-06-21 2023-06-22 2023-06-23 2023-06-24 2023-06-25 2023-06-26 2023-06-27 2023-06-28 2023-06-29 2023-06-30 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：金科地产集团股份有限公司“19金科03”、广西万通房地产有限公司“21 万通02”、融信(福建)投资集团有限公司“21融信03”、佳源创盛控股集团有限公司“22佳源02”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模显著增加，天津城投规模领先 高收益债发行规模显著增加，天津区域城投债发行规模领先。6月19日-6月30日，已出结果的高收益债券共计90笔，发行总额591.32亿元，加权发行利率为 6.84%，加权信用利差为476.33BP，较前值有所上行。分主体性质来看，高收益城投债发行合计发行规模531.61亿元，占高收益债总发行规模的90%，涉及天津、湖南、重庆等17个省市，其中广西、云南、山东等区域发行利率较高；分主体看，天津城投集团、滨海建投、贵阳城投发行规模靠前，合计规模分别为63.40亿元、29.50亿元、 23.90亿元，加权发行利率分别为7.41%、7.33%、6.00%；此外，泰佳鑫发行2年期私募公司债“23佳鑫01”，票面利率8.00%，信用利差高达610BP，为发行利率及利差最高的债项。非城投国企发行高收益债6只，合计发行规模45.71亿元，涉及综合、金融、商业与个人服 务行业，其中云投集团发行3只超短期融资券，合计规模33亿元，加权发行利率6.12%。非 国有企业发行高收益债2只，恒逸发行“23恒逸CP003”5亿元，票面利率为6.24%；东阳光发行“23东阳光SCP004”2亿元，票面利率为6.80%。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元)城投(亿元) 城投加权利率(%) 非国有企业加权利率(%) 700 600 500 400 300 200 100 0 非城投国企(亿元) 加权利率(%) 非城投国企加权利率(%) 发行规模(亿元) 加权利率% 8.00 7.00 6.00 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 8.00 7.80 7.60 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 5.00 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 小于1 1 1Y+1Y 2 1Y+1Y+1Y 2Y+1Y 3 4 2Y+1Y+2Y 2Y+2Y+1Y 3Y+2Y 5 4Y+3Y 5Y+2Y 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 贵阳城投 23筑城01 6.00 379.17 23.90 5.00 公募/余额包销 一般公司 债 AAA 城投 株洲循环 23循环01 6.80 447.93 18.05 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 天津城投集团 23津城建CP007 7.44 555.05 15.00 0.82 公募/余额包销 一般短期融资券 AAA 城投 贾汪城投 23贾汪城投 MTN002 6.08 385.47 14.00 3.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 云投集团 23云投 SCP021 6.05 427.83 13.00 0.38 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 非城投国 企 延安城投 23延安02 6.90 469.17 13.00 2.00 私募/余额包销 私募债 -- 城投 天津城投集团 23津城建CP008 7.44 554.93 12.00 0.82 公募/余额包销 一般短期融资券 -- 城投 曹妃甸国 控 23曹妃国控 PPN003 6.50 458.82 12.00 3.00 私募 定向工具 AA+ 城投 长春城投 23长春城投 MTN001 6.49 431.23 11.90 5.00 公募/余额包销 一般中期票据 AAA 城投 湘潭高新 23湘潭高新 MTN001 6.30 407.47 11.10 3.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA+