高收益债策略周报2024年第4期：房企融资渠道拓宽、部分地区优化限购政策高收益债净价指数延续上涨

策略周报 2024年1月22日-1月28日 总第160期 2024年第4期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年回顾及下阶段展望】化债背景下城投走强，短久期骑乘策略占优，2024-1-24 【2023年高收益债指数表现分析】各板块行情分化趋势明显，城投短久期下沉仍有空间，2024-1-24 【高收益债策略周报2024年第3期】2023年房地产市场表现承压，高收益债净价指数延续上涨，2024-1-24 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 房企融资渠道拓宽、部分地区优化限购政策 高收益债净价指数延续上涨 ——高收益债策略周报2024年第4期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上涨，涨幅较前期 小幅走阔，2024年1月26日指数为158.90，较前期上涨0.283%。 高收益地产债：1月25日在国新办新闻发布会上，国家金融监督管理总 局副局长肖远企表示房地产产业链条长、涉及面广，对国民经济具有重要影响，与广大人民群众生活也息息相关，金融业责无旁贷，必须大力支持。近期，金融业持续加大对房地产产业领域的支持力度。1月24日中国人民银行办公厅、金融监管总局办公厅联合印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，允许在2024年底前，对规范经营、发展前景良好的房地产开发企业，全国性商业银行在风险可控、商业可持续基础上，可发放经营性物业贷款用于偿还该企业及其集团控股公司（含并表子公司）存量房地产领域相关贷款和公开市场债券。与此同时，房地产需求端政策进一步优化，1月26日，住建部会议提出，充分赋予城市房地产调控自主权，各城市可以因地制宜调整房地产政策，1月27日广州放松120平以上限购，1月30日苏州全面取消住宅限购，此外中央将“三大工程”建设作为2024年的重点任务，配合高能级城市城中村改造新举措及央行PSL贷款资金支持，对于地产市场尤其是高能级城市地产市场稳投资、稳增长、稳预期具有积极作用。投资方面，风险偏好较高的投资者可关注政策利好下市场情绪冲高的短期交投机会，但在房地产市场供求关系发生重大变化的新形势之下，政策落地效果及持续性仍需观察，密切关注已完成债券展期的房企再度暴雷的风险，以及未出险但债务到期压力较大房企的债务接续情况，避免发生冲击市场信心的个别信用风险事件。 一级市场：新增高收益债2只，均为山东区域城投债 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计2只，发行总额9.6亿元， 加权发行利率为6.00%，加权信用利差为370BP；均为山东区域城投债。 二级市场：净价指数延续上涨，成交规模大幅减少 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨。1）从主体类别看，各主体性质净价指数均有所上涨；2）从区域及行业看，城投债重点 区域净价指数普涨，贵州、广西涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，房地产、交通运输涨幅居前。 成交情况：上周，高收益债成交325.71亿元，较前值减少21.23%，占二级市场狭义信用债成交总额的3.45%，较前值减少1.11个百分点；1）从成交量价看，投资型高收益城投债成交大幅缩量，投机型高收益地产债成交净价多数上涨；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为 18.18%，较前值增加0.86个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “H1阳城01”利息兑付违约。 上周，央行在公开市场开展19770亿元7天期逆回购和1200亿元国库现金定存， 同期有15670亿元7天逆回购和1800亿元国库现金定存到期，最终央行净投放资金 3500亿元。值得注意的是，1月24日，人民银行宣布将于2月5日下调存款准备金 率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，以及下调支农支小再贷款、再 贴现利率0.25个百分点。但在信贷冲量和跨月时点等因素扰动下资金面有所收紧，资金价格全面上行。货币政策逆周期调节力度有所增加，推动利率债和信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化。高收益债1一级市场发行2只债券，二级市场成交规模大 幅减少，城投2债重点区域净价指数普涨，贵州、广西涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，房地产、交通运输涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上涨，涨幅较前期小幅走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指 数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2024年1月26日指数为158.90，较前期上涨0.283%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.284%。 本期热点关注方面，1月25日在国新办新闻发布会上，国家金融监督管理总局副 局长肖远企表示房地产产业链条长、涉及面广，对国民经济具有重要影响，与广大人民群众生活也息息相关，金融业责无旁贷，必须大力支持。近期，金融业持续加大对房地产产业领域的支持力度。1月24日中国人民银行办公厅、金融监管总局办公厅联合印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，允许在2024年底前，对规范经营、发展前景良好的房地产开发企业，全国性商业银行在风险可控、商业可持续基础上，可发放经营性物业贷款用于偿还该企业及其集团控股公司（含并表子公司）存量房地产领域相关贷款和公开市场债券。与此同时，房地产需求端政策进一步优化，1月26日，住建部会议提出，充分赋予城市房地产调控自主权，各城市可以因地制宜调整房地产政策，1月27日广州放松120平以上限购，1月30日苏州全面取消住宅限购，此外中央将“三大工程”建设作为2024年的重点任务，配合高能级城市城中村改造新举措及央行PSL贷款资金支持，对于地产市场尤其是高能级城市地产市场稳投资、稳 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 160 150 140 130 120 110 100 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 159.00 158.90 158.80 158.70 158.60 158.50 158.40 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 增长、稳预期具有积极作用。总体而言，房地产融资协调机制和经营性物业贷款资金用途调整分别从项目和集团层面更加精准支持房企合理融资需求，随着地产调控自主权下放到各城市，后续限制性购房政策有望进一步优化，推动房地产行业销售回升。投资方面，风险偏好较高的投资者可关注政策利好下市场情绪冲高的短期交投机会，但在房地产市场供求关系发生重大变化的新形势之下，政策落地效果及持续性仍需观察，密切关注已完成债券展期的房企再度暴雷的风险，以及未出险但债务到期压力较大房企的债务接续情况，避免发生冲击市场信心的个别信用风险事件。 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主 体及债项：金科地产集团股份有限公司“20金科02”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：新增高收益债2只，均为山东区域城投债 上周已出结果的高收益债券共计2只，发行总额9.6亿元，加权发行利率为6.00%，加权信用利差为370BP；均为山东区域城投债。从发行主体看，上周高收益债新发主体均为城投主 体，其中滨海投资发行“2Y+2Y+1Y”年期“24潍坊滨投PPN001”6.20亿元，票面利率为 6.00%，发行利差为367BP；高新城投发行3年期“24菏高01”3.40亿元，票面利率为6.00%，发行利差为376BP。 表1：新发行高收益债券 发行人简 称 债券简称 票面利 率(%) 信用利差 (BP) 发行规模 (亿) 发行期限 (年) 发行/承 销方式 券种 主体评级 分类 滨海投资 24潍坊滨投 PPN001 6.00 366.86 6.20 5.00 私募 定向工具 AA+ 城投 高新城投 24菏高01 6.00 376.42 3.40 3.00 私募/代销 私募债 AA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数延续上涨，成交规模大幅减少 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5延续上涨，各主体性质净价指数均有所上涨。城投债重点区域净价指数普涨，贵州、广西涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，房地产、交通运输涨幅居前。高收益债二级成交总额为325.71亿元，较前值减少21.23%，占二级市场狭义信用债成交总额的3.45%，较前值减少1.11个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为 18.18%，较前值增加0.86个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及 高收益债成交情况展开分析。 （一）运行情况：净价指数波动上涨，西部地区表现较好 1.．净价指数延续上涨，非国有企业涨幅较高 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨，1月26日指数点位为101.38，较前值上涨0.166%、涨幅有所走阔。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企 115 全样本 非城投国企 城投 非国有企业 105 95 85 75 65 0.50% 0.45% 0.40% 0.35% 0.30% 0.25% 0.20% 0.15% 0.10% 0.05% 0.00% 全样本 城投非城投国企非国有企业 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 图4：CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅 图3：CCXI高收益债券被动型净价指数走势 业净价指数分别为107.32、99.77、68.00，各主体性质净价指数均有所上涨，涨幅分别为0.149%、0.137%、0.444%。 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 2.．城投债重点区域普涨，产业债重点行业多数上涨 高收益城投债方面，从重点区域6净价指数运行情况来看，各区域净价指数均有所上涨。具体看，贵州、广西、湖南区域净价指数涨幅相对较高，分别较前值上涨0.646%、0.233%、0.129%；浙江、山东区域净价指