高收益债策略周报2023年第34期：企业债正式纳入公司债监管体系 高收益债净价指数止涨转跌

策略周报 2023年9月4日-9月10日 总第141期 2023年第34期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年上半年回顾及下阶段展望】信用资产荒推动指数延续上扬，分化格局高票息短债攻防兼备，2023-07-24 【2023年8月高收益债策略月报】高收益债指数波动上涨，城投债交投明显升温，2023-09-12 【高收益债策略周报2023年第33期】多措并举促进民营经济发展壮大，高收益债净价指数继续上涨，2023-08-30 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 企业债正式纳入公司债监管体系 高收益债净价指数止涨转跌 ——高收益债策略周报2023年第34期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周指数先涨后跌，涨幅较前期有 所收窄，9月8日指数为151.25，较前期上涨0.035%。 企业债正式纳入公司债监管体系：9月8日，证监会对《公司债券发行与 交易管理办法》和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号——公开发行公司债券申请文件》进行修订，向社会公开征求意见。3月，国务院机构改革方案将企业债券发行审核职责划入证监会，4月证监会及发改委发布公告，对企业债券发行审核职责划转设立6个月的过渡期。随着过渡期临近尾声，证监会此次修订正式将企业债纳入公司债监管体系，有助于完善公司债券(含企业债券)制度规则体系，提升监管效能，减少监管套利。同时，证监会通过保留企业债“资金跟着项目走”等特色制度安排，可更好发挥债券服务实体经济，支持国家重大战略、重大项目建设等功能。此外，文件提出要进一步强化防假打假、募集资金监管、非市场化发行监管等具体要求，结合此前私募基金备案新规和交易商协会严查债市违规行为，多个主管部门从发行人、中介机构和投资者等多方面加大对债券市场违法违规行为的监管力度，不断净化市场环境，进一步健全债券市场监管制度机制。与其他信用债品种相比，企业债发行需对应募投项目，发行期限较长，违约风险相对较低，部分弱资质主体可通过担保等方式发行企业债，而一般公司债券对于发行人信用资质要求较高，同时考虑到城投公司债发行实施分档审核管理，对募集资金用途有不同的限制，企业债纳入公司债监管体系可能会导致企业债发行期限缩短以及部分特殊债券品种发行面临不确定性，部分弱区域或弱资质主体发债难度或有所加大，建议关注其融资风险。 一级市场：发行规模明显回落，利率及利差有所上行 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计22笔，发行总额109.31亿 元，较前值减少104.76亿元，加权发行利率为6.86%，较前值上行13BP，加权信用利差为470BP，较前值上行11BP。 二级市场：净价指数止涨转跌，成交规模小幅增加 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数止涨转跌。1）从主体类别看，各主体性质净价指数均有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数下跌，重庆跌幅较高；产业债重点行业净价指数多数下跌，化 工、轻工制造行业跌幅居前，仅建筑行业有所上涨。 成交情况：上周，高收益债成交897.50亿元，较前值增加2.86%，占二级市场狭义信用债成交总额的9.13%，较前值减少1.43个百分点；1）从成交量价看，投资型高收益产业债成交规模小幅增加，投机型高收益债中昆明区域短久期城投债交投活跃；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上 规模占比为为17.78%，较前值减少0.94个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 无。 上周，央行公开市场开展逆回购7450亿元，同期有14090亿元逆回购到期，实现净回笼6640亿元。市场资金边际收敛，月内各期限资金利率全面上行。利率债和信 用债收益率普遍上行，信用利差有所走阔。高收益债1一级发行规模明显回落，二级成 交规模小幅增加，城投2债重点区域净价指数多数下跌，重庆跌幅较高；产业债重点行业净价指数多数下跌，化工、轻工制造行业跌幅居前，仅建筑行业有所上涨。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：先涨后跌，涨幅较前期有所收窄。中诚信国 际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年9月8日指数为151.25，较前期上涨0.035%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.034%。 本期热点关注方面，9月8日，证监会对《公司债券发行与交易管理办法》(以下 简称《管理办法》)和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号——公开发行公司债券申请文件》(以下简称《24号准则》)进行修订，向社会公开征求意见。其中，《管理办法》修订内容主要包括五个方面:一是落实党和国家机构改革部署要求，将企业债券纳入《管理办法》规制范围，促进协同发展。二是强化防假打假要求，压实发行人作为信息披露第一责任人的义务，完善中国证监会及其派出机构、证券交易所开展现场检查的机制。三是强化募集资金监管，进一步完善募集资金信息披露有关要求。四是强化对非市场化发行的监管要求，明确发行人的控股股东、实际控制人不得参与非市场化发行。五是根据《中国证券监督管理委员会行政许可实施程序规定》(2023年修订)，不再将主承销商和证券服务机构及其有关人员被立案调查列为应当中 止审核注册的情形。《24号准则》借鉴现行企业债券管理经验，修订内容主要有三个方面:一是强化募投项目合规性要求，债券募集资金投向固定资产投资项目的，需提供募投项目土地、环评、规划等合规合法性文件。二是企业债券募集资金投向固定资产投资项目的，要求发行人提供省级及以上发改部门出具的专项意见。三是压实会计师“看门人”责任，明确部分债券发行人提供会计师出具的发行人最近一年资产清单及相关说明文件的要求。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 今年3月，国务院机构改革方案将发改委企业债券发行审核职责划入证监会，4月证监会及发改委发布公告，对企业债券发行审核职责划转设立6个月的过渡期，期间审核机构不变、标准不变、托管交易市场不变，将企业债券注册机构调整为证监会。随着过渡期临近尾声，证监会此次修订正式将企业债纳入公司债监管体系，有助于完善公司债券(含企业债券)制度规则体系，提升监管效能，减少监管套利。同时，证监会在借鉴企业债券管理经验的基础上，通过保留企业债“资金跟着项目走”等特色制度安排，可更好地发挥债券服务实体经济，支持国家重大战略、重大项目建设等功能。此外，文件提出要进一步强化防假打假、募集资金监管、非市场化发行监管等具体要求，结合此前私募基金备案新规和交易商协会严查债市违规行为，多个主管部门从发行人、中介机构和投资者等多方面加大对债券市场违法违规行为的监管力度，不断净化市场环境，进一步健全债券市场监管制度机制。 150 140 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 151.35 151.30 130 151.25 120 151.20 110 151.15 100 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 与其他信用债品种相比，企业债发行需对应募投项目，发行期限较长，违约风险相对较低，部分弱资质主体可通过担保等方式发行企业债，而一般公司债券对于发行人信用资质要求较高，同时考虑到城投公司债发行实施分档审核管理，对其募集资金用途有不同的限制，企业债纳入公司债监管体系可能会导致企业债发行期限缩短以及部分特殊债券品种发行面临不确定性，部分弱区域或弱资质主体发债难度或有所加大，建议关注其融资风险。 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：深圳市龙光控股有限公司“20龙控04”、旭辉集团股份有限公司“21旭 辉03”、碧桂园地产集团有限公司“21碧地03”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模明显回落，利率及利差有所上行 高收益债发行规模明显回落，利率及利差有所上行。上周已出结果的高收益债券共计22笔，发行总额109.31亿元，较前值减少104.76亿元，加权发行利率为6.86%，较前值上行13BP，加权信用利差为470BP，较前值上行11BP。分主体性质来看，高 收益城投债合计发行规模105.41亿元，占高收益债总发行规模的96%，涉及山东、云 南、辽宁等11个省市；分主体看，铁岭资产、贵阳城投、城资集团发行规模靠前，发行规模分别为12亿元、11.18亿元、10亿元，加权发行利率分别为6.60%、6.00%、7.20%；此 外，♘明安居发行2年期“23安居债”10亿元，票面利率高达7.50%，为上周发行利率及利差最高的债项。非城投国企发行高收益债2只，开封文投发行3年期“23开封03”2.50亿元，票面利率为6.90%；中荆集团发行5年期“G23中荆3”1.40亿元，票面利率为6.00%。非国有企业无高收益债发行。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 2508.00200150100 50 06.00 8.7-8.118.14-8.188.21-8.258.28-9.19.4-9.8 发行规模(亿元)加权利率% 357.60307.40257.20207.00156.80 6.60 106.40 56.2006.00 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 铁岭资产 23铁岭资产 PPN001 6.60 451.99 12.00 1.00 私募 定向工具 AA 城投 贵阳城投 23筑城02 6.00 374.81 11.18 5.00 私募/余额包销 私募债 AAA 城投 城资集团 23邹城资产CP001 7.20 520.71 10.00 1.00 公募/余额 包销 一般短期 融资券 -- 城投 昆明安居 23安居债 7.50 551.78 10.00 2.00 私募/代销 私募债 AA+ 城投