3月FOMC会议点评：预计二季度：降息终将到来

当地时间3月20日，美联储宣布将联邦基金目标利率区间维持在5.25%-5.5%保持不变，连续第五次保持目标利率区间不变，符合市场预期。2022年至今美联储累计加息11次，幅度达525BP。 淡化通胀，盯住“失业率”释放“鸽派”信号 美联储2024年3月一致同意将联邦基金目标利率区间维持在5.25%-5.5%保持不变。较1月的议息会议声明，本 次声明基本无明显变动。最新公布的点阵图和经济预测摘要(SEP)中，美联储仍然保持2024年降息3次的中位数预测，将2025年/2026年的利率预测中位数分别上调30bps/20bps至+3.9%/+3.1%，同时自2019年6月以来首次小幅上调长期利率预测10bps（即所谓“中性利率”）至+2.6%；新的经济预测中，美联储将今年实际GDP增速预测大幅上调+0.7ppt至+2.1%，同时也将今年末的核心PCE增速调高+0.2ppt至+2.6%，此外今年末失业率小幅下调0.1ppt至4.0%。 综合而言，美联储本次会议较市场预期明显“偏鸽”。首先，鲍威尔淡化了通胀风险，尤其针对市场较为关注的今年前两个月连续超预期的通胀读数，其认为或存在“季节性影响”且2月读数较1月已出现改善，整体不改变“去通胀”的趋势；其次，对于就业市场的强劲，鲍威尔明确表示其并非一定是担心通胀的理由，不会影响降息决策，反之如果劳动力市场意外疲软，美联储将立马扣动宽松的扳机，此外，发布会中多次提及移民对劳动力供给的积极影响；再者，至于货币政策本身，鲍威尔仍然对降息时点避而不谈并强调“更大的信心”(greatconfidence)，但其也暗示离放宽政策的时点“不远了”；最后，关于放缓缩表(QTTaper)，将在不久的将来(fairlysoon)开始，同时鲍威尔强调了“金融系统中流动性分布不均”的问题，并表示自2019年回购危机以来，美联储对此有了更好的认识。总结上述重要信 息，鲍威尔发布会上并未释放任何鹰派信号，也没有打消投资者对于6月首次降息的看法，或暗示降息时点的临近。因此，我们依然维持“美国产能利用率下降，制造业对于劳动就业的承担力将必然下降，导致失业率或出现持续性上升，最终出现‘制造业-消费’的负向反馈，进而推动美联储降息实质性开启”的观点。 配置建议 （一）黄金：把握配置机会，静待催化剂。继续上行的催化剂或依然在于美联储降息的实质性开启，同时倘若后续美国经济确认陷入衰退，也将利好黄金，当下把握逢低配置机遇。（二）美债：中长期具备配置价值。基于未来美国经济放缓及联储宽松的判断，当下4.3%左右的十年美债利率具备配置吸引力。（三）医药（尤其创新药）：受益于美联储转向带来分母端压力的缓和。 风险提示 美国通胀二次反弹风险，令美联储加息力度再次超预期。 图表1：2022年以来美联储累计加息525BP图表2：美国2月最新失业率创两年以来新高 美国:联邦基金目标利率（%） 美国:国债收益率:10年（%） 16美国:失业率:季调（%）美国:潜在GDP预测:自然失业率:长期（%） 148.0 127.5 7.0 106.5 6.0 8 5.5 65.0 4.5 44.0 23.5 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 2020-01 3.0 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988 1987 1986 1985 1984 1983 1982 0 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、Bloomberg、国金证券研究所（注：为更好地可视化，并未展示全部纵轴范围） AtlantaFedStickyCPI：同比AtlantaFedCoreStickyCPI：同比 图表3：前期走高的“粘性通胀”2月已经重新拐头回落图表4：联邦基金期货隐含的利率路径（单位：%） 7.0 6.0 5.0 5.45 5.29 3月FOMC后 3月FOMC前 1月FOMC后 点阵图预测的2024年末利率中值 5.13 5.00 4.81 4.68 4.51 4.38 5.25 5.05 4.85 4.0 3.0 2.0 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 2020-01 1.0 4.65 4.45 4.25 4.05 3.85 2025-01 2024-12 2024-11 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 3.65 来源：Wind、Bloomberg、国金证券研究所来源：Wind、Bloomberg、国金证券研究所 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦5楼 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号 新闻大厦8层南侧 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806 【小程序】 国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究