医药生物周报（24年第12周）：看好创新药械，医疗“新质生产力”值得关注

本周医药板块表现强于整体市场，化学制药板块领涨。本周全部A股上涨1.07%（总市值加权平均），沪深300上涨0.71%，中小板指上涨2.28%，创业板指上涨4.25%，生物医药板块整体上涨4.60%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨7.16%，生物制品上涨4.83%，医疗服务上涨4.63%，医疗器械上涨3.08%，医药商业上涨2.40%，中药上涨2.89%。医药生物市盈率（ TTM ）26.18x，处于近5年历史估值的25.04%分位数。 政策支持明确，看好创新药械。近期政策端对于创新药和创新器械的支持导向明显，创新药预计将从药学、临床价值和循证证据三个方面来区分是否为高质量创新，并给予创新性强的产品在定价、挂网等环节的政策支持。我们预计，创新药的审评审批阶段也有望加速，同质化竞争有望逐渐缓解，看好国产大单品在国内的商业化放量。另外，3月13日，国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》正式对外发布，方案指出要强化创新支撑。随着国内企业经历多年的技术积累，创新型产品层出不穷，产品的技术含量不断提升，细分领域的龙头企业具备典型的“新质生产力”特质。部分公司的研发方向紧跟前沿技术，如生成式人工智能、脑机接口等，值得投资者持续关注。 3月医药行业投资观点：我们认为医药行业当前处于低增长、低盈利能力、低估值、低交易关注度，正在进入中长期向上拐点的重大布局区间。 建议积极型投资者布局两类企业：一类是创新药、创新医疗器械企业，第二类是有国际化能力及潜力的公司。短期看，我们预计院内诊疗相关尤其是刚需属性较强科室如心脑血管、肿瘤、血液净化、感染等有望率先走出行业整顿的短期影响，实现业绩环比加速，建议优先布局。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 支持创新政策导向明确，看好创新药械板块机会 政策推动医疗设备更新改造，利好国内医疗器械企业发展 事件：3月13日，国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》正式对外发布，方案着重强调要推动大规模设备更新和消费品以旧换新，实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。设施设备更新行动中提到，要加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动医疗机构病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。同时，方案指出要强化创新支撑。聚焦长期困扰传统产业转型升级的产业基础、重大技术装备“卡脖子”难题，积极开展重大技术装备科技攻关。完善“揭榜挂帅”、“赛马”和创新产品迭代等机制，强化制造业中试能力支撑，加快创新成果产业化应用。（《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以下简称为《方案》） 国信医药观点： 政策端推动下，医疗器械市场将进一步扩大 3月6日的记者会上，国家发改委主任郑栅洁表示，“我国是制造业大国和人口大国，2023年，工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元，随着高质量发展深入推进，设备更新需求会不断扩大，将是一个年规模5万亿元以上的巨大市场。”2023年发布的《中国医疗器械行业发展现状与趋势》报告显示，2022年中国医疗器械市场已突破9000亿元，是全球第二大市场。在此次公布的设备更新方案中，医疗设备为设备更新重点聚焦的七大领域之一，因此医疗器械相关产品的市场空间将会进一步扩大。 医疗设备更新需求增加，有望继续拓展下沉市场 我国基层医疗卫生机构的数量远超三甲医院数量，在《方案》中指出要推动医疗机构病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。中共中央办公厅、国务院办公厅23年3月印发的《关于进一步深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见》明确，要加强县域内资源整合和优化配置，改善基层基础设施条件。重点支持建设一批能力较强、具有一定辐射和带动作用的中心乡镇卫生院。完善并提高乡镇卫生院建设和装备标准。新一轮医疗设备更新改造中，医疗器械下沉市场有望释放庞大的市场需求。 医疗机构的高端医疗装备有待更新，利好具备创新型医疗器械企业 随着国内医疗器械企业经历多年的技术积累，创新型医疗器械产品层出不穷，23年国家药监局共获批创新医疗器械61个，优先审批医疗器械12个，再创新高。 《方案》中重点提出要继续突破重大技术装备“卡脖子”难题，同时，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。伴随医疗设备更新需求的大幅增加，国产器械企业的创新能力将继续凸显，是我国高端医疗设备制造冲刺“领跑”地位的重要时机。 设备更新政策加速推动医疗器械国产替代进程，利好国产医疗器械企业 我国医疗器械的研发虽起步时间较晚，但经历十余年的刻苦攻关，现今正处于快速发展的阶段，开始进入到国内外中高端市场。自“十二五”以来，在国家多项政策的支持下，大量创新医疗器械企业强势崛起，国产医疗器械开始进入高端市场，加之近日《方案》的提出加强优质高效医疗卫生服务体系建设，更新医疗设备，为医疗器械进一步国产替代增添动力。 强化创新支撑，利好符合新质生产力的医疗器械企业 2023年9月，“新质生产力”一词被提出，今年被首次写进政府工作报告，也是2024年十大工作任务的首位。医疗器械领域的发展是新质生产力的重要表现形式。全国人大代表、国药控股股份有限公司党委书记、董事长于清明认为医疗器械产业是我国重点支持的战略性新兴产业。我国已经成为全球第二大医疗器械市场，市场规模保持高速增长。近10年，在国家政策有力引导下，产业基础、产业链和供应链水平显著提升，250余种世界新、中国造的创新器械获批上市，但仍面临许多“卡脖子”的问题，还需加速发展医疗器械的智能制造。基于《方案》中设备更新的推动，细分领域的龙头企业更具备“新质生产力”的特质，值得持续关注。 投资建议：建议关注高性能医学影像设备、高端放射治疗设备、急危重症生命支持设备、人工智能辅助医疗设备、移动与远程诊疗设备、高端康复辅助器具、高端植入介入产品、手术机器人等高端外科设备及耗材，生物医用材料、增材制造技术开发与应用等医疗器械的新质生产力方向，相关标的包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、澳华内镜、翔宇医疗、祥生医疗等。 表1：近期对创新器械、高端器械的支持政策梳理 新股上市跟踪 近期A股/H股医药板块新股上市情况跟踪 表2：近期A股/H股医药板块新股上市情况跟踪 本周行情回顾 本周全部A股上涨1.07%（总市值加权平均），沪深300上涨0.71%，中小板指上涨2.28%，创业板指上涨4.25%，生物医药板块整体上涨4.60%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨7.16%，生物制品上涨4.83%，医疗服务上涨4.63%，医疗器械上涨3.08%，医药商业上涨2.40%，中药上涨2.89%。 个股方面，涨幅居前的是大理药业（45.86%）、泓博医药（36.89%）、艾隆科技（30.19%）、仟源医药（29.73%）、盟科药业-U（29.31%）、赛隆药业（26.55%）、凯因科技（25.86%）、泰格医药（25.82%）、首药控股-U（24.90%）、新天药业（24.17%）。 跌幅居前的是润都股份（-7.70%）、爱博医疗（-5.92%）、三博脑科（-5.33%）、景峰医药（-4.49%）、上海医药（-4.25%）、江中药业（-4.11%）、*ST太安（-3.68%）、创新医疗（-3.20%）、浙江震元（-3.02%）、国药一致（-2.96%）。 本周恒生指数上涨2.25%，港股医疗保健板块上涨4.30%，板块相对表现强于恒生指数。分子板块来看，制药板块上涨6.09%，生物科技下跌4.43%，医疗保健设备上涨1.98%，医疗服务上涨1.23%。 市场表现居前的是（仅统计市值50亿港币以上）美中嘉和（41.96%）、康诺亚-B（31.05%）、科伦博泰生物-B（28.31%）、荣昌生物（25.45%）、泰格医药（24.46%）；跌幅居前的是药明合联（-25.44%）、药明生物（-17.20%）、宜明昂科-B（-16.05%）、药明康德（-12.39%）、云顶新耀-B（-10.02%）。 图1：申万一级行业一周涨跌幅（%） 表3：本周A股涨跌幅前十的个股情况 板块估值情况 医药生物市盈率（ TTM ）26.18x，全部A股（申万A股指数）市盈率14.73x。 分板块来看，化学制药32.15x，生物制品23.22x，医疗服务24.68x，医疗器械27.49x，医药商业17.54x，中药25.37x。 图2：申万一级行业市盈率情况（ TTM ） 图3：医药行业子板块一周涨跌幅（%） 图4：医药行业子板块市盈率情况（ TTM ） 投资策略 医药行业3月月度投资观点 3月医药行业投资观点： 今年年初以来市场大幅波动，受到美国《生物安全法案》相关影响，中信医药指数和恒生医疗保健指数下跌较多。我们认为医药行业当前处于低增长、低盈利能力、低估值、低交易关注度，正在进入中长期向上拐点的重大布局区间。 从医药行业的供需结构来看，国内医疗需求稳定增长，随着社会的不断进步，需求正在变得更加多元化，比如自免、减肥等正逐步成为重要需求增长点。支付端中的医保支出虽然面临较大的压力，但保基本的思路不变，未来仍会与经济增长保持稳定的倍数关系。此外随着60-70年代的人口逐步成为医疗消费的主力，医保外的支付能力是显著增强的。因此我们倾向于认为医药行业的蛋糕仍在稳定变大，且需求和支付会相较于之前更加丰富和多元。从供给端来看，一边是集中采购、提升行业规范政策以及疫情等外部因素不断重塑行业竞争格局，汰弱留强； 另外一边是充分吸收了中外药企优点的创新药、创新器械企业正在逐渐壮大，医药行业的供给端正在经历历史上最显著的改善阶段。 从医药行业基本面来看，从近期较多上市公司披露的2023年业绩预告/快报来看，2023Q3是未来几年医药行业业绩的绝对底部，大部分公司2023Q4收入端增长有所回升，有些公司甚至回到中高速增长（体现需求的刚性）。2023Q3行业收入增速进入历史上罕见的负增长区间，而2023Q4有较多上市公司则在集中处理过去3年的历史包袱，计提存货/应收账款减值等，预计会表现出较差的盈利能力。 2024年将是上市公司轻装上阵，重回持续健康增长轨道的起点。 建议积极型投资者布局两类企业：一类是创新药、创新医疗器械企业，由于创新药和创新器械处于产品生命周期的初期，具有低渗透率、强定价能力、患者真正获益的属性，且是国内医保/商保等支付方大力支持的产品，因而这类企业是医药行业里成长性最好的资产；第二类是有国际化能力及潜力的公司，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司。稳健型投资者可布局银发经济大背景下能够满足C端居家养老需求、自费属性的产品如康复养老、中医中药以及走出集采影响的骨科、IVD等行业。 从短期Q1维度来看，我们预计1月院内诊疗量同比23年1月（疫情刚放开叠加春节因素）有较好增长，预计2月院内诊疗量同比23年2月略有增长（春节因素），由于3月是诊疗旺季，我们预计院内诊疗相关尤其是刚需属性较强科室如心脑血管、肿瘤、血液净化、感染等有望率先走出行业整顿的短期影响，实现业绩环比加速，建议优先布局。 细分板块投资策略如下： 创新药： 重点关注差异化创新出海以及国内大单品。政策端、监管端对于能为患者带来临床获益的高质量创新药指向性明确，国内支付端压力缓和，国际化预期升温，建议关注具备差异化创新能力的优质公司：康方生物、科伦博泰生物-B、智翔金泰-U、迈威生物-U、康诺亚-B等。 医疗器械： 1）集采影响出清，医疗机构手术和设备采购复苏：院内手术量有望Q4起逐步恢复，推荐骨科板块爱康医疗、春立医疗、威高骨科、三友医疗，心血管耗材心脉医疗，内镜耗材南微医学，眼科耗材爱博医疗，手术动力设备及耗材西山科技；设备