棉花棉纱期货及期权季报 QuarterlyReportonCotton&CottonYarnFuturesandOptions 节后需求疲软郑棉先扬后抑 ——2024年一季度棉花棉纱市场回顾与二季度展望 作者:化纤纺织研究中心陈臻 执业编号:F3084620(从业资格)Z0018730(投资咨询)联系方式:chenzhen1@foundersc.com 投资咨询业务资格:京证监许可【2012】75号成文时间:2024年3月17日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要: 受到多重事件和因素影响,2024年一季度棉花棉纱期货走势主要可以分为两个阶段: 第一阶段:2024年1月1日-2月28日,延续去年涨势。从 去年四季度起,郑棉在14520元/吨出现拐点,开始反弹。一方面,北半球入冬,天气寒冷,国内外对于棉装需求明显增加,补库积极性提升。下游企业接到了春装甚至夏装订单,开机率明显回升。同时,2024/25和2024/25连续两个年度棉花产量都会锐减,市场开始炒作供应端,尤其2024年2月下旬,美棉注册库存 一度跌破1000包,出现大量逼空投机盘。美棉一度冲高至103.8 美分/磅,创近1年半以来新高,从而带动郑棉达到16450元/吨, 郑纱达到22550元/吨,创近5个月新高。 第二阶段:2024年2月29日-3月15日,冲高回落。随着逼仓投机盘止盈离场,美棉出现拐点,一度下跌至94美分/磅左右,从而承压内盘。节后迅速复工,但是下游需求清淡,对高价棉抵触情绪较高,郑棉开始下挫。不过,由于今年减产预期,因此郑棉回调有限,主力合约基本围绕15900-16300元/吨区间震荡。 后市展望,短期内金三银四落空,美棉承压下跌,带动郑棉下挫。长期来看,随着新一年度持续减产,欧美央行开启降息,需求回暖。2024年郑棉盘面中枢将在15000-17000元/吨震荡。风险点:市场对于2024/25美棉产量的炒作、美联储首轮降 息时间表、特朗普重新赢得总统大选。 目录 第一部分行情回顾4 一、长期走势回顾4 二、2024年一季度行情回顾5 第二部分全球棉花供需情况6 一、全球情况6 二、美国情况10 (一)2023/24年度进入去库存阶段10 (二)供给端:种植面积减少单产有望好转10 (三)需求端:棉花销售进度滞后纺织库销比下降12 第三部分国内棉花供需格局14 一、供给端:产量下降进口补充14 (一)产量将连续两个年度减少14 (二)棉花棉纱现货价格整体上扬,但下游抵触情绪较浓16 (三)中国扩大进口棉避免国内减产16 (四)棉花商业库存高、工业库存低17 (五)仓单数量偏低17 (六)替代品开工率和库存18 二、需求端:内外销情况将会变化终端需求一般19 (一)2023年内销强于外贸2024年或将逆转19 (二)节后复工情况迅速亏损依然严重19 三、中国棉花供需平衡表21 第四部分技术、基差、价差、季节性分析22 一、技术分析22 二、基差分析23 三、价差套利23 四、季节性特征24 第五部分棉花期权市场分析25 一、期权交投分析25 二、波动率分析26 三、期权策略26 第六部分后市展望:近空远多27 附录:与棉花棉纱相关产业股票表现28 第一部分行情回顾 一、长期走势回顾 图1-1:2005-2024年棉花主连图 数据来源:同花顺期货通、方正中期研究院整理 棉花期货受到经济周期、国家政策以及天气等各方面因素的影响。自郑棉2004年 上市以来,期市波动较大,历史谷值9890元/吨,峰值达到34870元/吨。当棉花价格偏低时,政府往往通过收储或补贴等手段支撑棉价,稳定棉花生产;当棉花价格偏高时,政府往往通过抛储和放宽进口等手段促进棉花价格回落,避免下游纺织服装工厂成本过高。从郑棉主连合约长期走势看,大致可以分成以下几个阶段: 第一阶段:2005年4月-2008年3月,供需总体平衡。郑棉中枢于13000-16000元 /吨波动,政策和天气对于棉花短期走势影响较大。在此期间,郑棉合约规则仍然处于初级阶段,交割棉花品级亦无明确要求,导致进口棉泛滥。至2007年末,仓单数量增 加,为2008年下跌埋下伏笔。 第二阶段:2008年4-11月,次贷危机全面爆发。大宗商品整体暴跌,棉花供需失衡,郑棉从16700元/吨下跌至10000元/吨附近,三个季度跌幅达到四成。此时,国家 在低位启动收储政策,同时棉花大跌导致棉农种植意愿大幅下降,种植面积减少,为2010 年棉花牛市奠定基础。 第三阶段:2008年12月-2011年2月,大牛市开启。为了抑制经济下行,2008年 11月25日美联储启动首轮QE,同时中国也开启4万亿救市政策,造成大宗商品价格水 涨船高。郑棉连续上涨,2011年2月创上市最高34870元/吨,随后13年郑棉再未触及该高度。 第四阶段:2011年3月-2016年3月,大熊市开启。2011年以后,高价棉负面作用凸显,一方面抑制消费,另一方面,促进企业囤积棉花。2012年40%关税实现通关也使得外棉进口数量大增,同时欧债危机持续发酵也使得需求端出现严重滑坡。供需失衡导致郑棉持续回落,2016年3月跌至9890元/吨,创上市以来最低。 第五阶段:2016年4月-2018年5月,触底反弹。得益于美联储QE政策,全球经济走出低谷,需求回升,中国目标价格补贴政策及收储政策亦对棉花价格起到托底作用,郑棉筑底。2018年初美方挑起贸易战,叠加中国棉花库存不高,市场对国内棉花供应持谨慎态度,郑棉上涨。 第六阶段:2018-2020年,冲高回落。随着中美贸易战升级,中国棉纺产品出口美国受限,产量萎缩,金九银十证伪,从而影响上游棉花需求。2022年初新冠疫情爆发,全球经济和供应链遭受毁灭性打击,郑棉下跌至9935元/吨上市最低位。 第七阶段:2020年4月-2021年10月,资产牛市再起。2020年新冠疫情爆发后,为了防止经济下行,美联储开启第五轮QE,资产价格大幅上升。各国均采取极为宽松的财政和货币政策,需求出现畸形增长,郑棉反弹至22960元/吨。 第八阶段:2021年11月-2022年10月,冲高回落。全球通胀高企,各大央行收紧货币政策,世界经济由过热转向滞涨,需求萎缩,郑棉下跌。 第九阶段:2022年11月-2024年3月,再度反弹。国内种植面积减少,单产下降,叠加厄尔尼诺导致美棉减产,全球棉花连续两年减产,美棉上涨,带动郑棉趋势性反弹。 二、2024年一季度行情回顾 图1-2:2024年一季度CF2405日K线图 数据来源:同花顺期货通、方正中期研究院整理 图1-3:2024年一季度CY2405日K线图 数据来源:同花顺期货通、方正中期研究院整理 受到多重事件和因素影响,2024年一季度棉花棉纱期货走势主要可以分为两个阶段: 第一阶段:2024年1月1日-2月28日,延续去年涨势。从去年四季度起,郑棉在 14520元/吨出现拐点,开始反弹。一方面,北半球入冬,天气寒冷,国内外对于棉装需 求明显增加,补库积极性提升。下游企业接到了春装甚至夏装订单,开机率明显回升。同时,2024/25和2024/25连续两个年度棉花产量都会锐减,市场开始炒作供应端,尤其2024年2月下旬,美棉注册库存一度跌破1000包,出现大量逼空投机盘。美棉一度 冲高至103.8美分/磅,创近1年半以来新高,从而带动郑棉达到16450元/吨,郑纱达 到22550元/吨,创近5个月新高。 第二阶段:2024年2月29日-3月15日,冲高回落。随着逼仓投机盘止盈离场, 美棉出现拐点,一度下跌至94美分/磅左右,从而承压内盘。节后迅速复工,但是下游需求清淡,对高价棉抵触情绪较高,郑棉开始下挫。不过,由于今年减产预期,因此郑棉回调有限,主力合约基本围绕15900-16300元/吨区间震荡。 第二部分全球棉花供需情况 一、全球情况 据USDA最新发布的2023年3月全球棉花供需预测报告,2022/23年度全球棉花产量2456万吨,同比减产3.2%;棉花消费量2449万吨,同比减少3.3%;期末库存1822万吨,同比减少3.8%;库销比74.42%,同比下降0.35个百分点。 3月USDA对于2023/24年度全球棉花供需的调整,总体偏多,消费上调幅度超过产量。具体来看,将棉花产量上调2.8万吨至2459.3万吨,同比减产2.8%;将棉花消费量上调10.5万吨至2459.1万吨,同比上升1.6%;将期末库存下调7.7万吨至1814.6万吨,同比上升0.5%;库销比下调63个百分点至73.79%,同比下降0.63个百分点。 图2-1USDA全球棉花供需平衡表 数据来源:USDA、方正中期期货研究院整理 受到播种面积、单产以及天气等各方面因素影响,USDA持续调整棉花产量和消费量,尤其2023/24年度,很大程度影响到了ICE2棉花和郑棉走势。 对于2022/23年度,USDA的全球产量和消费量预计基本稳定。其中,产量维持于2500-2600万吨,消费量中枢在2400万吨附近。对于2023/24年度的供需情况,USDA预测值波动较大,尤其产量端。USDA对于需求预测呈下降趋势,从最初2550万吨逐步下调至2460万吨左右。产量预测最高值和最低值分别为2544万吨和2447万吨,相差近100万吨。此外,2022/23年度全球棉花产量预测值均高于消费量预测值,而2023/24年度则发生多次互换。 图2-2:USDA对于2022/23年度全球棉花产量和消费量预测变化数据来源:USDA、方正中期研究院整理 图2-3:USDA对于2023/24年度全球棉花产量和消费量预测变化数据来源:USDA、方正中期研究院整理 表2-1最近5个年度全球及主要国家棉花供需平衡表 数据来源:中国棉花信息网、方正中期研究院整理 图2-4:全球及主要国家棉花库存消费比 数据来源:中国棉花信息网、方正中期研究院整理 二、美国情况 (一)2023/24年度进入去库存阶段 据2024年3月USDA最新发布的2023/24年度全球棉花供需预测报告,将美国棉花产量下调7.2万吨至263.4万吨,同比减产16.4%;国内用量和出口量维持不变,分别 为38.1万吨和267.8万吨,同比下降14.6%和3.7%;将期末库存下调6.5万吨至54.4万吨,同比下降41.2%。因此,库销比下调了2个百分点至17.8%,相比上一年度减少11个百分点。 表2-22024年3月USDA美国棉花供需平衡表 数据来源:USDA、方正中期研究院整理 (二)供给端:种植面积减少单产有望好转 美国国家棉花总会发布2024/25年度美棉植棉意向调查结果,下年度全美意向植棉面积约5978万亩,同比减少3.7%。其中,陆地棉意向种植面积5855万亩,同比减少4.3%;皮马棉123万亩,同比增长37.7%。 表2-32023/24和2024/45年度美国棉花意向种植面积 数据来源:中国棉花信息网 虽然2024/25年度种植面积将出现减少,但今年夏季之后将不再会有厄尔尼诺现象,单产有望好转。今年以来,美国干旱情况并不严重。截止3月12日,美国全境无干旱面积占比54.33%,高于近14年均值51.33%;主产区得克萨斯州无干旱面积占比50.94%,高于近14年均值43.95%。 图2-5:2010-2024年美国全境干旱情况数据来源:iFinD、方正中期期货研究院整理 图2-6:2010-2024年得克萨斯州干旱情况数据来源:iFinD、方正中期期货研究院整理 (三)需求端:棉花销售进度滞后纺织库销比下降 2023/24年度新棉销售较为迟缓。截至2024年3月15日,2023/24年度美棉总签 约量246.5万吨,为近8年最低水平。同时,装运率56.63%,为近8年中等略偏高水平,不排除后期撤单。 图2-7:2017-2024年美国棉花总签约量数据来源:iFinD、方正中期期货研究院整理 图2-8:2017-2024年美国棉花装运率 数据来源:iFinD、方正中期期货研究