玉米、淀粉市场一季度行情回顾与二季度展望：压力与转机并存，期价预期先抑后扬

玉米与玉米淀粉期货季报 CornandCornStarchFuturesQuarterlyReport 玉米、淀粉：压力与转机并存期价预期先抑后扬 -玉米、淀粉市场一季度行情回顾与二季度展望 摘要： 作者：饲料养殖研究中心侯芝芳 执业编号：F3042058(从业)Z0014216(投资咨询) 联系方式：010-68578922/houzhifang@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年3月17日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 玉米：主力05月合约一季度呈现震荡反复波动，运行重心变化不明显。基本面情况来看，1月份市场仍然处在农户集中售粮与养殖负利润所形成宽松预期下，大型粮食集团收储落地不及预期，未能有效扭转弱势情绪，上旬以及中旬整体表现为震荡回落。春节临近，利空情绪收敛，节后补库情绪提振，促成了2月期价的上扬收尾。3月份市场再度回归平稳，节后补库情绪与大的宽松背景博弈加剧，期价呈现窄幅震荡走势。展望二季度，市场关注重点依然是旧季余粮的释放节奏以及养殖端相对变化，消费端的基础支撑仍在，不过边际驱动较弱，市场持续支撑仍然不足，结合农户售粮压力向4月靠拢，市场前期压力偏大，整体价格或是先抑后扬的表现。目前对于玉米05合约运行区间预期为2300-2560，玉米09合约运行区间预期为2300-2600。操作方面，建议投资者以区间思路对待。 淀粉：主力05月合约一季度跟随玉米呈现震荡反复走 势，运行重心略有上移。成本端玉米期价2月的震荡回升，给玉米淀粉期价形成了较大的提振作用，淀粉期价重心略有上移，同时淀粉市场的供需表现好于玉米，淀粉期价表现明显强于玉米。展望二季度，市场依然面临供需同比双增的局面，成本端玉米价格波动依然是其趋势的主要影响因素，不过其自身相对去库预期，构成价格的支撑，玉米淀粉期价二季度预期跟随玉米先抑后扬波动。对于淀粉05合约运行区间预期在2700-2970，淀粉07合约的运行区间预期 2700-2970。操作方面建议投资者建议以区间思路对待。 目录 一、市场行情回顾3 （一）期货行情回顾3 （二）现货行情回顾4 （三）期货成交持仓情况6 二、基本面分析6 （一）玉米市场基本面6 1、供给市场分析6 2、需求市场分析10 3、玉米市场供需平衡表13 （二）淀粉市场基本面14 1、淀粉市场供应情况14 2、淀粉市场需求情况15 3、淀粉行业供需平衡表16 三、玉米期权市场分析16 （一）玉米期权市场情况16 （二）期权操作策略18 四、套利机会分析19 （一）跨品种套利19 （二）玉米跨期套利19 五、观点总结与操作策略21 （一）玉米指数价格季节性分析21 （二）玉米淀粉指数价格季节性分析22 （三）玉米市场观点总结以及操作建议23 （四）玉米淀粉市场观点总结以及操作建议24 六、相关股票涨跌幅25 一、市场行情回顾 （一）期货行情回顾 玉米：主力05月合约一季度呈现震荡反复波动，运行重心变化不明显。具体来看，1-2月份表现出一定的趋势，1月份偏弱波动，2月份低位回升，3月份窄幅震荡。基本面情况来看，1月份市场仍然处在宽松预期的大背景下，上游基层农户集中售粮延续，下游养殖负利润延续继续削弱信心支撑，期间虽然有大型粮食集团收储的消息的提振，但是消息的落不及预期，未能有效扭转弱势情绪，上旬以及中旬整体表现为震荡回落。随着春节的临近，现货购销节奏趋缓，前期利空情绪有所收敛，期价表现出震荡回升，春节后，利多情绪延续，期价延续偏强波动，最终促成了2月期价的上扬收尾。该段时间市场的支撑主要来自于两个方面，一是上游的售粮节奏有所放缓，二是节后下游存在一定的补库情绪。3月份市场再度回归平稳，节后补库情绪与大的宽松背景博弈加剧，期价呈现窄幅震荡走势。 图玉米05合约日K线图 资料来源：同花顺方正中期研究院整理 淀粉：主力05月合约一季度跟随玉米呈现震荡反复走势，运行重心略有上移。具体来看，1月期价在2760-2885区间波动，2-3月期价在2860-2950区间波动。玉米淀粉自身来看，利润良好的推动所带来的供应增量，高于价格回落所带来的需求增量，整体呈现累库表现，不过累库程度有限，同时春节假期又给市场带来情绪支撑，其自身供需面对于期价的趋势驱动有限。成本端玉米期价2月的震荡回升，给玉米淀粉期价形成了较大的提振作用，淀粉期价重心略有上移，同时淀粉市场的供需表现好于玉米，淀粉期价表现明显强于玉米。 （二）现货行情回顾 图玉米淀粉05合约日K线图 资料来源：同花顺方正中期研究院整理 一季度国内玉米现货价格呈现先抑后扬走势，整体重心小幅下降。钢联农产品信息显示，1月份市场以悲观情绪为主，基层农户售粮推进，叠加下游建库积极性不高，整体价格呈现偏弱运行，东北以及华北地区跌幅比较明显，2月份之后受到春节以及增储消息的影响，市场情绪转向积极，现货价格呈现上涨走势。具体来看，截至3月中旬，辽宁锦州港国二等玉米市场价格2400元/吨，较年初 的2460元/吨微降60元/吨，吉林长春国二等玉米市场价格2290元/吨，较年 初的2330元/吨下降40元/吨；山东潍坊玉米市场价格为2360元/吨，较年初的 2500元/吨下降140元/吨；广东蛇口港二等玉米平均价格为2500元/吨，较年初 的2560元/吨下降60元/吨。 一季度玉米淀粉价格呈现先抑后扬走势，整体重心微幅下移。受成本端玉米重心下移的影响，玉米淀粉价格运行重心也有所下移，不过淀粉端相对需求支撑也比较明显，2-3月玉米淀粉现货价格走势呈现稳中略升。截至3月中旬，全国玉米淀粉均价为3042元/吨，较年初的3136元/吨下跌94元/吨；吉林地区的玉 米淀粉均价为2980元/吨，较年初的2980元/吨持平；辽宁地区的玉米淀粉均价 为3100元/吨，较年初的3150元/吨下跌50元/吨；内蒙古地区玉米淀粉均价为 3000元/吨，较年初的3000元/吨持平。 图全国主要地区玉米现货价格（元/吨）图大连玉米现货价格（元/吨） 资料来源：同花顺，方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 图全国主要地区玉米淀粉现货价格（元/吨）图吉林长春玉米淀粉现货价格（元/吨）资料来源：同花顺，方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 （三）期货成交持仓情况 图玉米期货月度成交量图玉米期货月末持仓量 资料来源：大商所，方正中期研究院资料来源：大商所，方正中期研究院 图玉米淀粉期货月度成交量图玉米淀粉期货月末持仓量 资料来源：大商所，方正中期研究院资料来源：大商所，方正中期研究院 二、基本面分析 （一）玉米市场基本面1、供给市场分析 （1）基层农户的售粮节奏预期先慢后快 二季度玉米市场来看，供应端关注点主要是上游粮源的释放节奏，包括基层农户的售粮节奏和贸易商的售粮节奏。基层农户粮源的释放节奏来看，目前已经进入后期，同时基于季节性规律来看，一般5月底基本销售完毕，3-4月是其粮源释放的高峰，那么也就是说3-4月的压力会比较明显。今年的相对变化来看，主要是两个，一是价格同比下滑比较明显，二是春节后售粮恢复偏慢。钢联农产品数据显示，截至3月14日，全国玉米主产区的售粮进度为70%，同比落后9%。价格下滑确实会有一定的惜售情绪，但是不足以打破季节性售粮规律，只能说压力可能会往后移，叠加春节后售粮恢复缓慢，整体压力预期向4月份积累。再往后来看，随着基层农户余粮的逐步下降，粮源主体转向贸易商，而基于贸易商利益考虑来看，售粮节奏预期将回归平缓，也就是说二季度后期的相对压力或有减轻。整体来看，基于售粮节奏考虑，二季度的压力预期继续逐步减轻的态势。 图基层农户售粮进度 资料来源：钢联农产品方正中期研究院整理 （2）外盘玉米价格预期进入筑底阶段 进口玉米量同比预期下降，不过进口成本端的干扰仍然延续。参照中国汇易网的预估数据来看，暂时对于2024年上半年进口玉米量预估在600-700万吨， 预估同比下降300-400万吨。具体来看，进口乌克兰玉米量预估300-400万吨， 较去年同期持平略降，进口美玉米量预估50万吨，同比下降400多万吨，进口 巴西玉米量预估为250万吨，同比增加30万吨。目前的数据来看，上半年进口 量预估同比下降，不过考虑到时间周期还比较长，实际兑现数据或有一定差距，后期仍需持续跟踪。进口成本角度来看，二季度市场分歧比较大，对于本市场年度来看，虽然巴西产量仍未落定，但是目前阶段市场进一步分歧下降，那么也就意味着本年度宽松预期难见大的改变，那么也就是说外盘期价整体的压力延续，不过随着美玉米新季种植的开始，新季市场预期变化对价格的影响也逐步增强，根据市场初步预估来看，基本认可新季美玉米种植面积的下滑，也就是说新季存在一些利多干扰的，不过这个利多因素的影响程度取决于种植面积兑现预期差，那么也就是说二季度外盘期价可能会呈现整体承压，阶段性偏强的表现。 图玉米月度进口量图美玉米对中国出口情况 资料来源：同花顺，方正中期研究院资料来源：wind，方正中期研究院 图美玉米出口销售量图CFTC净多持仓 资料来源：wind，方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 （3）中下游库存延续低位运行 目前市场情况来看，仍然难见刺激中下游补库积极性的因素。2023年以来中下游库存持续处于相对低位，原因主要是两方面，一是2021年和2022年贸易商利润表现不佳，近两年贸易商的采购回归谨慎，二是下游利润不佳，下游的承接力度较弱，进一步挤压贸易商的积极性。今年的市场环境来看，深加工利润表现较好，对其补库积极性形成了一定的提振作用，可以看到深加工企业库存表现出了明显的回升态势，目前基于利润的正向推动延续，构成市场的相对支撑，不过深加工的影响只占消费的一部分，而占大部分消费的养殖端利润未见明显起色，整体市场的正向推动仍然不足，下游仍然缺乏明显补库驱动，因此二季度中下游库存或延续低位运行，意味着产业链整体的库存弹性仍然较小。 图深加工企业玉米库存图饲料企业玉米库存天数 资料来源：钢联农产品网资料来源：钢联农产品网 （4）新季种植意愿存在分歧 二季度国内新季玉米也将逐步进入种植期，目前市场分歧依然比较大。基于大豆/玉米比价来看，玉米仍然存在一定的相对优势，对玉米种植面积稳定有比较大的支撑，不过结合政策因素来看，玉米的比价优势明显被削弱。中央一号文件再度提到了“巩固大豆扩种成果”，同时东北各地区继续出台大豆、玉米差异化补贴政策，仍然倾向于大豆种植。具体来看，黑龙江地区明确，2024年大豆生产者补贴原则上每亩在350元以上，和去年具体金额范围相同；辽宁地区强调， 2024年大豆补贴将高于玉米350元/亩，和去年补贴范围保持一致；吉林地区提出，2024年东部和西部地区大豆生产者补贴亩均高于玉米280元左右，中部地区高400元左右，而在去年东部和西部地区大豆高于玉米220元，中部地区高320元，吉林大豆生产者补贴相比去年明显提高。综合政策以及大豆玉米比价来看，今年玉米种植面积仍然维持稳中略降的预期。此外，中国汇易网的信息显示，目前中国的东北地区玉米种子销售进度也同比明显放缓。 2、需求市场分析 （1）养殖利润修复之路艰难 养殖市场来看，利润不佳依然是当前的主要矛盾。2023年以来生猪养殖利润持续处于负区间，2023年8月份的短暂恢复对整体负利润局面缓解有限，生猪市场也表现为产能持续去化，官方能繁母猪数据自2023年1月份环比下跌，截止 2024年1月累积降幅7.61%，涌益数据自2022年11月份开始环比走跌，截止2024年1月累积降幅12.37%。不过产能去化速度整体较为缓慢，同时能繁母猪的效率呈现持续上升态势，也就是说当前产能去化仍不足以完全扭转生猪市场的局面，生猪养殖利润修复之路仍然比较艰难。那么也就是说当前生猪养殖端对于整体饲料粮的需求提振相对有限，不过需求关注的一点是，目前养殖利润同样出现修复，最新的数据显示，3月中旬自繁自养的养殖利润为-148.73元/头，外购仔猪的养殖利润为58.94元/头，外购仔猪利润的修复可能会对生猪养