菜系一季度行情回顾与二季度行情展望：菜粕预计先抑后扬 菜油或冲高回落

菜粕预计先抑后扬菜油或冲高回落 ——菜系一季度行情回顾与二季度行情展望 菜系期货一季度报告 RapeseedsQuarterlyfuturesReport 作者：养殖油脂研究中心王亮亮 执业编号：Z0017427(投资咨询) 联系方式：wangliangliang3@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2024年3月17日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 2024年年初以来菜粕价格先抑后扬，前期菜粕走弱的主要原因在于国内蛋白粕整体需求不佳以及菜粕自身供应充足，3月份反弹主要是受到国际菜籽价格连续上涨以及临池豆粕拉涨的带动。全球主要菜籽出口国收获季集中在下半年，因而供应旺季主要在11月至次年6月，目前全球菜系商品出口处于旺季。2023年11月份以来由于进口到港量增加，菜系商品包括菜粕及菜油价格走势明显弱于临池豆粕及豆油棕榈油。4月份大豆预计大量到港或阶段性对国内蛋白粕价格形成利空影响，菜粕价格预计也会随之再次回落，但菜粕价格走势预计将在4月份以后强于豆粕。5月以后菜籽进口到港递减，并且随着天气转暖，水产料、猪料、禽料对于菜粕的消费将会进入旺季，菜粕价格或迎来稳步上涨行情，即二季度菜粕价格预计先抑后扬。菜粕05合约不建议 继续追多，可考虑对菜粕07和菜粕09合约逢低买入套保为主，目标 位3000元/吨附近。07和09合约豆菜粕价差可考虑逢低做多操作。年初以来国内菜油供应整体较为充足，菜油价格表现整体弱于其他 油脂。近期菜油的反弹一是受到棕榈油价格上涨的提振，二是加拿大调减了新季菜籽播种面积引发国际菜籽价格反弹。3月份大豆到港依旧偏少，国内外棕榈油去库存进程持续，预计菜油在3月份依旧维持 偏强走势。而大豆预计在4-5月份大量到港，届时油脂供应或有所提升，油脂价格或出现滞涨回调的情况，预计将会是豆油领跌市场，菜油价格表现预计好于豆油。总体来看，菜油价格预计先扬后抑随后筑底震荡，上方空间预计在8500元/吨附近，下方预计在7800元/吨附近。3月份菜油期货买保多单可考虑继续持有，3月底之后不建议多单继续持有，可考虑逢高卖出套保操作。 第1页 风险点：油籽到港超预期减少，美豆及加菜籽超预期减产。 目录 第一部分行情回顾3 一、2024年一季度菜粕行情回顾3 二、2024年一季度菜油行情回顾4 第二部分菜籽生产供应及进出口情况7 一、全球菜籽生产情况分析7 二、我国菜籽系进口情况分析11 第三部分油厂压榨及消费需求情况13 一、沿海油厂压榨及库存13 二、菜粕消费情况15 三、菜油消费情况19 第四部分供需平衡表预期及解读20 一、菜粕供需平衡表与后市价格研判20 二、菜油供需平衡表与后市价格研判21 第五部分价差及套利分析24 一、菜粕期现套利24 二、豆菜粕价差套利25 第六部分临池市场价格逻辑与市场研判28 第七部分菜系期货期权市场分析及操作策略29 一、主要结论与操作策略29 二、产业链套期保值策略29 三、菜系季节性价格分析30 四、期权走势与操作策略31 第八部分相关上市公司股票统计34 第一部分行情回顾 一、2024年一季度菜粕行情回顾 2024年以来，郑商所菜粕期货价格先抑后扬，整体表现为下跌。年初郑商所菜粕主力合 约开于2842元/吨，暂收于2672元/吨，最高上冲至2850元/吨，最低下探至2417元/吨，期 间下跌198元/吨，跌幅6.90%。菜粕走弱的主要原因在于国内蛋白粕整体需求不佳以及菜籽 自11月以来到港量较多，3月份反弹主要是基于蛋白粕在3月份阶段性供需平衡的分歧以及上游的挺价行为。 图菜粕主力合约日线行情走势回顾数据来源：郑商所方正中期期货研究院 图菜粕现货行情走势回顾 数据来源：同花顺方正中期期货研究院 图菜粕成交量与持仓量（手） 数据来源：郑商所、同花顺、方正中期期货研究院 二、2024年一季度菜油行情回顾 2024年以来，郑商所菜油主力合约筑底反弹，年初郑商所菜油主力合约开于7970元/吨， 暂收于8382元/吨，最高上冲至8386元/吨，最低下探至7535元/吨，期间上涨417元/吨， 涨幅5.24%。菜油筑底反弹的主要原因在于临池棕榈油国内外库存去化，以及国际原油价格稳步上涨的提振，菜油自身基本面较弱，也是三大油脂中涨势最缓的一个。 图菜油主力合约价格走势回顾 数据来源：郑商所方正中期期货研究院 图菜油成交量与持仓量 数据来源：郑商所、同花顺、方正中期期货研究院 第二部分菜籽生产供应及进出口情况 一、全球菜籽生产情况分析 全球主要菜籽出口国收获季集中在下半年，2023/24年度全球旧作油菜籽增产较为明朗，各主产国油菜籽产量大多维持高位。据3月USDA数据显示，2023/24年度全球油菜籽产量8806.8万吨，较2022/23年度的8883.4万吨减产76.6万吨，降幅0.86%，但这一产量依旧处于历史绝对高位。其中欧盟、加拿大、中国、印度、澳大利亚、乌克兰、俄罗斯、美国产量变动分别为1.94%、0.56%、-0.84%、10.62%、-33.52%、25.71%、-2.33%、8.97%。可以看到， 全球主要的菜籽生产国产量稳步增长，造成全球菜籽产量小幅下调的主要原因在于澳大利亚油菜籽产量的大幅下降。2023/24年度全球油菜籽产量依旧维持高位，供应整体表现充足，而从季节性供应周期来看，全球菜籽出口供应周期主要在11月至次年6月，7月份以后菜籽系商品供应增量递减，9-10月处于菜籽供应淡季。当前正处于菜籽出口供应旺季，由于我国是菜籽的主要进口国，因此当前也是我国菜籽进口到港量的旺季。 加拿大2023/24年度旧作市场来看，据加拿大统计局发布的报告显示，预计2023年加拿大油菜籽种植面积为2210万英亩，较2022年增加3.2%，面积增加主要是源于种植菜籽收益更为有利。据3月USDA数据显示，2023/24年度加拿大油菜籽产量为1880万吨较上一年度小幅增产10.5万吨，加拿大国内菜籽压榨产能逐步提升使得其菜籽出口量下滑。而根据加拿大 统计局2月8日发布的报告显示，2023年底加拿大油菜籽库存为1290万吨同比增幅1.3%。其中农场库存增加5.6%至1170万吨，二季度供应压力持续，但整体来看加拿大油菜籽库销比在小幅收紧。新作市场来看，加拿大农业暨农业食品部（AAFC）今年1月发布报告显示，2024/25年度加拿大油菜籽播种面积预计为880万公顷较上一年度的893.6万公顷有所下调，但略高于近五年均值水平。由于预期单产会提高，因而AAFC将2024/25年度菜籽产量提升至1836.5 万吨，略高于2023/24年度的1832.8万吨。出口量与上一年度持平至770万吨；期末库存小幅下调至140万吨。2024/25年度的油菜籽压榨量预计为1040万吨，和2023/24年度预期值持平，目前加拿大油菜籽压榨产能正在扩增，后市预计加拿大油菜籽压榨消费或有进一步增加的可能。 澳大利亚菜籽产量下调主要是基于播种面积的主动调减。由于经历了三年的高降雨与积极的生长条件使得土地肥力下滑，即便是正常降雨年景下市场也认为澳大利亚产量会下滑35%左右。 俄罗斯、乌克兰近两年油菜籽产量接连增加，其中俄罗斯2023/24年度油菜籽产量为420 万吨较去年的430万吨有所下调但远高于近5年均值的318万吨，乌克兰2023/24年度油菜籽 产量为440万吨高上一年度的350万吨也高于近5年均值的343万吨。乌克兰以直接出口菜籽为主而俄罗斯则更多是在其国内压榨生产出菜油出口。俄罗斯菜籽产量维持高位，预计也将对我国菜籽油价格形成一定的利空影响。 在外盘棕榈油大幅走强的背景下，叠加加拿大油菜籽新作播种面积下调以及中国菜籽榨利较好引发大量买船的背景下，ICE油菜籽近期连续上涨，但全球油籽产量依旧是创记录的，预计全球油菜籽上涨空间较为有限。 图ICE菜籽期货收盘价（近月船期）数据来源：同花顺ifind 图全球油菜籽产量（千吨） 数据来源：USDA、方正中期期货研究院 图全球油菜籽出口占比 数据来源：USDA、方正中期期货研究院 图全球菜籽供需情况 数据来源：USDA方正中期期货研究院 图加拿大菜籽供需情况 数据来源：USDA方正中期期货研究院 二、我国菜籽系进口情况分析 由于2023/24年度加拿大油菜籽产量维持高位，叠加我国油菜籽压榨利润较好的缘故，2023年三四季度我国油菜籽买船较为积极，2022年11月以来至今沿海油厂菜籽到港量较多。根据海关总署数据显示，2023年12月我国油菜籽进口量为73.89万吨，环比增幅53.42%，同比增幅35.60%。据Mysteel调研显示：2023年1-3月菜籽预估月均到港量为32-32.5万吨，处于历史同期相对高位。由于三季度我国豆粕价格偏高，菜粕性价比迅速提升，菜粕进口买船较为积极，但到港有所滞后。2023年四季度我国菜籽进口到港量为79.24万吨，较去年同期的46.16万吨大幅增长。俄罗斯目前主要对外出口菜油，2023年全年我国菜油进口量约为236万吨，其中从俄罗斯进口菜油118万吨，占比50%，近两年我国菜油进口增幅较大，增量主要是俄罗斯的菜油。全球菜籽出口供应周期主要在11月至次年6月，当前也是我国菜系商品到 港的旺季，菜系商品预计在4月份之前持续弱于豆类商品。 图菜籽月进口量图菜籽月进口累计值 数据来源：海关总署、方正中期研究院整理数据来源：海关总署、方正中期研究院整理 图菜粕月进口量图菜粕月进口累计值 数据来源：海关总署、方正中期研究院整理数据来源：海关总署、方正中期研究院整理 图菜油月进口量图菜油月进口累计值 数据来源：海关总署、方正中期研究院整理数据来源：海关总署、方正中期研究院整理 第三部分油厂压榨及消费需求情况 一、沿海油厂压榨及库存 1、菜籽到港量较大 2023年11月以来菜籽到港量增加，但我国沿海油厂菜籽开机率维持正常水平。库存方面，由于进口到港量增加但开机率并未明显提升，因而沿海油厂菜籽库存处于历史同期偏高位置。由于直接进口的菜粕到港量也较多，因而国内菜粕库存整体表现较为充足。菜油自2023年下半年以来库存一直处于历史同期高位，目前菜油库存有所下降但整体供应依旧较为充足。一季度菜籽到港量较多，但油厂榨利相对较好，菜籽库存预计在二季度维持稳定。菜粕需求逐步转好且供应预计稳定，但临池豆粕预计在4月份供应增加，因而菜粕库存较难去化，二季度供应预计较为充足，但也难有持续累库。由于菜籽供应充足且后续仍有不少俄罗斯菜油到港，并且4月份将有大量大豆到港，因而菜油库存预计进一步去化较为困难，二季度菜油供应预计充足。 图我国油菜籽库存 数据来源：同花顺ifind、方正中期投研平台 图我国菜籽开工率 数据来源：同花顺ifind、方正中期投研平台 图我国沿海油厂菜粕库存 数据来源：同花顺ifind、方正中期投研平台 图我国主要油厂菜油库存 数据来源：同花顺ifind、方正中期投研平台 图进口菜籽压榨利润 数据来源：同花顺ifind、方正中期投研平台 二、菜粕消费情况 菜粕和豆粕同样作为饲用需求，二者具有一定的替代关系。由于豆粕、菜粕的粗蛋白不同，菜粕差不多是豆粕的83%；猪料中菜粕价值相当于豆粕的72%，禽料中为77%，水产料中大致为80%。菜粕主要用于水产料和鸭料，猪料和鸡料使用较少，其中猪料中菜粕比例一般不高于5-10%。除了蛋白含量上的差距以外，菜粕中还含有抗营养因子等毒素，因此豆粕与菜粕价差 波动区间一般在400-800元/吨之间。 2023年1月豆菜粕价差曾一度扩大至1000元/吨上方，并且随着生猪养殖利润的下降，缩减养殖成本对于养殖企业来说则愈发重要，这就使得不少养殖企业增加了猪料、禽料中的菜粕添加比例。2023年四季度至2023年一季度，猪料中的菜粕添加比例增加至5%左右以替代豆粕，禽料中菜粕的添加比例也达到了15-20%，菜粕消费有所提振。而由于一季度蛋白粕整体需求均较为疲软，因此菜粕尽管对豆粕形成一定的替代，但整体消费需求依旧不佳。 目前养殖