业绩简评 2024年3月18日,公司发布2023年全年业绩公告,2023公司实 现营收70.12亿元,同比-8%,NON-GAAP净利润11.3亿元,同比 -16.2%。 经营分析 AI在IP生态中全方位赋能,IP商业化及海外平台均有望受益。1)作家层面:AI辅助创作在作家中渗透率提升。2023年,公司上 线基于阅文妙笔大模型的“作家助手妙笔版”已向所有签约作家开放,其中的AI功能的周使用率已达30%。2)IP商业化层面:AI应用将提升IP价值释放效率,缩短IP从视觉到商业化的路径, 港币(元)成交金额(百万元) 公司计划将AI技术赋能小说动漫化改编,更多作品或因AI应用 获得改编机会。3)海外平台:公司海外阅读平台WebNovel受益于AI翻译带来的效率提升。2023年12月,WebNovel畅销榜排名前100的作品中有21部为AI翻译,后续将有助于推动公司文学作品的规模化出海。4)TOC应用:2023年8月开始测试“筑梦岛”功能,增强用户与IP人物互动,有助于加强IP与用户粘性。 在线阅读:渠道优化持续,付费用户提升。2023年公司聚焦优化 分发渠道,提升运营效率,收入有所承压。2023年公司在线业务收入39.5亿元,同比-9.5%,其中自有平台产品收入34.1亿元, 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,626 7,012 7,505 7,992 8,429 营业收入增长率 -12.03% -8.05% 7.03% 6.49% 5.47% Non-Gaap归母净利润(百万元) 1,348 1,129 1,298 1,435 1,549 Non-Gaap归母净利润增长率 9.92% -16.22% 14.94% 10.58% 7.91% 同比-2%,腾讯产品渠道收入3.4亿元,同比-42.2%,第三方平台 收入1.9亿元,同比-33.6%。执行有效的反盗版措施,带动公司付费用户提升,2023年公司平均月付费用户达到870万,同比+10%,核心产品运营效率改善,起点图书收入同比增长40%。 版权运营及其他:23年剧集上线较少收入承压,收购腾讯动漫IP 库进一步丰富,24年Pipeline丰富。2023年公司版权运营及其 他收入30.6亿元,同比-30.1%,其中版权运营收入29.7亿元, 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 230320 230620 230920 231220 成交金额阅文集团恒生指数 600 500 400 300 200 100 0 同比-31.3%。2023年新丽剧集上线数量较少导致版权运营收入下 摊薄每股收益(元) 0.59 0.79 1.07 1.30 1.44 降幅度较大,2024年新丽主投电影《热辣滚烫》票房已破34亿, 每股经营性现金流净额 1.55 1.11 0.78 1.38 1.07 《与凤行》已开播,后续《庆余年2》、《玫瑰的故事》、《大奉打更 ROE(归属母公司)(摊薄)3.39%P/E18.85 4.23% 22.50 5.45% 19.57 6.20% 17.70 6.44% 16.40 人》等电视剧及电影《一人之下》和《海关战线》有待上映。盈利预测、估值与评级 P/B1.71 来源:公司年报、国金证券研究所 1.56 1.39 1.30 1.22 我们预计公司2024/2025/2026年营收分别为75/80/84亿元,NON-GAAP归母净利润分别为13.0/14.4/15.5亿元,当前股价对应2024/2025/2026年PE为19.6/17.7/16.4X,维持“买入”评级。风险提示影视项目进展不及预期风险;AIGC对业务赋能不及预期风险;在线阅读用户数量及付费下滑风险;IP运营业务进展不及预期风险 附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8,668 7,626 7,012 7,505 7,992 8,429 货币资金 4,528 5,546 2,802 3,250 4,454 5,366 增长率 1.7% -12.0% -8.0% 7.0% 6.5% 5.5% 应收款项 3,779 3,261 3,201 3,702 3,633 4,116 主营业务成本 4,069 3,596 3,640 3,746 3,870 4,002 存货 654 760 744 850 796 907 %销售收入 46.9% 47.2% 51.9% 49.9% 48.4% 47.5% 其他流动资产 3,769 2,908 4,477 4,832 5,100 5,361 毛利 4,599 4,030 3,371 3,759 4,122 4,427 流动资产 12,730 12,476 11,223 12,635 13,984 15,751 %销售收入 53.1% 52.8% 48.1% 50.1% 51.6% 52.5% %总资产 54.6% 54.9% 48.4% 51.1% 53.5% 56.2% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 932 1,009 925 925 925 925 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 45 133 128 125 122 119 销售费用 2,701 2,003 1,720 1,721 1,876 2,023 %总资产 0.2% 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.4% %销售收入 31.2% 26.3% 24.5% 22.9% 23.5% 24.0% 无形资产 7,737 7,605 7,538 7,648 7,753 7,853 管理费用 1,324 1,238 1,161 1,233 1,218 1,264 非流动资产 10,567 10,259 11,966 12,073 12,175 12,272 %销售收入 15.3% 16.2% 16.6% 16.4% 15.2% 15.0% %总资产 45.4% 45.1% 51.6% 48.9% 46.5% 43.8% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 23,297 22,734 23,188 24,708 26,159 28,023 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 793 418 10 10 10 10 息税前利润(EBIT) 575 801 502 805 1,029 1,139 应付款项 1,127 1,204 1,120 1,297 1,199 1,383 %销售收入 6.6% 10.5% 7.2% 10.7% 12.9% 13.5% 其他流动负债 2,591 2,362 2,473 2,717 2,932 3,132 财务费用 -62 -113 -147 -84 -97 -133 流动负债 4,512 3,984 3,603 4,024 4,142 4,525 %销售收入 -0.7% -1.5% -2.1% -1.1% -1.2% -1.6% 长期贷款 383 0 0 0 0 0 其他长期负债 1,216 796 561 561 561 561 负债 6,110 4,780 4,164 4,585 4,703 5,086 投资收益 187 162 98 139 139 139 普通股股东权益 17,186 17,957 19,025 20,122 21,453 22,931 %税前利润 8.1% 20.9% 10.9% 10.7% 8.8% 8.0% 其中:股本 1 1 1 1 1 1 营业利润 632 913 648 888 1,126 1,273 未分配利润 16,922 17,570 19,024 20,122 21,453 22,930 营业利润率 7.3% 12.0% 9.2% 11.8% 14.1% 15.1% 少数股东权益 1 -3 -1 1 2 6 营业外收支 负债股东权益合计 23,297 22,734 23,188 24,708 26,159 28,023 税前利润利润率 2,30326.6% 77410.1% 90112.9% 1,29217.2% 1,56819.6% 1,74320.7% 比率分析 所得税 460 166 98 194 235 261 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 20.0% 21.5% 10.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,843 608 804 1,099 1,333 1,481 每股收益 1.81 0.60 0.79 1.07 1.30 1.44 少数股东损益 -4 -1 -1 1 2 4 每股净资产 16.82 17.69 18.59 19.66 20.96 22.41 归属于母公司的净利润 1,847 608 805 1,097 1,331 1,478 每股经营现金净流 1.09 1.55 1.11 0.78 1.38 1.07 净利率 21.3% 8.0% 11.5% 14.6% 16.7% 17.5% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 10.74% 3.39% 4.23% 5.45% 6.20% 6.44% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.93% 2.68% 3.47% 4.44% 5.09% 5.27% 净利润 1,847 608 805 1,097 1,331 1,478 投入资本收益率 2.50% 3.42% 2.35% 3.40% 4.07% 4.22% 少数股东损益 -4 -1 -1 1 2 4 增长率 非现金支出 -1,264 518 327 -403 -440 -466 主营业务收入增长率 1.67% -12.03% -8.05% 7.03% 6.49% 5.47% 非经营收益 EBIT增长率 -33.33% 39.28% -37.33% 60.41% 27.85% 10.73% 营运资金变动 42 73 0 -303 113 -332 净利润增长率 141.18% -67.06% 32.34% 36.35% 21.26% 11.03% 经营活动现金净流 1,118 1,577 1,131 795 1,412 1,093 总资产增长率 9.30% -2.42% 2.00% 6.55% 5.87% 7.13% 资本开支 -239 -324 0 -510 -510 -510 资产管理能力 投资 -101 689 0 -240 -140 -140 应收账款周转天数 125.5 113.2 103.6 105.9 105.9 105.9 其他 1,276 163 -3,385 404 442 470 存货周转天数 54.2 70.8 74.4 76.6 76.6 76.6 投资活动现金净流 936 528 -3,385 -346 -208 -180 应付账款周转天数 95.9 116.7 114.9 116.1 116.1 116.1 股权募资 0 -212 0 0 0 0 固定资产周转天数 1.8 4.2 6.7 6.1 5.6 5.2 债权募资 -263 -878 0 0 0 0 偿债能力 其他 -87 -56 -511 0 0 0 净负债/股东权益 -12.43% -24.79% -24.57% -25.45% -29.48% -31.56% 筹资活动现金净流 -350 -1,145 -511 0 0 0 EBIT利息保障倍数