销售增长投资积极,归母净利润同比高增,维持“买入”评级 招商蛇口发布2023年年报。公司收入微降利润高增,销售增长拿地积极,重组资产完成过户,定增募资顺利完成。受销售市场低迷影响,我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为80.4、94.8、108.3亿元(2024-2025年原值为115.8、134.8亿元),EPS为0.89、1.05、1.20元,当前股价对应PE为10.7、9.1、8.0倍。公司投资聚焦核心城市,可售货源较充足,看好未来市占率持续提升,维持“买入”评级。 归母净利润同比高增,债务结构持续优化 2023年公司实现营业收入1750.08亿元,同比下降4.37%;归母净利润63.19亿元,同比增长48.20%;经营性净现金流314.3亿元,同比增长41.75%;基本每股收益0.65元/股,拟向全体股东每10股派发现金红利3.20元;毛利率和净利率分别为15.89%和5.20%,其中开发业务毛利率17.08%。公司利润增长主要由于:(1)计提资产减值损失、信用减值损失同比减少40.4亿元;(2)结转项目权益比例同比提升。公司全年新增公开市场融资324.3亿元,全年综合资金成本3.47%,较2023年初降低42BP。截至2023年末,公司有息负债2124亿元,剔预负债率62.41%、净负债率54.58%、现金短债比为1.28,三道红线维持绿档。 全年销售逆势增长,拿地聚焦核心城市 2023年公司实现签约销售面积1223.41万方,同比增长2.49%;销售金额2936.35亿元,同比增长0.35%,在克而瑞全口径销售金额榜单排名第五。2023年公司获取55宗地块,总计容建面约590万方,总地价约1134亿元,拿地权益比76.5%,拿地强度38.6%,公司在“强心30城”“核心6+10城”的投资金额占比分别达99%和88%,一线城市投资额占比51%,单城投放额达46亿元。 资产运营稳中有升,招商积余业绩保持增长 公司管理范围内全口径资产运营收入66.9亿元,实现EBITDA 33亿元,其中成熟期项目EBITDA回报率达6.2%,同比提升0.45个百分点。公司可出租物业总面积586.5万方,实现出租收入44.9亿元,同比增加42.1%,总体出租率83.86%。 招商积余管理面积达3.45亿平米,营收和归母净利润分别同比增长20%和24%。 风险提示:市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要