2023年上半年行情回顾与下半年展望：菜系：多空交织菜系商品或先扬后抑

菜系：多空交织菜系商品或先扬后抑 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院王亮亮Z0017427 摘要： 2023年上半年，菜粕期现货价格整体表现为先抑后扬。2022年11月以来随着菜籽陆续大量到港，我国沿海油厂菜籽库存迅速回升。相应的，油厂开机率也有较大的提升，随之而来的便是菜粕生产供应的增加。国内菜粕供应一度出现宽松的局面造成菜粕价格阶段性走低。三季度我国菜籽及菜粕进口步入淡季，国内菜粕供应递减。需求方面来看，随着天气转暖鱼�的饲用需求大幅增加。今年淡水养殖利润有所下滑，但前期较高的养殖利润尚足以支撑淡水养殖维持此前规模，并未出现明显的养殖缩量。下游对于菜粕的提货量也明显增加，这种需求旺季的状态一般至少会持续到9月份，三季度菜粕供需预计逐步收紧，将会支持菜粕价格走高。此外，三季度正值加拿大和澳大利亚油菜籽生长季，厄尔尼诺或对澳大利亚油菜籽产量形成较大的不利影响，2023/24年度减产预计超过30%。加拿大油菜籽受此影响较小，目前来看产量或维持在2000万吨左右。三季度外围市场预计也将对菜粕形成利多支持。随着四季度加拿大油菜籽上市，我国进口菜籽大概率大量到港，而水产需求也将进入淡季，菜粕供需或将再度步入宽松状态。总体来说，2023年7-9月菜粕价格预计走势坚挺，下半年RM09合约上方暂看至3500元/吨左右，四季度菜粕下方看至2800元/吨一线。三季度考虑逢低买入套保操作，四季度考虑逢高卖保操作。 2023年上半年巴西大豆丰产叠加国际原油价格走弱带动整个植物油脂板块连续下跌。春节过后，菜油及葵油到港量较大也使得菜油价格自2022年11月以来再度下挫。由于菜系商品到港量较大，一季度菜油走势较其他油脂更弱，菜油性价比得以提升。此外下游餐饮快速复苏，对于菜油的需求有所提振，今年上半年菜油提货量也大幅增加。短期来看菜油库存依旧偏高且供应依旧偏宽松，或限制菜油价格的上涨幅度。根据加拿大及俄罗斯两国出口潜力情况来看，菜籽、菜油大量到港将会持续到6月低， 7月至10月则是全球油菜籽供应青黄不接的阶段，届时我国油菜籽进口到港量将会逐步减少，我国菜油供需预计也将逐步从宽松转向平衡状态。四季度加拿大油菜籽大量上市，但因为正值下游备货旺季，菜油或维持高位震荡走势。结合技术面来看，郑商所菜油主力合约在7200-8300元/吨支撑力度明显，上方压力位在9600-10000元/吨，区间内考虑高抛低吸操作。 风险点：中加贸易关系、菜籽及大豆主产区天气超预期变化。 目录 第一部分行情回顾4 一、2023年上半年菜粕行情回顾4 二、2023年上半年菜油行情回顾6 第二部分菜籽生产供应及进出口情况8 一、全球菜籽生产情况分析8 二、我国菜籽系进口情况分析12 第三部分油厂压榨及消费需求情况15 一、沿海油厂压榨及库存15 二、菜粕消费情况17 三、菜油消费情况21 第四部分供需平衡表预期及解读23 一、菜粕供需平衡表与后市价格研判23 二、菜油供需平衡表与后市价格研判25 第五部分套利机会分析27 一、菜粕期现套利27 二、豆菜粕价差研判27 三、菜类油粕比研判29 第六部分临池豆粕市场价格逻辑与市场研判31 第七部分菜系期货期权市场分析及操作策略32 一、主要结论与操作策略32 二、产业链套期保值策略33 三、菜系季节性价格分析33 三、菜粕及菜油期权策略34 第八部分相关股票38 第一部分行情回顾 一、2023年上半年菜粕行情回顾 2023年上半年，郑商所菜粕期货价格先抑后扬，菜粕主连合约在年初开于3231元/吨，6月底收于 3371元/吨，最高上冲至3374元/吨，最低下探至2733元/吨，半年度上涨148元/吨，涨幅4.59%。上 半年菜粕主连合约成交6873.4万手，6月底持仓量为56.1万手。菜粕期货价格筑底反弹的主要原因在于我国菜粕供应逐步递减而需求步入旺季，叠加澳大利亚菜籽大幅减产等多重利多因素。 宏观加息利空及新作油籽丰产预期带动菜粕价格重心下移。 2022/23年度全球菜籽增产，且我国菜籽到港量较大，菜粕价格承压下行。 我国菜粕供应逐步递减而需求步入旺季，澳大利亚菜籽大幅减产。 图菜粕主连合约价格走势回顾 数据来源：文华财经方正中期期货研究院 图菜粕现货行情走势回顾 数据来源：同花顺方正中期期货研究院 图菜粕月度成交量 数据来源：郑商所方正中期期货研究院 二、2023年上半年菜油行情回顾 2023年上半年，郑商所菜油主连合约先抑后扬。年初菜油主连合约开于10705元/吨，最高上冲至 10796元/吨，最低下探至7375元/吨，6月底收于8891元/吨，下跌1848元/吨，跌幅17.21%。上半 年菜油主连合约成交6540.1万手，6月底持仓量28.4万手。在全球经济预期衰退担忧的影响下原油带动整个商品价格重心下移，美豆价格走弱及国内油脂库存回升等多重因素共振导致菜油价格下挫。 2022/23年度加菜籽及南美豆减产、俄乌摩擦导致菜籽及菜油出口量减少、我国菜油库存下降等利多因素带动菜油价格重心上移。 宏观利空叠加印尼棕榈油出口加速，马棕劳工预期增加，油脂大幅下挫。 油菜籽丰产，国际菜籽价格下跌，我国进口菜籽到港量较大，在途菜油及葵油量大，菜油连续下挫。 生柴需求旺盛，澳大利亚菜籽预计减产，美豆播种面积不及预期，菜油拉涨。 图菜油主连合约价格走势回顾 数据来源：文华财经方正中期期货研究院 图菜油现货行情走势回顾 数据来源：同花顺方正中期期货研究院 图菜油月度成交量 数据来源：郑商所方正中期期货研究院 第二部分菜籽生产供应及进出口情况 全球菜籽主要生产国或地区为欧盟、加拿大、中国、印度、澳大利亚、俄罗斯和乌克兰，这7个国家 或地区的菜籽产量全球占比超过92%。由于欧盟、中国、印度是菜籽主要消费国，俄罗斯菜籽主要在期 货内压榨，因而这4个国家或地区菜籽出口量较少。加拿大、澳大利亚、乌克兰这3个国家菜籽出口全球 占比超过90%。从菜籽作物生长周期可以看出，全球菜籽主产国大多是4-7月份收获，主要出口国是下 半年收获。菜籽在经过收割到装船再发运在途等时间之后，菜籽出口供应的旺季主要集中在11月至第二 年5月份。不同阶段对于国际菜籽市场分析的关注点也是有所不同。 一、全球菜籽生产情况分析 图全球菜籽耕作时间分布数据来源：方正中期期货研究院 全球主要菜籽出口国收获季集中在下半年，因此当前时间节点可以看到2022/23年度全球油菜籽增产较为明朗，各主产国油菜籽产量均有不同幅度的增加。据6月USDA数据显示，22/23年度全球油菜籽产量达到创历史高位的8812.5万吨，较21/22年度的7489万吨增产1323.5万吨增幅17.67%，其中欧盟、加拿大、印度、澳大利亚、乌克兰、俄罗斯、美国分别增产12.35%、38.16%、5.55%、3.60%、21.70%、16.09%、44.14%、40.03%。全球菜籽出口供应周期主要在11月至次年5月，目前全球主要菜籽生产与消费国的菜籽均表现为供应充足，期末库存预期较高，使得近期菜系商品整体承压运行。 此外天气将会对新作菜籽产量形成阶段性扰动。据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的研究表明，7-9月份全球气候转为厄尔尼诺的可能性较大。厄尔尼诺现象通常会使美国南部、阿根廷及巴西南部降水增多有利于大豆作物生长，而印尼、马来西亚、菲律宾、澳大利亚则会出现降雨偏少的情况不利于当地棕榈和菜籽作物生长。加拿大和澳大利亚是全球前二大菜籽出口国，4月中下旬以后都步入了播种期，随后进入关键生长季。据底加拿大统计局发布的种植意向报告显示，预计2023年加拿大油菜籽种植面积 为2160万英亩（即874万公顷）低于此前分析师预估的2200万英亩，但较2022年的2140万英亩增加0.9%。正常年景加拿大油菜籽单产一般在2.3吨/公顷左右，按照意向播种面积计算则2023/24年度加拿大油菜籽产量或在2010万吨左右，高于去年同期的1900万吨。6月USDA报告显示，2023/24年度加拿大油菜籽产量预估为2030万吨，高于2022/23年度的1900万吨。目前来看加拿大作物播种与生长情况无忧产量或维持在2000万吨左右，但澳大利亚菜籽产量预期则较为悲观。据荷兰银行6月8日消息2023/24年度澳大利亚油菜籽播种面积为332万公顷同比下滑8.4%，由于经历了三年的高降雨与积极的生长条件使得土地肥力下滑，即便是正常降雨年景下市场也认为澳大利亚产量会下滑35%左右。而美国农业部在6月的供需报告中则预计澳大利亚新作菜籽产量仅为490万吨较去年同期的830万吨创纪录的减少了340万吨，受此影响2023/24年度全球油菜籽产量预计为8721.1万吨较2022/23年度的8812.5万吨下降91.4万吨。从当前气候模型来看，厄尔尼诺事件基本已经形成，这将会使得澳大利亚地区大概 率出现少雨干旱情况，那么其菜籽产量前景或更为悲观，受此影响澳大利亚菜籽出口量预计大幅减少30%左右，并使得2023/24年度全球油菜籽出口量也将从2022/23年度的2057下滑至1771万吨，国际菜籽价格在三季度预计会抬高天气升水，并提高我国菜籽进口成本。 6-10月一般是菜籽出口淡季，全球主要出口国菜籽出口潜力下滑，5月中下旬以后我国菜籽到港量逐 步递减。截至6月上旬，我国沿海地区主要油厂菜籽库存为28.5万吨，较6月初减少11.5万吨，库存表 现为拐头向下，体现出较为强劲的需求。站在当前时间节点来看，旧作出口供应潜力下滑供应逐步递减，市场关注点逐步转向国际新作菜籽方面。 图全球油菜籽产量（千吨） 数据来源：USDA、方正中期期货研究院 图澳大利亚油菜籽产量（千吨）数据来源：USDA、方正中期期货研究院 图各月份发生拉尼娜及厄尔尼诺现象的概率数据来源：NOAA、方正中期期货研究院 图加拿大菜籽供需情况 数据来源：USDA方正中期期货研究院 图全球菜籽供需情况 数据来源：USDA方正中期期货研究院 二、我国菜籽系进口情况分析 自2009年我国商检部门实施临时性检验检疫措施后，进口油菜籽实际上只能有限制性地进入我国少数沿海非主产区，促使我国沿海地区的进口油菜籽加工产能快速增长，随着我国油菜类品种相关金融市场的完善和企业盈利模式的改善，2014年沿海油菜籽加工产能的再度扩张，我国已经迈入对进口油菜籽的“高刚需”时期，2014年以来我国油菜籽进口量大幅增长，不过由于我国进口油菜籽对加拿大依赖度达85%以上，2019年中加贸易关系紧张之后，进口量被动下滑，中加贸易关系紧张状态已经延续两个年 度，菜籽进口量进入低位刚需状态，2021年9月5日孟晚舟成功归国，中加关系有缓和预期，菜籽及菜粕进口量扩大。 由于2022/23年度加拿大油菜籽恢复性增产叠加我国油菜籽压榨利润较好的缘故，2022年三四季度我国油菜籽买船较为积极，2022年11月以来至今沿海油厂菜籽到港量较多。根据海关总署数据显示，2023年1-5月我国油菜籽进口量为294.94万吨，较去年同期的58.42万吨增幅404.86%，同样远高于 5年均值的127.01万吨。据Mysteel调研显示，2023年6月我国沿海地区进口菜籽到港量预计为39万 吨，远高于去年同期的5.4万吨。此外，2020年以来至今我国还增加了菜粕的直接进口。据海关总署数据显示2023年1-5月我国菜粕进口量为88.51万吨略低于去年同期的93.54万吨，但高于此前5年均值 的88.51万吨。菜籽及菜粕的进口量较大使得菜粕价格出现连续下跌的情况。由于菜油性价比迅速提升， 2023年1-5月菜油进口量为96.70万吨远高于去年同期的47.59万吨，同样高于此前5年均值的64.62 万吨。目前菜籽主产国菜系产品库存较为充足。 俄罗斯压榨量较高但出口不及预期，因而其国内葵油及菜油库存较大。2022年9月-2023年4月预计俄罗斯油籽压榨量1650万吨，增加240万吨或17%。目前俄罗斯菜油和葵油库存十分充足，此外主要需求国欧盟自身菜籽产量增加叠加乌克兰大