菜系9月行情回顾与10月展望：菜粕难有大涨 菜油先抑后扬

菜粕难有大涨菜油先抑后扬 ——菜系9月行情回顾与10月展望 菜系期货月报RapeseedsQuarterlyfuturesReport 作者：饲料养殖组王亮亮 执业编号：Z0017427(投资咨询)联系方式：010-68578697/wangliangliang3@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2022年10月9日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 2022年9月菜粕主要是追随临池豆粕走势，而菜粕自身基本面更弱。美联储为抑制高通胀加息预期较强，对于美豆形成利空压力。除了美豆的影响以外，我国增加了菜粕的进口以弥补菜籽进口的短缺。四季度菜籽大量到港，受制于今年南方高温的缘故，水产对于菜粕的需求没有放大到支撑菜粕价格的程度，禽类需求表现平稳。豆菜粕价差冲高回落，主要原因在于9月俄乌摩擦升级造成菜系价格反弹。菜油主力01合约先抑后扬再抑，整体表现偏弱。三季度通胀-加息-衰退的逻辑导致资金风险偏好快速下降，油脂价格下跌。乌克兰植物油贸易数量恢复性增加，但后期随着俄乌摩擦升级使得菜油价格反弹。 加拿大新作菜籽产量也恢复至2000万吨水平，我国后期菜籽及菜粕预计大量到港，且四季度菜粕需求逐步转淡。美豆产量接近1.2亿吨，多家机构也预测巴西新作大豆产量有望上冲 1.5亿吨上方，美豆及豆粕也将持续对菜粕价格向下施压，四季度预计菜粕仍将走弱。结合技术面来看，RM2301合约上方空间不大，预计上扬空间3300元/吨附近，下抑空间看到2450元 /吨，第一支撑位在3000位置。菜油预计先抑后扬，在四季度加拿大菜籽及美豆丰产预期的背景下，叠加棕榈油高库存，预计菜油预计承压运行。但另一方面由于国内油脂库存整体相对较低，11月以后菜油或迎来备货需求，预计菜油价格将会止跌反弹。结合技术面来看，菜油主力01合约预计会在10000位置 有支撑，10月预计菜油01合约围绕10000-12000元/吨。 风险点：俄乌摩擦升级、美豆定产不佳、南美天气恶化。 目录 第一部分行情回顾4 一、2022年9月菜粕行情回顾4 二、2022年9月菜油行情回顾5 第二部分菜籽生产供应及进出口情况7 一、全球菜籽生产情况分析7 二、我国菜籽系进口情况分析9 第三部分油厂压榨及消费需求情况11 一、沿海油厂压榨及库存11 二、菜粕消费情况12 三、菜油消费情况15 第四部分供需平衡表预期及解读16 一、菜粕供需平衡表与后市价格研判16 二、菜油供需平衡表与后市价格研判18 第五部分价差及套利分析20 一、菜粕期现套利20 二、菜粕跨期套利20 三、豆菜粕价差套利21 四、菜油期现套利22 五、菜油跨期套利23 六、菜类油粕比研判23 第六部分临池市场价格逻辑与市场研判24 一、豆粕24 二、棕榈油25 第七部分菜系期货期权市场分析及操作策略25 一、主要结论与操作策略25 二、产业链套期保值策略26 三、菜系季节性价格分析26 四、期权走势与操作策略28 第八部分相关上市公司股票统计31 第一部分行情回顾 一、2022年9月菜粕行情回顾 2022年9月，菜粕期货价格大幅上涨，RM2301合约9月开于2880元/吨，最高上冲至3270 元/吨，最低下探至2859元/吨，月底收于3201元/吨，上涨300元/吨，涨幅10.34%。9月 份RM2301合约成交1155.4万手较上月增加109.2万手，月底持仓量为43.5万手较8月底增 加7.34万手。 2022年9月菜粕主要是追随临池豆粕走势，而菜粕自身基本面更弱。美联储为抑制高通胀加息预期较强，对于美豆形成利空压力。除了美豆的影响以外，我国增加了菜粕的进口以弥补菜籽进口的短缺。四季度菜籽大量到港，受制于今年南方高温的缘故，水产对于菜粕的需求没有放大到支撑菜粕价格的程度，禽类需求表现平稳。豆菜粕价差冲高回落，主要原因在于9月俄乌摩擦升级造成菜系价格反弹。 宏观加息利空以及新作油籽丰产预期带动菜粕价格重心下移。 南美豆减产，产量大幅不及预期，加拿大旧作菜籽自身的严重减产，菜粕价格重心上移。 美豆天气炒作及俄乌摩擦升级带动菜粕走高。 图菜粕主力01合约日线行情走势回顾数据来源：文华财经方正中期期货研究院 图菜粕现货行情走势回顾 数据来源：wind方正中期期货研究院 二、2022年9月菜油行情回顾 2022年9月，菜油主力01合约先抑后扬，整体表现偏弱。9月初OI2301合约开于11020 元/吨，最高上冲至11081元/吨，最低下探至10035元/吨，月底收于11050元/吨，下跌58 元/吨，跌幅0.52%。三季度通胀-加息-衰退的逻辑导致资金风险偏好快速下降，油脂价格下跌。乌克兰植物油贸易数量恢复性增加，但后期随着俄乌摩擦升级使得菜系价格反弹。 旧作加菜籽及南美豆减产、俄乌摩擦导致菜籽及菜油出口量减少、我国菜油库存下降等利多因素带动菜油价格重心上移。 宏观利空叠加印尼棕榈油出口加速，马棕劳工预期增 加，油脂大幅下挫。 美豆天气炒作、马棕劳工问题反复，带动油脂走势阶段性反复，但整体依旧偏弱。俄乌摩擦升级，带动菜油小幅反弹。 图菜油01合约价格走势回顾 数据来源：文华财经方正中期期货研究院 图菜油现货行情走势回顾 数据来源：wind方正中期期货研究院 第二部分菜籽生产供应及进出口情况 一、全球菜籽生产情况分析 2021/22年度全球油菜籽库存消费比将创出历史新低，整体供给较为紧张。据9月USDA供需报告显示，2021/22年度全球油菜籽产量预估为7384万吨，同比2020/21年度的7385万吨几近持平。具体来看，除加拿大以外其余菜籽主产国均出现增产，加拿大菜籽产量预计同比下降35.33%至1260万吨，此前5年产量均值为2023.56万吨。 2022/23年度新作全球菜籽来看，除了澳大利亚因作物面积下降以外，其余菜籽主产国产量均有不同程度的上涨。据9月USDA供需报告显示，2022/23年度菜籽产量8314万吨，同比增加12.59%。由于生物柴油的推进叠加饲用需求的增加，菜籽在22/23年度需求量被上调至7985万吨，同比上涨6.21%。由于加拿大旧作菜籽的大幅减少，导致旧作菜籽库存大幅减少， 全球新作油菜籽库销比有所回升，但仍旧处于近15年来的偏低水平。新作菜籽将会较大的缓解全球油菜籽供应偏紧的态势。 加拿大统计局数据显示，预计22/23年度油菜籽种植面积为2140万英亩，同比下降4.7%。USDA预估22/23年度加拿大油菜籽播种面积为860万公顷，同比下降4.5%。 据USDA数据显示，2022/23年度加拿大出口量恢复至850万吨，同比增加61.35%；加拿大其国内压榨量预计将从去年的855.5万吨增加到1020万吨。旧作菜籽期末库存预估为87.5 万吨，同比减少50.73%。加拿大新作菜籽单产预期较好，单产预计为2.14吨/公顷，高于去 年的1.4吨/公顷，产量预计增加至2000万吨，同比增加58.73%。经历过21/22年度严重干旱以后，叠加俄乌摩擦进一步提升谷物的价格，加拿大农户转而种植低风险谷物如小麦、小扁豆、玉米和燕麦等，因而加拿大油菜籽播种面积下降。总体依旧是朝向供应恢复的方向发展，我国菜籽供应预计也将表现为先紧后松。 图加拿大菜籽供需情况 数据来源：USDA方正中期期货研究院 图全球菜籽供需情况 数据来源：USDA方正中期期货研究院 二、我国菜籽系进口情况分析 自2009年我国商检部门实施临时性检验检疫措施后，进口油菜籽实际上只能有限制性地进入我国少数沿海非主产区，促使我国沿海地区的进口油菜籽加工产能快速增长，随着我国油菜类品种相关金融市场的完善和企业盈利模式的改善，2014年沿海油菜籽加工产能的再度扩张，我国已经迈入对进口油菜籽的“高刚需”时期，2014年以来我国油菜籽进口量大幅增长，不过由于我国进口油菜籽对加拿大依赖度达85%以上，2019年中加贸易关系紧张之后，进口量被动下滑，中加贸易关系紧张状态已经延续两个年度，菜籽进口量进入低位刚需状态2021年 9月5日孟晚舟成功归国，中加关系有缓和预期。 我国油菜籽几乎全部从加拿大进口，仅少量从俄罗斯、澳大利亚、蒙古国进口。但21/22年度来看，受制于加拿大新季菜籽同比减产35.33%，加拿大菜籽供给紧张限制了其出口能力，叠加我国进口菜籽榨利从2021年3月底至今持续亏损，仅在2月下旬到3月上旬榨利短时间 由负转正，随后3月中旬至今开始又转为负值，油厂采购菜籽意愿较弱，菜籽进口数量大幅减少。6月上旬以来，进口菜籽现货压榨利润由负转正，但进口船期以及后续菜籽到港量少已是既定事实，国内油厂把目光转向2022/23年新季加拿大油菜籽，但5-9月菜籽进口船期不积极，三季度油籽到港量较少，但预计四季度菜籽将有大量到港。2022年5月我国恢复了Richaardson和Viterra这两家加拿大公司的市场准入资质，进而也令当月我国进口加拿大菜粕甚至油菜籽等品种的进口数量也显著得到进一步提升，中长期我国进口菜籽系总量有望保持复苏格局。 根据海关总署数据显示：2022年1-8月我国油菜籽进口量为79.89万吨，同比减少50.73%，近十年同期均值为258.19万吨，推算出2022年1-8月因为进口菜籽缩减而较去年同期减少的 菜油供应量约为30万吨，菜粕约63万吨。2022年1-8月菜粕进口量153.05万吨，较去年同 期的135.85万吨增幅12.66%。由于2021年四季度菜油价格因为加拿大菜籽减产的缘故造成菜油价格涨幅较大，使得菜油相对于棕榈油及豆油性价比不高，进而减少了菜油的进口。2022年1-8月我国菜油进口量为66.95万吨，较去年同期的169.40万吨降幅高达60.48%，近十年 同期均值为87.91万吨。我国在2022年9-12月船期大致有近200万吨加拿大油菜籽，10月 中下旬以后大量到港。前期因为菜籽到港量减少的利多因素趋弱，也将在10月中下旬形成明显的供应利空。这也是我国菜油及菜粕基差处于历史高位的重要原因。 图菜籽月进口量图菜籽月进口累计值 数据来源：海关总署、方正中期研究院整理数据来源：海关总署、方正中期研究院整理 图菜粕月进口量图菜粕月进口累计值 数据来源：海关总署、方正中期研究院整理数据来源：海关总署、方正中期研究院整理 图菜油月进口量图菜油月进口累计值 数据来源：海关总署、方正中期研究院整理数据来源：海关总署、方正中期研究院整理 第三部分油厂压榨及消费需求情况 一、沿海油厂压榨及库存 1、国内菜籽库存处于历史低位 尽管本年度菜籽进口量偏低，但菜粕需求较为疲软且菜粕进口量增加，因而菜粕并未出现紧张的情况。据Mysteel调研显示，截至9月底，沿海油厂菜籽库存7.5万吨，较9月初的 12万吨下降4.5万吨，较去年同期的20.7万吨减少13万吨，较近五年同期均值的21.9万吨 减少14.4万吨；截至9月底，沿海油厂菜粕库存0.6万吨，较去年同期的0.53万吨几乎持平；沿海油厂开机率处于历史极低位置，2022年9月沿海油厂菜籽开机率均值为8.12%，较去年同期的19.69%减少11.57个百分点；截至9月底，华东菜油库存为9.2万吨，较去年同期的32 万吨减少22.8万吨，较近五年均值的19.7万吨减少10.5万吨。随着6-9月菜籽到港量的减少，开机率也位于极低值，预计菜粕及菜油产量下降，但后续直接进口菜粕的量将会有效弥补短缺。并且四季度菜籽及菜粕预计大量到港，有效增加菜粕及菜油的供应。 图我国油菜籽库存图我国菜籽压榨开工率 数据来源：Mysteel、方正中期研究院整理数据来源：Mysteel、方正中期研究院整理 图我国油厂菜粕库存图我国油厂菜油库存 数据来源：Mysteel、方正中期研究院整理数据来源：Mysteel、方正中期研究院整理 二、菜粕消费情况 菜粕和豆粕同样作为饲用需求，二者具有一定的替代关系。由于豆粕、菜粕的粗蛋白不同，菜粕差不多是豆粕的83%，达不到85%；猪料中菜粕价值相当于豆粕