2024年镍期货一季度走势回顾及二季度展望：原料端扰动结构性收紧 镍重心震荡回升

镍期货市场季报NickelFuturesQuarterlyReport 原料端扰动结构性收紧镍重心震荡回升 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：有色与新能源金属研究中心杨莉娜 摘要： ――2024年镍期货一季度走势回顾及二季度展望 执业编号：F0230456（从业）Z0002618(投资咨询) 联系方式：010-68573781/yanglina1@foundersc.com成文时间：2024年3月18日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 2024年一季度，镍期货指数重心自低位回升，自年初12.2万元附 近回升至3月中旬的14万元附近，涨幅超12%。 从宏观角度来看，海外通胀形势缓和，市场关注点在于货币政策转向宽松的时点，美联储降息预期变化继续影响货币市场波动。美元指数从年初101附近震荡反弹回升至105后显著回落，有色金属表现震荡回升。我国经济波动修复，外需也有改善情况，内需仍有改善空间，未来，设备更新，以旧换新等方面将会继续提振工业品相关需求回升。 从镍自身供需来看，菲律宾雨季，镍矿供应收窄，而由于印尼镍矿配额RKAB审批进展缓慢，镍矿供应偏紧，而且在镍价年度回落45%的情况下，海外高成本矿山停减产已在发生，供应边际收缩显现。而印尼产能释放持续，镍生铁、MHP等回流至国内，但印尼镍矿审批进度对于阶段供应形成扰动，镍生铁、MHP价格均出现回升。电解镍国内产量环比显著增加，而电积镍新产能继续爬坡，LME交割品牌中来自中国的新增产能继续增长。国内外精炼镍显性库存波动回升成为镍价回升的重要压力，不过，由于镍生铁、MHP也是新增电积镍产能的主要原料，原料端供应扰动抬升了精炼镍的成本空间。市场关注点转向对镍过剩预期的调整变化。 后期关注要点：菲律宾镍矿石雨季后供应变化；印尼镍配额整体数量，相关产能的释放达产及回流变化；国内外电解镍、电积镍产能释放节奏，库存变化，现货升贴水；不锈钢价格、库存和需求预期；新能源汽车发展及增速提振，硫酸镍供需相对变化。全球流动性趋向于宽松，叠加镍供需结构性动态变化，重心波动回升，预期至年中附近沪镍料会在12.5-17万元之间波动。 目录 第一部分镍期现货走势回顾3 第二部分货币政策变化及需求预期共同影响波动节奏4 一、流动性转向的交易节奏4 二、国内经济逐渐修复货币政策相对宽松5 三、关联品种相互关系比较5 第三部分供应端扰动存在过剩预期或有收窄5 第四部分镍产业链上游变化6 一、矿石端有所收缩6 二、国内港口库存7 第五部分国内镍生产情况8 一、国内电解镍供应8 二、镍铁供应情况9 三、中间品产量10 四、贸易数据显示进口结构性分化10 第六部分库存震荡走低11 第七部分镍下游需求继续增长节奏变化12 一、不锈钢产量继续增加12 二、新能源电池对镍需求增长增速放缓15 第八部分镍期货技术分析及策略建议18 一、LME镍持仓分析18 二、镍的季节性走势19 三、镍走势技术分析19 四、相关套利21 第九部分影响因素及走势展望22 相关股票：23 52,000 300,000 47,000 42,000 250,000 37,000 200,000 32,000 27,000 150,000 22,000 17,000 100,000 12,000 7,000 50,000 LME镍价（美元/吨）SHFE镍主力（右轴：元/吨） 俄镍现货升贴水镍豆现货升贴水金川现货升贴水挪威现货升贴水 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 第一部分镍期现货走势回顾 2020-05-11 2020-07-11 2020-09-11 2020-11-11 2021-01-11 2021-03-11 2021-05-11 2021-07-11 2021-09-11 2021-11-11 2022-01-11 2022-03-11 2022-05-11 2022-07-11 2022-09-11 2022-11-11 2023-01-11 2023-03-11 2023-05-11 2023-07-11 2023-09-11 2023-11-11 2024-01-11 图：1-1国内外镍价走势图1-2：现货镍升贴水来源：Wind方正中期研究院整理 2024年第一季度，镍整体表现为震荡回升，脱离低点，大部分时间在12-14万元的整理区域内波动运行。2024年初期，春节备货后市场转淡，以及对于镍供需过剩，产能投放，精炼镍供应持续增加的压力主导市场走势。不过，由于印尼矿山配额RKAB发放进度缓慢，矿价趋坚，镍生铁供应边际收紧，也限制了下行空间，而且印尼大选的不确定性也一度带来风险升水。春节期间，印尼大选落地，结果未有太出乎意料的情况发生，不过，节后印尼RKAB进度缓慢持续发酵，引发镍价显著回升。而海外矿山因价格低迷，成本高企出现减产，也代表着镍供应边际收缩的情况有所显现。而2月末美国称会俄罗斯制裁，市场忧虑镍市场供应，题材推动共振向上。不过事件影响力相对有限，镍市场短暂获利了结，但对于印尼镍供应扰动的忧虑，阶段供应收缩，矿价坚挺带来的提振也引发市场思考， 从宏观角度来看，海外通胀形势缓和，市场关注点在于货币政策转向宽松的时点，美联储降息预期变化继续影响货币市场波动。美元指数从年初101附近震荡反弹回升至105后显著回落，有色金属表现震荡回升。我国经济波动修复，外需也有改善情况，内需仍有改善空间，未来，设备更新，以旧换新等方面将会继续提振工业品相关需求回升。 从镍自身供需来看，菲律宾雨季，镍矿供应收窄，而由于印尼镍矿配额RKAB审批进展缓慢，镍矿供应偏紧，而且在镍价年度回落45%的情况下，海外高成本矿山停减产已在发生，供应边际收缩显现。而印尼产能释放持续，镍生铁、MHP等回流至国内，但印尼镍矿审批进度对于阶段供应形成扰动，镍生铁、MHP价格均出现回升。电解镍国内产量环比显著增加，而电积镍新产能继续爬坡，LME交割品牌中来自中国的新增产能继续增长。国内外精炼镍显性库存波动回升成为镍价回升的重要压力，不过，由于镍生铁、MHP也是新增电积镍产能的主要原料，原料端供应扰动抬升了精炼镍的成本空间。市场关注点转向对镍过剩预期的调整变化。 我国电解镍市场第一季度交投偏淡，春节前备货后，合金电镀等在节后价格回升后依然照节奏按需采购为主，现货升水在价格走升后也有进一步波动回落。金川镍升水较去年收窄。而俄镍因进口量有限，升贴水波动反复。镍豆需求不佳，贴水延续。LME库存持续增加，国内库存走向累积。外盘走势偏强，沪伦比震荡走弱。 第二部分货币政策变化及需求预期共同影响波动节奏 一、流动性转向的交易节奏 宏观环境变化：美联储逐渐向降息方向转变，衰退及需求下滑风险依然影响市场。降息的预期变化节奏波动的，受美国经济、就业及通胀情况影响显著。 美东时间3月7日周四，美联储主席鲍威尔表态，若通胀符合预期，今年可以且将会开始降息；利率有很强限制性，还远未到中性；美联储减持机构MBS是长期愿望，美债持仓久期可能缩短、暗示或增持短债；银行资本新规将基于证据且公平，若达成共识，联储将毫不犹豫修改新规提案；料将今年内拿出银行资本新规最终版，不会为气候变化修改规定；在考虑流动性监管新方式；重申美国楼市结构性短缺，认为供应短缺推升住房成本；楼市处境非常困难，此前低利率限制目前房源供应；重申商业地产贷款问题可控，主要是中小银行的问题，联储已接触问题严重银行；要让财政回到长期可持续的正轨，联储不会为财政赤字买单；美国远未到推出央行数字货币时。 从美国经济情况来看，需求端表现逐步走弱，内生经济增长动力不足，叠加高利率冲击与地缘政治影响，美国经济整体依然偏下行，美联储2024年降息已是必然；但是通胀存在的不确定性仍将会影响美联储货币政策调整预期，6月降息可能性依然较大。 由于货币政策转向预期逐渐转强，叠加能源高位运行，成本抬升，供给端扰动此起彼伏，有色金属普遍表现滞跌，重心震荡回升。而美元指数也在货币政策转向预期影响下逐渐震荡走弱，这对有色金属形成较强的边际支持。 图2-2：有色金属与美元指数反向波动来源：Wind方正中期研究院整理 二、国内经济逐渐修复货币政策相对宽松 国内继续保持相对较为宽松信贷政策。我国房地产政策整体筑底，但边际仍需改善，房地产修复较为和缓。在边际上，我国外需出现一定程度的改善，1、2月合计美元计价进口和出口均超预期且明显加速，全球经济上行、国内加库存分别带动出口和进口回升。汽车、电子产品仍代表结构转型方向，尤其是新能源汽车仍表现良好发展势头。贸易差额则继续上升刷新同期历史最高。在未来的货币政策上，我国央行承诺强化逆周期跨周期调节，预示未来仍存在降准空间。 从两会透露的信息来看，《政府工作报告》显示今年经济工作求稳基调不变，GDP、CPI、就业目标符合预期，财政目标略低于预期，但广义财政加速扩张，货币政策延续宽松，消费仍为重点，地产、化债维持现有政策，同时强调发展质量和创新，提及一批新兴产业。发改委承诺加大宏观调控、推动大规模设备更新和消费品以旧换新。这意味着，未来边际增量会在提振制造业设备更新替代，尤其是国产化替代方面有所作为，相对利多有色金属、不锈钢等相关需求。 三、关联品种相互关系比较 550% 500% 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 沪镍沪铜沪锌沪铝沪铅沪锡 镍（左）螺纹钢热轧卷板不锈钢 1,500.00 60,000.00 260,000.0019,500.00 240,000.0017,500.00 220,000.00 15,500.00 200,000.00 13,500.00 180,000.00 11,500.00 160,000.00 9,500.00 140,000.00 7,500.00 120,000.00 5,500.00 100,000.00 80,000.003,500.00 国内第一季度工业品波动中，镍在黑色走势中横向比较，大趋势不太一致，波动较大，走势相对偏强；而在有色表现中镍表现出方向的大体一致性，表现区间震荡，而波动强度和趋势略强于镍。 2021-07-23 2021-08-23 2021-09-23 2021-10-23 2021-11-23 2021-12-23 2022-01-23 2022-02-23 2022-03-23 2022-04-23 2022-05-23 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 2022-11-23 2022-12-23 2023-01-23 2023-02-23 2023-03-23 2023-04-23 2023-05-23 2023-06-23 2023-07-23 2023-08-23 2023-09-23 2023-10-23 2023-11-23 2023-12-23 2024-01-23 2024-02-23 图2-2：镍相对强（在黑色系中）图2-3：镍相对偏上（在有色中） 来源：Wind方正中期研究院整理 第三部分供应端扰动存在过剩预期或有收窄 全球镍市场从镍元素整体过剩，精炼镍相对短缺的结构性过剩，转向镍元素的全面过剩。随着精炼镍新产能增加，以及国内外交易所新交割品牌的引入，精炼镍无论从现货供应，还是期货交割，短板均得到补齐，镍供需矛盾预期也转向了全面一致的过剩预期。随着期现供应改善，显性库存从减少到累及，镍价重心显著下移，2023年价格下跌幅度45%，高成本产能退出已经发生。 据外电3月1日消息，据麦格理称，如果印尼产量增长因采矿许可证审批缓慢而受到限制，那么今年全球镍市场可能会出现意外短缺。据海外分析师援引实地研究称，去年印尼以外地区库存可能也低于此前的估计，因此市场似乎比之前评估的更接近平衡。麦格理集团估计，由于工厂关闭，每年约有25万吨(相 当于总产量的7%)的产量被挤出了市