煤焦一季度回顾及二季度展望：煤焦：供给端扰动犹在，低库存下关注需求恢复情况

焦煤焦炭季度策略Coke&CoalQuarterlyReport 1 煤焦：供给端扰动犹在低库存下关注需求恢复情况 --煤焦一季度回顾及二季度展望 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：黑色金属与建材研究中心梁海宽 执业编号：F3064313(从业)Z0015305(投资咨询) 联系方式：010-68578010/lianghaikuan@foundersc.com成文时间：2024年3月17日星期日 摘要： 焦煤：一季度焦煤期现价格整体呈现单边下行走势，需求端的疲弱是主要原因。终端需求疲弱引发成材市场信心下降，钢厂亏损使得主动减产意愿增强，铁水产量明显低于去年同期，对炉料端价格形成 集中负反馈。尤其是春节之后，高炉检修增多，产业链利润进一步向下游成材让渡，焦炭5轮提降落地，焦企持续减产，焦煤需求进一步走弱，市场信心转差。春节之前国内焦煤开工率阶段性下行，供给压力不大。节后国内煤矿复产增多，同时蒙煤进口维持高位，焦煤供应压力开始显现，同期需求疲弱，使得坑口库存持续累库。展望二季度，焦煤供应端的约束仍在，而下游终端需求有望得到改善。随着钢厂利润空间的主动走扩，铁水的复产或将提振焦钢企业对焦煤的补库意愿。焦煤基本面当前库存总量处于低位，后续价格上涨弹性较好。关注铁水提产速度，一旦焦煤库存将从港口和坑口向钢厂和焦化厂内转移，市场情绪出现好转，焦煤价格有望出现拐点，开启止跌反弹。 焦炭：焦炭期现价格一季度震荡下行，总体跌幅较为明显。终端需求疲弱引发的钢厂减产进而对炉料端价格形成负反馈是焦炭一季度价格走弱的主要原因。节后这一逻辑进一步被强化，铁水产量明显低 于去年同期，焦炭5轮提降落地。相对焦煤而言，焦炭一季度供应压力不大，焦企由于普遍转入亏损，主动减产意愿持续增强。近期焦化企业厂内库存出现去化，基本面处于被动修复中，好于焦煤。焦炭现阶段供给压力不大，焦化企业普遍亏损，持续减产。二季度随着行情能否转势主要取决于终端需求的恢复情况。虽然一季度市场对总需求的悲观预期持续增强，但从宏观的预定目标反推以及积极的财政政策，全年碳元素总需求仍有望实现正增长。二季度焦炭实际需求有回补的可能，库存的结构性矛盾有望缓解。如果铁水产量如期回升，则产业链内利润逐步从成材向炉料端传导，焦炭价格中枢较一季度应有上行。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 目录 第一部分行情回顾3 第二部分焦煤基本面分析4 一、国内焦煤一季度供应仍趋紧4 二、炼焦煤进口量增速放缓，成本上升6 三、炼焦煤总库存低位，但库存结构性矛盾再现9 四、炼焦煤供需平衡表12 第三部分焦炭基本面分析13 一、焦企开工意愿下降13 二、需求不及预期，下游补库意愿不足14 三、焦炭总库存不高，结构性矛盾凸出15 四、焦炭出口量有望维持高增速17 五、焦炭供需平衡表18 第四部分技术分析19 第五部分季节性分析20 第六部分相关股票22 第七部分后市展望22 第一部分行情回顾 表1-1一季度活跃合约成交持仓相关数据 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 焦煤方面：一季度焦煤期现价格整体呈现单边下行走势，需求端的疲弱是主要原因。终端需求疲弱引发成材市场信心下降，钢厂亏损使得主动减产意愿增强，铁水产量明显低于去年同期，对炉料端价格形成集中负反馈。尤其是春节之后，高炉检修增多，产业链利润进一步向下游成材让渡，焦炭5轮提降落地，焦企持续减产，焦煤需求进一步走弱，市场信心转差。但供给端对焦煤价格仍有阶段性扰动，春节后第二个交易日，受受潞安集团及上煤国际可能出现减产计划的消息提振，焦煤主力合约一度接近涨停。春节之前国内焦煤开工率阶段性下行，供给压力不大。节后国内煤矿复产增多，同时蒙煤进口维持高位，焦煤供应压力开始显现，同期需求疲弱，使得坑口库存持续累库。期货方面，一季度焦煤主力合约累计下调超过15%，但同时成交量萎缩明显。 焦炭方面：焦炭期现价格一季度震荡下行，总体跌幅较为明显，但中间有两次阶段性企稳。一是春节之前，在下游节前备货需求的提振下，焦炭价格一度出阶段性企稳。二是在春节后二周，在焦煤供给阶段性出现扰动的情况下，焦炭价格出现跟涨。其余时间内焦炭价格下行趋势较为流畅。终端需求疲弱引发的钢厂减产进而对炉料端价格形成负反馈是焦炭一季度价格走弱的主要原因。节后这一逻辑进一步被强化，铁水产量明显低于去年同期，焦炭5轮提降落地。相对焦煤而言，焦炭一季度供应压力不大，焦企由于普遍转入亏损，主动减产意愿持续增强。焦化企业厂内库存出现去化，基本面处于被动修复中，好于焦煤。期货方面，焦炭主力合约一季度价格累计跌幅小于焦煤，成交量降幅较焦煤更大，可见焦炭市场整体情绪较焦煤略好。 第二部分焦煤基本面分析 一、国内焦煤一季度供应仍趋紧 2023年我国对煤炭的保供力度进一步增强，上半年原煤产量同比有一定的增长，带动炼焦精煤产量同比小幅上行。但进入下半年后，随着国内煤矿事故频发，原煤供给扰动加大，安检趋严，停产煤矿增多。原煤和炼焦煤产量同比增幅不断收窄。内蒙产区自去年2月22日阿拉善矿难以来，大部分露天矿始终处于停产状态，使得内蒙地区炼焦煤产量出现断崖式下降，仅为往年的1/3-1/4的水平。当前面临资源枯竭，边坡角度治理成本高等中长期的产量约束因素。同时山西优质主焦煤资源也接近枯竭，煤矿产出率呈现下降趋势，部分煤矿实际产量远低于理论产能。即便去年保供意愿较强，但我国原煤产量增速较为有限，2023年我国原煤产量465838万吨，同比仅增长2.9%。相较原煤而言，炼焦精煤的供应更为趋紧。2023年我国炼焦煤全年产量4.91亿吨，不增反降，同比下降0.4%。 2024年一季度，国内炼焦原煤产量探底回升。春节之前国内煤矿开工积极性较好。从汾渭能源统计的 53家样本煤矿炼焦煤原煤产量数据的季节性走势来看，整体处于近年历史同期偏高水平。春节期间国内煤矿减产力度大于往年同期，节后产量降至近年同期低位水平。焦煤价格的持续下行是重要原因之一，同时国内煤矿安全事故依旧频发，也在一定程度对原煤开工形成扰动。受前期之本开支不足以及煤矿资源逐步枯竭的影响，2024年预计国内主焦煤的供给仍难有明显宽松。预计2024年国内新增产能在3000万吨左右，净新增约2000万吨，但其中主焦煤占比不超过20%，且实际新增产量预计远低于产能预期。潞安集团及上煤国际年初已透漏出年内有减产计划，进一步强化了市场对国内焦煤供给紧张的担忧。预计国内主焦的二季度供应仍将受约束，在本就低库存的情况下，二季度如果需求开始恢复，下游补库开启，焦煤有出现阶段性供需缺口的可能。 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 炼焦精煤产量（万吨） 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图2-1炼焦煤月度产量 数据来源：Wind、煤炭资源网、方正中期研究院整理 53座煤矿原煤周度总产量（万吨） 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 0481216202428323640444852 2018年2019年 2022年2023年 2020年 2024年 2021年 图2-253座样本煤矿原煤产量 数据来源：汾渭能源、方正中期研究院整理 二、炼焦煤进口量增速放缓，成本上升 2023年我国进口煤炭共3.1亿吨，同比增长91%。蒙煤和俄煤成为进口增量的主要来源，在一定程度 上弥补了国内炼焦煤供应的缺口。前期一度中断的澳煤，去年进口也开始逐步恢复。但在2023年的高基 数下，2024年外煤进口量的增幅将明显收窄。今年1-2月我国进口煤及褐煤7451.5万吨，同比增长 22.9%，增速明显低于去年同期。其中以俄煤进口量的下降最为明显。今年1月，俄罗斯向中国出口仅 276.45万吨，同比下降48.14%。蒙煤通关速度仍较快，但增速与去年多数时间相比下降明显。澳煤进口空间仍未打开，一季度国内焦煤价格仍低于海外，对澳煤的进口无明显恢复。2024年1月1日开始恢复煤炭进口关税。按照自贸协定，来自澳大利亚，东盟的进口煤继续零关税，其他国家进口煤实行最惠国税率。无烟煤，炼焦煤，褐煤关税3%，动力煤关税6%。今年外矿的进口成本将增加，对国内矿价形成提振。平顶山主流大矿一季度长协价上涨，主焦煤2320元/吨涨200元/吨，1/3焦煤2020元/吨涨150元/吨，均为车板价承兑含税，1月1日起执行。 2024年海外新增加复产产能预计800万吨左右，预计集中在俄罗斯，蒙古，澳大利亚和美国，但优质 主焦煤的供应增量有限。蒙煤全年进口预计同比增加500万吨左右。当前汽运通关已临近短期瓶颈，口岸通关量难有明显提升空间，而跨境铁路短期内通车的可能性不大，产量和运输瓶颈将使得今年蒙煤的进口量增幅有限。2023年俄罗斯煤炭产量预计保持在4.4亿吨左右，同比减少350万吨，降幅0.7%。而出口量2023年同比增加5.3%至2.2亿吨，预计2024年产量难有明显增量。俄乌冲突以来俄罗斯将原出口给欧 洲的煤炭资源转向亚太国家，我国2023年俄煤进口增量明显。但当前俄罗斯向东方运输的铁路基础设施已处于极限运行，将限制出口至我国的比例进一步提升。美国今年焦煤产量有望增加，我国对北美地区炼焦煤的采购意愿或将提升，但增幅有限。整体而言，2024年不但国内炼焦煤供应依旧偏紧，外煤的进口也面临着诸多约束。二季度预计外煤进口量有所回升，但同比增速预计维持低位。 澳煤进口量（万吨） 澳煤进口量（万吨） 4000150% 3500600 100% 3000500 2500 2000 50% 400 1500 0%300 1000 -50% 200 500 0 100 -100% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 进口量 同比增速 2019年2020年2021年2022年2023年 图2-3澳煤年度进口量图2-4澳煤月度进口量 数据来源：Wind、方正中期研究院整理数据来源：Wind、方正中期研究院整理 蒙煤进口量（万吨） 蒙煤进口量（万吨） 6000 5000 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 700 600 4000 500 3000 400 300 2000 200 1000 100 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 进口量 同比增速 2019年2020年2021年2022年2023年 图2-5蒙煤年度进口量图2-6蒙煤月度进口量 数据来源：Wind、方正中期研究院整理数据来源：Wind、方正中期研究院整理 俄罗斯 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 图2-7俄罗斯月度进口量 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 美国 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 图2-8美国炼焦煤月度进口量 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 加拿大 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 图2-9加拿大月度进口量 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 三、炼焦煤总库存低位，但库存结构性矛盾再现 一季度国内炼焦煤总库存先升后降。年初至春节前持续累库，经过春节期间的减产后，总库存节后持续去化。至3月初国内炼焦煤总库存已降至去年同期水平，为近年历史同期最低水平。外煤进口增速的下降预计国内煤矿开工的下降是主要原因，一季度炼焦煤整体处于供需双弱的格局。在炼焦煤总库存不高的情况下，焦煤价格的持续下行更多是由库存结构性矛盾引起，这与去年上半年十分