镍期货一季度走势回顾及二季度走势展望：供给放量需求待复 镍探底之路波动延续

金属镍期货季报NickelFuturesQuarterlyReport 供给放量需求待复镍探底之路波动延续 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：有色与新能源金属研究中心杨莉娜 摘要： ――镍期货一季度走势回顾及二季度走势展望 执业编号：F0230456（从业）Z0002618(投资咨询)联系方式：010-68573781/yanglina1@foundersc.com成文时间：2023年4月9日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 2023年第一季度，镍期货冲高回落，下寻支撑。最高点出现在1 月，达234870元/吨，此后震荡下探，高点逐渐降低，3月一度跌至 171350，季度振幅度，季度跌幅达25%，居商品季度跌幅首位。 从宏观角度来看，海外通胀形势继续存在，并随着欧美央行加息略有缓和。但美国硅谷银行破产事件，对美联储缩表及加息进展形成扰动，市场阶段风险偏好显著回升，不过事件促进了加息放缓预期的进一步发生。不过，欧美经济发展放缓甚至转向衰退的预期逐渐有所回升，需求忧虑对商品形成扰动。美元指数从最高的114.78附近震荡 下行至100附近，后续随着加息转向预期增强仍存在继续下行可能。我国稳定经济，促消费，房地产市场见底，经济修复缓慢回温，需求增长预期仍在。 从镍自身供需来看，菲律宾从雨季镍矿紧供应向宽松方向转变，价格重心震荡下移，而菲律宾国内提议禁止矿石出口短期内缺乏实现的基础。印尼产能释放持续，仍趋于增加镍相关供应。电解镍国内供给有所增加，而电积镍新产能逐渐供应市场，电解镍供需趋紧态势逐渐缓和，不过因进口量小，甚至出口增加，低库存延续。不锈钢供需偏空去库存，镍生铁重心持续下移。硫酸镍因部分作为原料用于生产电积镍供给有收紧，但原料端MHP供应趋于持续改善。镍动态供需趋于过剩方向，但产量调节以及新投产能节奏调整，令震荡期可能延长。 第1页 后期关注要点：菲律宾镍矿石出口量，贸易顺畅度；印尼镍相关产能的释放达产及回流变化；国内外电解镍相关产能释放节奏，库存变化，现货升贴水；不锈钢价格、库存和需求预期；新能源汽车发展及增速提振，硫酸镍供需相对变化。全球流动性收紧，经济需求预期差扰动，叠加镍供需结构性动态变化，第二季度宽波动震荡格局料延续，沪镍料会在16-19万元之间波动。 风险因素：宏观面共振；产能释放意外进展；需求端改善预期。 目录 第一部分镍期现货走势回顾3 第二部分需求修复观察期震荡波动暂延续4 一、流动性收缩的节奏交易4 二、国内经济缓慢修复5 三、LME镍改革影响5 四、关联品种相互关系比较5 第三部分供需端扰动存在供需平衡动态变化6 第四部分镍产业链上游变化7 一、矿石供应推进国内产业化矿价坚挺7 二、国内港口库存10 第五部分国内镍生产情况10 一、国内电解镍供应10 二、镍铁供应情况11 三、贸易数据显示进口结构性分化12 第六部分库存震荡走低14 第七部分镍下游需求不利有待修复14 一、不锈钢供增需弱高库存14 二、新能源电池对镍需求受到增速放缓影响16 第八部分镍期货技术分析及策略建议19 一、LME镍持仓分析19 二、镍的季节性走势20 三、镍走势技术分析20 四、相关套利22 第九部分影响因素及走势展望23 相关股票：24 52,000 300,000 47,000 42,000 250,000 37,000 200,000 32,000 27,000 150,000 22,000 17,000 100,000 12,000 7,000 50,000 LME镍价（美元/吨）SHFE镍主力（右轴：元/吨） 第一部分镍期现货走势回顾 2019-06-12 2019-08-12 2019-10-12 2019-12-12 2020-02-12 2020-04-12 2020-06-12 2020-08-12 2020-10-12 2020-12-12 2021-02-12 2021-04-12 2021-06-12 2021-08-12 2021-10-12 2021-12-12 2022-02-12 2022-04-12 2022-06-12 2022-08-12 2022-10-12 2022-12-12 2023-02-12 图：1-1国内外镍价走势图1-2：现货镍升贴水 来源：Wind方正中期研究院整理 2023年第一季度，镍期货冲高回落，下寻支撑。最高点出现在1月，达234870元/吨，此后震荡下探，高点逐渐降低，3月一度跌至171350，季度振幅度，季度跌幅达25%，居商品季度跌幅首位。 从宏观角度来看，海外通胀形势继续存在，并随着欧美央行加息略有缓和。但美国硅谷银行破产事件，对美联储缩表及加息进展形成扰动，市场阶段风险偏好显著回升，不过事件促进了加息放缓预期的进一步发生。不过，欧美经济发展放缓甚至转向衰退的预期逐渐有所回升，需求忧虑对商品形成扰动。美元指数从最高的114.78附近震荡下行至100附近，后续随着加息转向预期增强仍存在继续下行可能。我国稳定经济，促消费，房地产市场见底，经济修复缓慢回温，需求增长预期仍在。 从镍自身供需来看，菲律宾从雨季镍矿紧供应向宽松方向转变，价格重心震荡下移，而菲律宾国内提议禁止矿石出口短期内缺乏实现的基础。印尼产能释放持续，仍趋于增加镍相关供应。电解镍国内供给有所增加，而电积镍新产能逐渐供应市场，电解镍供需趋紧态势逐渐缓和，不过因进口量小，甚至出口增加，低库存延续。不锈钢供需偏空去库存，镍生铁重心持续下移。硫酸镍因部分作为原料用于生产电积镍供给有收紧，但原料端MHP供应趋于持续改善。镍动态供需趋于过剩方向，但中间产量调节以及新投产能节奏调整，令震荡期可能延长。 我国电解镍市场第一季度总体现货交投偏淡，合金电镀等刚需仍存，按需逢低采购，但持续下跌的镍价也对采购意愿形成了影响。今年第一季度我国与俄镍进口长单谈判，长单签订同比有所增加，而内外盘进口机会有限，甚至部分时间因内外盘倒挂较大，形成出口机会导致出口意愿增加。LME库存持续下滑。国内升贴水情况来看，金川镍供应增加，升水逐渐有所收窄，而俄镍进口量有限也呈现震荡回落，镍豆升水最小，主要流向了不锈钢厂和无锡盘交割。 图：1-3沪镍成交量变化图1-4：沪镍持仓量变化 来源：Wind方正中期研究院整理 沪镍第一季度成交量累计11044482手，平均3681494手/月，延续2022年的低迷态势，成交量约是高峰时期1/4的水准。而沪镍月末持仓量均值为126960手/月，也低于高峰时期，约为高峰期的一半以内。从成交持仓情况来看，沪镍交易仍有待修复。 第二部分需求修复观察期震荡波动暂延续 一、流动性收缩的节奏交易 海外通胀趋放缓，加息仍在进行中。2月，美联储如期加息25bp，基本兑现了加息放缓的预期。此后因美国经济数据较好，3月加息预期一度升至50bp，但是因美国硅谷银行破产，瑞信银行被收购等银行风险事件扰动，市场情绪开始出现显著逆转变化。美联储3月议息会议最终加息25BP，下调长期利率预期和经济增速预期，但是上修了通胀预期，政策声明不再表示预计利率将持续上升，声明整体偏鸽派；而鲍威尔讲话略偏鹰派。美联储将联邦基金利率区间上调25BP至4.75%-5%，这是美联储自去年3月以来连续第九次加息；美联储FOMC声明指出，美国银行业稳健、有弹性，但一些事件将拖累经济增长。于此同时，数据显示消费和生产增长适度，进一步收紧政策可能是合适的。最近的发展将导致信贷环境趋紧；将考虑累积政策收紧和滞后性的影响。点阵图显示，2023、2024年底利率预期中值分别为5.1%，4.3%。美联储主席鲍威尔表示，考虑过暂停加息，但加息的决定得到了委员会很强的共识支持；如果需要将利率提高更高，美联储将会这样做；今年降息不是美联储的基本预期，更紧的信贷条件可以替代加息；将加强对银行业的监管，一系列银行业倒闭事件可能会影响到美国经济。 随着各国央行联合采取措施，银行业风险暂告一段落。4月初，多名美联储官员继续强调接下来仍需要加息，称美联储需要通过进一步加息来遏制通胀。而4月初美国3月ISM制造业活动指数连续第五个月萎缩，衰退风险有所升温。 从未来预期来看，降息通道切换的时点将有赖于未来通胀数据和就业数据的进一步走势。美联储加息节奏继续通过预期变化影响市场。受美联储加息放缓以及风险偏好变化等因素影响，美元指数季度出现震荡回落，而欧洲加息和其它国家抗通胀态度较强，美元指数未来仍可能震荡向下。 二、国内经济缓慢修复 国内继续保持相对较为宽松信贷政策，基建工程等拉动效应随着时间推移仍会有所显现，我国在房地产政策整体筑底，但边际仍需改善，随着各地在信贷等方面优惠措施的出台，二手房交易修复有所显现，而新房仍待进一步改善。3月国内官方PMI数据均处于扩张区间，表现好于市场预期，央行降准政策正式生效，货币市场资金面保持宽松。国内经济与政策仍有利于后期市场风险偏好回升。国内经济修复料渐进进行，国内需求的修复，在黑色系的边际变化逐渐体现，而有色金属料会滞后于黑色系表现，但在第二季度，随着项目推进落地实施，存在一定的需求回升修复可能性。 三、LME镍改革影响 2023年3月30日，LME宣布将开展一些列新计划以加强其市场。其中包括：1.涨跌停板成为永久规则，镍涨跌幅度为15%；2.引入镍产品“快速上市通道”，镍粉或将成为新的交割形态；3.计划在QME（前海联合交易中心）开发中国的二级镍产品（硫酸镍/高冰镍）;4.评估初始保证金、集中保证金和违约基金的再平衡范围；5.计划在2023年5月讨论交割品低库存问题；6.推进市场结构演变，将从收盘价方法论改进开始。 LME一系列相关改革措施主要针对流动性恢复和增强市场的有效性。增加交割品的相关措施也料会起到一定避免交割品不足的情况。此前有媒体报道，据知情人士透露，华友钴业希望针对LME商品交割注册镍品牌。此事若成，可能有助于重振LME陷入困境的镍合约交易。 LME镍的亚洲电子盘交易已经于3月27日恢复，此前因LME荷兰仓库镍变石头事件一度推迟并加强了仓库检查措施。内外盘交易相关料有逐渐修复的可能性。 四、关联品种相互关系比较 国内第一季度工业品波动中，镍在黑色走势中横向比较，大趋势相对一致，波动较大，走势偏弱；而在有色表现中镍表现出与有色其它品种方向的差异性，在有色中跌幅居首，供需利空带来的偏空带动相对偏强。 沪镍沪铜沪锌沪铝沪铅沪锡 550% 500% 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 镍（左）螺纹钢热轧卷板不锈钢 1,500.00 60,000.00 6,500.00 110,000.00 11,500.00 160,000.00 16,500.00 210,000.00 21,500.00 260,000.00 310,000.0026,500.00 2019-09-10 2019-10-10 2019-11-10 2019-12-10 2020-01-10 2020-02-10 2020-03-10 2020-04-10 2020-05-10 2020-06-10 2020-07-10 2020-08-10 2020-09-10 2020-10-10 2020-11-10 2020-12-10 2021-01-10 2021-02-10 2021-03-10 2021-04-10 2021-05-10 2021-06-10 2021-07-10 2021-08-10 2021-09-10 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 图2-1：镍相对弱（在黑色系中）图2-2：镍相对偏弱（在有色中） 来源：Wind方正中期研究院整理 第三部分供需端扰动存在供需平衡动态变化 镍供需趋于过剩，由于国内镍盐相关高冰镍及湿法中间品处理产能释放较慢，对镍豆溶