2024年铅一季度走势回顾与二季度展望：原料端限制矛盾延续，铅价重心小幅上移

铅期货月报LeadFuturesMonthlyReport 原料端限制矛盾延续铅价重心小幅上移 ——2024年铅一季度走势回顾与二季度展望 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：有色与新能源金属中心杨莉娜 执业编号：F0230456(从业)Z0002618(投资咨询)联系方式：010-68573781/yanglina1@foundersc.com成文时间：2024年3月18日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 2024年第一季度大部分时间，铅价大部分时间在15700- 16800之间波动，较2023年末价格重心小幅上移。 从宏观角度来看，海外通胀形势缓和，市场关注点在于货币政策转向宽松的时点，美联储降息预期变化继续影响货币市场波动。美元指数从年初101附近震荡反弹回升至105后显著回落，有色金属表现震荡回升。我国经济波动修复，外需也有改善情况，内需仍有改善空间，未来，设备更新，以旧换新等方面将会继续提振工业品相关需求回升。 铅从基本面来看，2023年新增产能释放和增长主要发生在我国，而行业发展面临的问题则是产能释放较多过程中，原料供应收紧，2024年加工费下行态势进一步加剧。铅企业利润来源或主要来自于白银等副产品的尚佳表现。未来副产品影响开工，综合成本影响定价等情况料会延续。此外，再生铅占比超过原生铅，成本定价影响力上升，再生铅成本线对于行业影响增加。我国铅锭向国外转移，而国内库存修复偏缓。2024年第二季度，铅价上行上边界继续会受到蓄电池需求改善状况影响，以及成本端对铅价走升容忍度的变化，料将限制铅回升的空间，特别是铅显性库存显著回升后，压力增强。铅的波动下限或继续受到有限的原料供应制约，精矿供应及废电瓶等再生原料供应不稳定性和不确定性会继续影响铅的成本底线，限制铅价过度下行。 铅注意波动节奏变化，原生铅再生铅差异性变动，铅期货结构性机会将可能继续存在。预期铅2024年第二季度主要波动区间会 15500-17500元/吨之间。LME铅波动区域预期会在2000-2300美元/吨。 目录 第一部分行情回顾3 第二部分宏观转暖有色波动回升4 一、流动性变化预期影响有色节奏4 二、加息逐渐见顶高利率影响料会持续5 第三部分铅市供给分析6 一、全球铅精矿新增项目稀少增量有限6 二、加工费持续回落原生铅产量受制于矿石供应8 三、原料偏紧抑制再生铅产量增量释放10 四、精铅供应同比增长11 五、精铅进出口12 第四部分铅市需求分析13 一、铅蓄电池生产走强13 二、汽车产销整体发展良好新能源发展料降速14 三、电动自行车产销高增速15 四、摩托车产量自高峰回落16 第五部分国内外库存震荡回升脱离低位区域17 第六部分供需平衡预测及解读18 第七部分期货价格技术分析与展望19 一、季节性分析19 二、技术分析20 第八部分结论与操作建议21 附录-铅行业相关股票22 第一部分行情回顾 2024年第一季度大部分时间，铅价大部分时间在15700-16800元之间波动，较2023年末 价格重心小幅上移，幅度不足2%。其中1月下旬达到阶段高点16730元/吨，此后震荡下行，但阶段回调仅短时间跌破15800，此后继续波动回升。2024年1月初部分地区再生铅炼厂受环保问题影响，安徽地区个别再生铅炼厂减量明显。另外，1月中旬为下游电池生产企业和再生铅炼厂节前原料备库的集中阶段，导致废电瓶的需求直线上升，其中废电动车电池价格一度冲至万元价位，阶段供需错配导致价格重心显著回升。不过随着节关备货结束，需求转弱，铅价震荡下寻支撑。春节假期间原生铅延续生产，节后铅库存如期累库存显现。随着生产恢复，原料端紧张情况仍在延续，导致铅价下行空间受限。随着有色共振轮动回升，铅价小步缓涨，重心小幅上移。 从宏观角度来看，海外通胀形势缓和，市场关注点在于货币政策转向宽松的时点，美联储降息预期变化继续影响货币市场波动。美元指数从年初101附近震荡反弹回升至105后显著回落，有色金属表现震荡回升。我国经济波动修复，外需也有改善情况，内需仍有改善空间，未来，设备更新，以旧换新等方面将会继续提振工业品相关需求回升。 铅从基本面来看，2023年新增产能释放和增长主要发生在我国，而行业发展面临的问题则是产能释放较多过程中，原料供应收紧，2024年加工费下行态势进一步加剧。铅企业利润来源或主要来自于白银等副产品的尚佳表现。未来副产品影响开工，综合成本影响定价等情况料会延续。此外，再生铅占比超过原生铅，成本定价影响力上升，再生铅成本线对于行业影响增加。我国铅锭向国外转移，而国内库存修复偏缓。2024年第二季度，铅价上行上边界继续会受到蓄电池需求改善状况影响，以及成本端对铅价走升容忍度的变化，料将限制铅回升的空间，特别是铅显性库存显著回升后，压力增强。铅的波动下限或继续受到有限的原料供应制约，精矿供应及废电瓶等再生原料供应不稳定性和不确定性会继续影响铅的成本底线，限制铅价过度下行。 图1-1沪铅主连日度K线图 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理 第二部分宏观转暖有色波动回升 一、流动性变化预期影响有色节奏 宏观环境变化：美联储逐渐向降息方向转变，衰退及需求下滑风险依然影响市场。降息的预期变化节奏波动的，受美国经济、就业及通胀情况影响显著。 美东时间3月7日周四，美联储主席鲍威尔表态，若通胀符合预期，今年可以且将会开始降息；利率有很强限制性，还远未到中性；美联储减持机构MBS是长期愿望，美债持仓久期可能缩短、暗示或增持短债；银行资本新规将基于证据且公平，若达成共识，联储将毫不犹豫修改新规提案；料将今年内拿出银行资本新规最终版，不会为气候变化修改规定；在考虑流动性监管新方式；重申美国楼市结构性短缺，认为供应短缺推升住房成本；楼市处境非常困难，此前低利率限制目前房源供应；重申商业地产贷款问题可控，主要是中小银行的问题，联储已接触问题严重银行；要让财政回到长期可持续的正轨，联储不会为财政赤字买单；美国远未到推出央行数字货币时。 从美国经济情况来看，需求端表现逐步走弱，内生经济增长动力不足，叠加高利率冲击与地缘政治影响，美国经济整体依然偏下行，美联储2024年降息已是必然；但是通胀存在的不确定性仍将会影响美联储货币政策调整预期，6月降息可能性依然较大。 由于货币政策转向预期逐渐转强，叠加能源高位运行，成本抬升，供给端扰动此起彼伏，有色金属普遍表现滞跌，重心震荡回升。而美元指数也在货币政策转向预期影响下逐渐震荡走弱，这对有色金属形成较强的边际支持。 图2-1有色金属与美元指数反向波动数据来源：Wind方正中期研究院整理 二、加息逐渐见顶高利率影响料会持续 国内继续保持相对较为宽松信贷政策。我国房地产政策整体筑底，但边际仍需改善，房地产修复较为和缓。在边际上，我国外需出现一定程度的改善，1、2月合计美元计价进口和出口均超预期且明显加速，全球经济上行、国内加库存分别带动出口和进口回升。汽车、电子产品仍代表结构转型方向，尤其是新能源汽车仍表现良好发展势头。贸易差额则继续上升刷新同期历史最高。在未来的货币政策上，我国央行承诺强化逆周期跨周期调节，预示未来仍存在降准空间。 从两会透露的信息来看，《政府工作报告》显示今年经济工作求稳基调不变，GDP、CPI、就业目标符合预期，财政目标略低于预期，但广义财政加速扩张，货币政策延续宽松，消费仍为重点，地产、化债维持现有政策，同时强调发展质量和创新，提及一批新兴产业。发改委承诺加大宏观调控、推动大规模设备更新和消费品以旧换新。这意味着，未来边际增量会在提振制造业设备更新替代，尤其是国产化替代方面有所作为，相对利多有色金属、不锈钢等相关需求。 CPI当月同比 PPI当月同比 美国CPI当月同比欧元区CPI当月同比 1512 10 10 8 5 6 0 4 2 -5 0 -10 -2 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 2023-02 2023-09 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 2023-02 2023-09 图2-2中国CPI及PPI图2-3欧美CPI 全球制造业PMI 美国欧元区中国 日本 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 80 70 60 50 40 30 20 10 全球服务业PMI 美国欧元区中国日本 数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理 2008-07 2009-07 2010-07 2011-07 2012-07 2013-07 2014-07 2015-07 2016-07 2017-07 2018-07 2019-07 2020-07 2021-07 2022-07 2023-07 2008-07 2009-07 2010-07 2011-07 2012-07 2013-07 2014-07 2015-07 2016-07 2017-07 2018-07 2019-07 2020-07 2021-07 2022-07 2023-07 图2-4全球制造业PMI图2-5全球非制造业PMI 数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理 第三部分铅市供给分析 一、全球铅精矿新增项目稀少增量有限 2016年至2018年，受海外大型铅锌矿山的关停影响，全球矿山铅产量进入下行周期。 2019年，随着原料端的日渐短缺，从而带动了铅价回升，刺激全球停产项目复产以及新建矿山项目投产，使得全球铅精矿产量有所上升。2020年度，受新冠疫情影响，相关的限制性措施严重影响了阿根廷、玻利维亚、墨西哥、秘鲁和南非等许多国家的采矿业，铅矿产量较2019年下降5%左右。2021年随着疫情的不断控制，以及市场需求的推动，铅产量恢复增长至458万吨。而2022年铅因能源的供给端扰动，生产还是受到影响，2022年450万吨，较 2021年下滑超4%。 ILZSG预计2023年全球铅精矿产量增长3.3%（约465万吨），其中中国增1.3%，中国以外的地区增4.9%，2024年预期全球铅精矿产量增长2.9%，中国增长1.5%，中国以外 的地区增长3.9%。其中澳大利亚ABRA矿的投放是海外矿大幅增长的重要原因。 图3-1全球矿产铅年度产量 ILZSG全球铅矿当月产量 当月同比 ILZSG全球铅矿累计产量 累计同比 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 6000 80 5000 60 4000 40 20 3000 0 2000 -20 1000 -40 0 -60 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2