尿素期货季报

能源化工研究中心摘要 作者： 田欣沅 2024年1季度，元旦前由于内外价差倒挂，气头减产进度滞后 从业资格证号： F03096960 ，尿素期货持续下跌。随着国内价格回落，以及海外价格反弹，内 投资咨询证号： Z0017505 外价差修复，节前下游备货，尿素期货价格回升。春节后，由于海 联系方式： 010-68518650 外价格回落，国内价格再度回落，2月末由于出口相关传言，市场 期货研究院 尿素期货季报UreaFuturesQuarterlyReport 投资咨询业务资格：京证监许可【2022】75号 成文时间：2024年03月17日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 出口预期回升，期现货价格反弹。进入3月面临淡储开始抛储，需求恢复速度不及预期，期现货价格有所回落。 展望后市，供应方面，产量持续增加，增速预计环比下降。从产能周期上看，目前处于增产周期。从2024年投产计划来看，年内新增产能超过300万吨，上半年压力相对较小，2季度有新增产能，水煤浆工艺为主，供应压力将直接利空生产利润，固定床工艺成本是重要观察位置。 需求方面，2024年1季度尿素高频表观消费同比仍有增加，节 前补库是主力，春节后需求恢复速率较节前放缓，复合肥产量同比回落，同期偏高库存限制其对尿素消费贡献，工业消费方面环比有一定好转迹象，以目前国内消费强度，增加的供应需要出口化解部分压力，否则会进一步压制利润。 总体而言，预计尿素2季度供需双强，但如果维持目前需求同比强度，则需要出口方面化解部分压力，可关注印度招标情况及出口政策变化。技术上，尿素期货支撑阻力在1900-2300。 操作上，限于出口政策，而产能产量增加，生产企业建议提升产能利用率，并在利润合适的情况下，择机保值保障自身生产，或基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避潜在风险。单边上，由于上下界均有产量和政策的动态调整平衡，预计主要运行区间在1900-2300，区间看待。 跨期套利方面，期现可把握5月中旬前趋势缩小机会；月间套利1-5存在回落驱动，但现实过剩前，仍可参考0-200区间阶段参与 。期权方面可以，继续卖2400看涨期权。 尿素：高供给需要部分出口增量化解 -2024年尿素市场1季度回顾与2季度展望 第一部分尿素行情回顾2 一、期货市场走势回顾2 二、尿素期货市场成交持仓情况分析2 三、尿素期权市场回顾3 第二部分尿素生产供应及进出口情况分析4 一、尿素生产供应分析4 二、尿素生产利润分析5 三、尿素出口情况分析6 第三部分尿素下游需求情况7 一、尿素下游需求概览7 二、春耕肥开始需求环比回升8 三、工业需求关注政策落地情况11 （一）三聚氰胺行业筑底11 （二)人造板跟随地产表现12 第四部分尿素库存情况分析13 第五部分供需平衡表预测及解析14 一、2024年度供需平衡表预测14 二、2024年度供需平衡表解析15 （一）产量延续增长态势增速预计回落15 （二）农业需求平稳工业需求预期改善15 （三）企业与政策补库去库催生结构性阶段行情15 第六部分期现或跨期跨市套利机会展望15 一、尿素期现操作机会15 二、尿素跨期套利机会16 第七部分尿素其他分析16 一、价格季节性分析16 二、技术分析17 三、期权策略分析17 第八部分总结全文和操作建议18 一、总结全文18 二、2024年2季度操作建议18 第九部分相关股票价格及涨跌幅统计18 第一部分尿素行情回顾 一、期货市场走势回顾 2024年元旦前，由于内外价差倒挂，气头减产进度滞后，尿素期货持续下跌。随着国内价格回落，以及海外价格反弹，内外价差修复，节前下游备货，尿素期货价格回升。春节后，由于海外价格回落，国内价格再度回落 ，2月末由于出口相关传言，市场出口预期回升，期现货价格反弹。截至3月10日，尿素主力05合约收于2181元/ 吨，较2023年同期下跌10.6%。 图1：尿素期货主力走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 二、尿素期货市场成交持仓情况分析 2024年1季度尿素期货成交量持续下降，已经回归历史平均水平；而持仓量从2023年11月开始，持仓就已经基本回归历史平均水平，其中交易所对尿素合约保证金、手续费调整，以及交易限额，有较大影响。随着成交持仓的回归，投机度回到历史低位水平。 图2：郑州商品交易所:尿素:成交量:当月值图3：郑州商品交易所:尿素:持仓量:期末值 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图4：资金活跃度 资料来源：同花顺,方正中期研究院 三、尿素期权市场回顾 自2023年10月20日，尿素期权上市以来，成交持仓在冲高后，逐步下滑，2024年以来成交持仓水平有所企稳 。从目前看涨看跌期权成交持仓最大价位上看，目前期权价格防守线在1900和2560。 图5：日持仓量(尿素)图6：日成交量(尿素) 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图7：期权防守线(尿素)图8：历史波动率(尿素) 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 第二部分尿素生产供应及进出口情况分析 一、尿素生产供应分析 2016年至2020年，尿素在产产能从8429万吨下降至6913万吨，尿素行业经历着政策性的和行业自发市场化去产能的协同，成本攀升和技术进步形成了合力。这是一个水煤浆新工艺替代固定床旧工艺，更靠近原料地和需求地的新装置替代旧装置的过程。据氮肥协会统计。2023-2024年将有合计1034万吨产能的尿素装置计划投产，其中置换产能510万吨，新增产能524万吨。2023年国内产量突破6000万吨，2024年仍有新增产能，预计产量仍有增加，但增加量预计小于2023年。 图9：尿素年度产能图10：尿素年产量 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：方正中期研究院 图11：尿素月产量 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图12：尿素开工率 资料来源：同花顺,方正中期研究院 表1：尿素投产计划地区 企业 工艺路线 产能（万吨) 计划投产时间 华北地区 建元煤焦化 水煤浆气化法 40 2024年6月 华东地区 华鲁恒升 水煤浆气化法 52 2024年12月 华东地区 泉盛化工 航天炉气化法 40 2024年12月 华东地区 晋煤恒盛 水煤浆气化法 60 2024年12月 华北地区 亿鼎生态 水煤浆气化法 52 2024年12月 华北地区 正元氢能 航天炉气化法 52 2024年12月 西北地区 陕西煤业化工 水煤浆气化法 80 2024年12月 资料来源：隆众石化、方正中期研究院 二、尿素生产利润分析 新投产装置以水煤浆法为主。煤炭法尿素的生产成本主要包括原料价格、电费和加工费等。煤头尿素的生产成本主要由“两煤一电”组成，“两煤”是原料煤和燃料煤；两煤一电的成本占尿素总成本的70%左右。气头尿素的生产成本主要由天然气价格、电费和加工费组成。 过去3年，2020年生产利润呈现两头高中间低状态，且年中波动剧烈。2021年上半年尿素行业利润稳步走高 ，二季度末利润攀升至1000元/吨上方。3季度随着农业需求的走弱，利润曾一度波动下滑，随后跟随原料价格短暂冲高，之后在调控作用下利润重回下降通道但总体保持在利润较好水平。2022年上半年由于俄乌冲突、欧洲能源危机等因素，导致内盘尿素利润处于相对较好状态，随着新产能投放，外部加息需求增速下滑，利润快速回落 ，总体全年利润较好。2023年上半年在供给增加，内外价差倒挂背景下，震荡回落，下半年随着内外价差驱动以 及全球尿素补库，利润明显回升，与2022年利润走势状况正好相反。从利润周期看，尿素利润上升期已过，随着2024年新产能逐步落地，利润高点预计仍有下降空间。 图13：尿素：生产毛利：中国（周） 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图14：尿素各工艺占比图15：尿素：固定床：生产毛利：中国（周） 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 三、尿素出口情况分析 尿素出口量和尿素的价格一般呈现反向变动关系。例如，2018年尿素价格高企，出口量较2017年接近腰斩；2019年-2020年国内尿素价格偏弱运行，尿素出口量同比有显著回升。随着2021年10月15日，尿素出口由商检改为法检，因市场要素下降，这个关系就不再成立。2021年尿素从当年9月出口109万吨，法检后快速下降到当年12月3.5万吨。2022年国内尿素大单出口依然受到严格管控，部分受援助出口，以及出口政策消化，2022年出口按季度增加，1季度月均10万吨，2季度月均15万吨，3季度月均30万吨，预计4季度月均42万吨，总计降幅246万吨 。2023年由于海外天然气、东南亚、埃及等地区装置检修，以及海外尿素补库，下半年印标中标超预期，预计全年出口环比增加超过100万吨。2024年在保供稳价政策导向不变情况下，预计2024年尿素出口量将稳中有降，或回落至350万吨以下，政策与内外价差仍有博弈。 短周期，虽然对印度出口上半年量不大，但是印度尿素招标对于国际尿素价格走势仍有较大影响。2023年3月招标内外倒挂，国内价格随后大幅下行，5月末印度招标推动国内补库，国内价格快速反弹。在供需平衡由紧趋松的过程中，出口对于价格影响敏感度增加。 图16：尿素年度出口数量图17：中国尿素对印度出口 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 图18：尿素:出口数量:当月值 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第三部分尿素下游需求情况 一、尿素下游需求概览 我国尿素下游应用主要为农业领域，直接施用尿素与复合肥一起在尿素需求中占比约2/3。近些年随着环保治理标准的提高，尿素在众多污染物治理环节使用量大幅攀升，如汽车尾气污染的处理，重化工生产流程中的烟气治理等，环保领域成为尿素消费新的增长点。2017年至2021年尿素表观消费量窄幅波动，稳定在4750万吨附近 。2020年尿素表观消费量5047万吨，较以往年度有显著增长，与尿素价格低位运行提升出口和工农业领域的消费量有关。2021年由于尿素价格巨幅波动，对下游有所压制，2021年需求小幅回落。2022年由于疫情物流效率下降背景下，保供稳价储备补库，以及出口法检导致尿素替代其他出口相对宽松的氮肥，如硫酸铵、合成氨等，导致2022年国内需求大幅增加，实际需求高估，而出口被低估。2023年在总供应增加的情况下，库存环比下降，表观消费增加。2024年1季度尿素高频表观消费同比仍有增加，节前补库是主力，春节后需求恢复速率较节前放缓。 图19：尿素年度表观消费图20：尿素下游需求分布 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：方正中期研究院 图21：尿素月度表观需求 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图22：尿素表观需求（周） 资料来源：同花顺,方正中期研究院 二、春耕肥开始需求环比回升 2020年全年农作物播种的面积1.658亿公顷，2021年粮食作物播种面积进一步增加到117632千公顷（176447万亩），比2020年增加863千公顷（1295万亩），增长0.7%。2022年农业农村部印发《“十四五”全国种植业发展规划》，其中明确指出，到2025年，全国粮食播种面积将稳定在17.5亿亩以上，总产量保持在1.3万亿斤以上 ，跨上1.4万亿斤台阶。2023年全国粮食播种面积17.8亿亩，较2022年增加0.5%；总产量1.39万亿斤，较2022年增加1.3%，单产同比增加0.8%。种植面积已经达标，产量2024年增加超过0.7%就提前实现1.4万亿斤目标。 图23：全国:粮食作物播种面积 资料来源：同花顺,方正中期研究院 除了政策这只看得见的手，在保障粮食安全，价格这只看不见的手，也在发挥自己的作用。农作物价格提高 ，意味着农业领域对尿素价格的敏感程度下降，单位面积尿素施用量将在合理范围内增加；价格的生产指挥棒作用也会体现在农作物的耕作面积上。单位面积尿素施用量