尿素期货季报：产能上行期 生产利润见顶回落

尿素期货季报UreaFuturesQuarterlyReport 作者：能源化工研究中心田欣沅 执业编号：F03096960(从业)Z0017505(投资咨询)联系方式：010-68518650/tianxinyuan1@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年4月9日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 尿素：产能上行期生产利润见顶回落 内容摘要 2023年1季度初，在春季肥强预期支撑下，期价持续走高。节后农需启动偏慢，强预期下修，随着价格回落，以及季节性需求回升，部分地区农需补库，在高基差下期价反弹。3月初印标弱于预期，叠加供给攀升至近年高位，价格回落，随着下旬检修增加供给回落，价格弱势区间波动。 展望后市，供应方面，从产能周期上看，目前处于增产周期。从2023年投产计划来看，年内新增产能超过400万吨。1季度新增40万吨产能，2季度预计新增130万吨产能。1季度累计日均产量15.75万吨，高峰突破17万吨/日，考虑到新增产能释放，预计2季度产量环比增加7.2%，供给仍有上行空间。出口方面，2022年出口法检导致尿素替代其他出口相对宽松的氮肥，实际氮元素需求高估，出口被低估。内外尿素差异核心是国内煤和国外天然气，在地缘政治影响消化后，国外天然气价格回落至低位，将导致海外尿素成本较低，此外因印度复兴计划新增产能，预计出口量将同比明显回落。库存方面，目随着新产能投放，叠加内外价差驱动反向，尿素供需格局趋松。即使在2季度月均消费同比增幅与产量 增幅一致情况下，库存同比增幅也较大，考虑到2022年单氮价格变化造成的替代消费，2季度库存压力较大。 总体而言，在需求不超预期情况下，预计价格将围绕高成本工艺亏损线以及俄罗斯、中东价格加运费波动。技术上，从周度K线上看，中短周期处于2022年12月上探下行趋势线之后的震荡回落中。日线级别短中期处于下行通道下沿附近，有超跌反弹可能。 操作上，基于下行周期高价产量必然过剩，生产企业建议在利润合适的情况下，择机保值保障自身生产，或基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避下行周期风险。单边上，2季度尿素价格区间在1900-2500，主要运行区间在2000-2400，由于上下界均有产量和需求的动态调整平衡，区间看待。 跨期套利方面，目前仍是back结构，在供需过剩变为现实之前，建议9-1正套波段操作，时机可以等待如下游集中补库等时机。如产能持续落地，过剩变为现实，价格结构将从back变为contango，届时9-1反套波动操作。 风险点：国外天然气因地缘因素大涨需求超预期（上行风险）国内煤价中枢进一步下移（下行风险） 目录 第一部分尿素行情回顾1 一、期货市场走势回顾1 第二部分尿素生产供应及进出口情况分析2 一、尿素生产供应分析2 二、尿素出口情况分析4 三、尿素生产利润分析7 第三部分尿素下游需求情况9 一、尿素下游需求概览9 二、2季度农业季节性旺季10 三、工业需求关注政策落地效果12 第四部分尿素库存情况分析15 第五部分供需平衡表预测及解析16 一、2023年2季度供需平衡表预测16 二、2023年2季度供需平衡表解析16 第六部分期现或跨期跨市套利机会展望17 一、尿素期现操作机会17 二、尿素跨期套利机会17 第七部分尿素季节性分析和技术分析17 一、价格季节性分析17 二、技术分析品种走势与判断后市18 第八部分总结全文和操作建议19 一、总结全文19 二、2023年2季度操作建议19 第九部分相关股票价格及涨跌幅统计表20 第一部分尿素行情回顾 一、期货市场走势回顾 2023年1季度初，在春季肥强预期支撑下，期价持续走高。节后农需启动偏慢，强预期下修，随着价格回落，以及季节性需求回升，部分地区农需补库，在高基差下期价反弹。3月初印标弱于预期，叠加供给攀升至近年高位，价格回落，随着下旬检修增加供给回落，价格弱势区间波动。截至4月7日，尿素主力 05合约收于2284元/吨，较2022年同期下跌15.4%。 图1尿素期货历史走势 资金活跃度 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 本月成交额（亿元） 成交持仓比（右轴） 资料来源：文华财经、方正中期研究院 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 图2尿素期货成交活跃度 资料来源：同花顺、方正中期研究院 尿素月末持仓量 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年2022年2021年 图3尿素期货持仓历史走势 资料来源：同花顺、方正中期研究院 1季度尿素期货累计成交11075584手，历年1季度成交活跃度最高，环比成交活跃度也有明显提升。 持仓方面，尿素1季度末378081手，也是历年1季度最高，一方面显示产业参与度不断提升，另一方面也显示当下行情分歧较大，潜在波动率或提升。 第二部分尿素生产供应及进出口情况分析 一、尿素生产供应分析 尿素行业产能变化 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 图4尿素年度产能变化 资料来源：卓创、方正中期研究院 从产能周期上看，目前处于增产周期。从2023年投产计划来看，年内新增产能超过400万吨。1季度 新增40万吨产能，2季度从目前的投产计划上看，黑龙江七台河30万吨、新疆中能60万吨、晋煤明水另 外40万吨产能大概率投产，合计新增130万吨产能。 万吨尿素：产量：中国企业（周） 18 16 14 12 10 8 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2023 2022202120202019 图5尿素周度产量 资料来源：卓创、方正中期研究院 1-3月国内累计产量1417万吨，同比增长1.7%，累计日均产量15.75万吨。隆众数据，2月日均产量 % 90 尿素：开工率：中国（周） 80 70 60 50 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2023 2022202120202019 在16.1万吨/日，3月日均产量已经回升至16.52万吨/日，部分时间突破17万吨/日。考虑到新增产能释放，预计2季度产量在1520万吨，环比增加7.2%，同比增加2.4%。 图6尿素周度开工 资料来源：卓创、方正中期研究院表1尿素2季度检修计划 企业简称产能（万吨）原料计划检修日检修周期（日） 中盐安徽红四方 30 4月2日 4月9日 0.73 乌鲁木齐石化 60 4月23日 6月中下旬 10.73 30 4月26日 5月中旬 1.91 30 4月26日 7月 7.45 60 4月中下旬 5月中旬 2.73 20 4月 4月中旬 0.91 52 5月10日 6月上旬 4.25 60 5月中旬 5月下旬 2 80 5月 5月下旬 6.06 422 36.77 山东联盟化工山东联盟化工新疆中能万源阳煤平原 兖矿新疆新疆宜化安阳中盈总计 资料来源：隆众、方正中期研究院 二、尿素出口情况分析 （一）出口政策实际影响下降内外价差是主要影响项 2021年10月15日，尿素出口由商检改为法检，尿素从当年9月出口109万吨，快速下降到当年12月 中国尿素月度出口量：千吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023 20225年均值 3.5万吨。2022年国内尿素大单出口依然受到严格管控，仅部分援助出口。在内外价差一度上千的2022年，实际出口按季度增加，1季度月均10万吨，2季度月均15万吨，3季度月均30万吨，4季度月均42万吨，政策因子与实际出口相关性持续下降。截止到2023年2月，1-2月出口40.7万吨，同比略有增加。 图7尿素月度出口 资料来源：隆众石化、方正中期研究院 与之对应的，在出口4季度大增，12月出口环比大增超过40%背景下，内盘价格向外盘靠近，也造成外盘熊市，内外价差持续收窄，2023年1季度甚至倒挂，2季度预计有俄罗斯、中东进口货源。截至4月初，中国与东南亚地区价差在-16美金/吨，中国与中东地区价差在55美金/吨。 尿素理论出口利润 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 区域价差：中东-中国日 区域价差：东南亚-中国日 图8尿素出口利润 资料来源：隆众石化、方正中期研究院 图9荷兰TTF天然气走势 资料来源：英为财经、方正中期研究院 2022年国际尿素价格居高不下，一个重要原因是国外尿素工艺主要以天然气为主。随着国际市场天然 气价格持续回落，海外尿素成本快速下降。截止4月初，欧洲天然气价格较2023年年初下降超过40%。偏低海外成本将通过内外价差，一定程度抑制国内尿素价格。 （二）印度招标不及预期 过去十年，印度始终在我国尿素出口市场中占据重要地位。2010年以来，我国每年出口至印度的尿素总量占我国尿素出口总量的平均比例为36.19%，即使在2017年印尼、马来西亚等东南亚地区的尿素新增产能释放，冲击我国尿素出口市场时，印度仍在我国尿素出口市场中占据21.88%的份额，2012年、2015年、2019年以及2020年的一些时段，印度在我国尿素出口市场份额占比均超过了40%，最高时期占据我国出口市场的半壁江山。即使是政策管制的2022年，印度出口也超过40%。 图10尿素主要出口地区 资料来源：隆众石化、方正中期研究院 印度招标习惯 1月 3月 2023 5月 7月 9月 11月 2022 2021 2020 2019 2018 0 50 100 150 200 250 300 350 印度每年3季度末，4季度是主要进口及招标时点。因印度复兴计划，2022年内投产381万吨产能，2022年6月上旬印度化肥部部长曾表示，12月前不需要进口化肥，而实际上印度下半年招标超过400万吨，但随着时间推移，2023年招标量预计下降，1季度仅2月下旬印度IPL发布尿素进口招标，3月初开标。此次招标也受到中东低价货源影响，东海岸价格折算国内山东价格不到2200元/吨，较内盘现货价格不到8成。 图11印度招标统计 资料来源：公开信息、方正中期研究院 化肥出口由商检改为法检，涉及29个海关商品编号，其中氮肥涉及尿素、氯化铵、复合肥等。由于硫酸铵与尿素均可作为复合肥原料，但不在法检范围内，在其他氮肥出口回落的情况下，出口快速增加，进而通过价差影响尿素下游的替代消费。 尿素及替代品价格折算纯氮1%价格(元/ 吨) 100 80 60 40 20 0 尿素 硫酸铵氯化铵碳铵 图12氮元素价格对比 资料来源：卓创、方正中期研究院 从常见氮肥单氮价格折算，可以看到2021年11月开始，硫酸铵1%氮元素价格超过尿素，2023年3月开始价格重新回到尿素单氮价格之下，这将导致国内尿素替代需求下降。 三、尿素生产利润分析 国际市场主要是以天然气为原料生产尿素，但是由于我国“富煤少气贫油”的资源结构，导致了我国的尿素生产工艺主要是以煤炭为原料，目前国内煤制法占比约74%，气制占比约26%。近年来随着先进的水煤浆法对旧式的块煤法进行替代，烟煤褐煤用料占比提升，无烟煤用料占比下降。新投产装置以水煤浆法为主。与块煤法固定床工艺相比，水煤浆