尿素期货季报：供需边际趋松，期现价差有望收敛

尿素期货季报UreaFuturesQuarterlyReport 作者：能源化工研究中心田欣沅 执业编号：F03096960(从业)Z0017505(投资咨询)联系方式：010-68518650/tianxinyuan1@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年9月10日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 尿素：供需边际趋松期现价差有望收敛 内容摘要 2023年上半年在产能产量增加的情况下，春耕旺季需求不及 预期，叠加内外价差倒挂，价格在2季度初开始持续大幅下行，过程中内外价差修复出口增加，2季度末追肥需求集中爆发，全球进入主动补库，价格持续回升。3季度初出口超预期，延续2季度末上行趋势。进入8月，虽处于季节性淡季，但印度招标国内中标量超预期，价格继续上行。 展望后市，供应方面，产量同比持续增加，环比有望下降。从产能周期上看，目前处于增产周期。从2023年投产计划来看，年 内新增产能超过400万吨，上半年已经投产产能达100万吨，水煤浆工艺为主，3季度还有240万吨产能计划投产，水煤浆工艺为主，重要时点在3季度中和年底。 需求方面，上半年整体消费较预期弱，但6、7月消费的集中释放，大幅缓解增产压力，而出口在5月法检放松后，也环比持续走高，在对印度出口同比下降的情况下，总出口同比大增超过50%，使得国内现货紧平衡。库存方面，经过6-8月内需以及出口的爆发，目前国内显性库存低位。以累计同比来看，产量维持目前同比4%增幅相对容易，而出口由于受到政策收紧影响，预计8-12月同比下降超过20%，即使如此环比较出口放开后的6、7月月均值仍有增加，这导致8-12月国内需求同比要增加8%以上，才能实现12月末库存与2022年同期持平，限于6、7月需求同比超过这一水平，存在实现可能，但这意味着内需不及预期可能性增加。此外生产利润回落后，出口政策存在再度放开可能，如需求或出口不及预期，利润会下修，在未出现过剩预期前，高成本工艺是价格强支撑。 操作上，限于出口政策收紧，而产能增加，生产企业建议提升产能利用率，并在利润合适的情况下，择机保值保障自身生产，或基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避潜在风险。单边上，由于上下界均有产量和政策的动态调整平衡，叠加年内需求波动方差较大，区间看待，预计主要运行区间在1970-2380。 跨期套利方面，期现可把握9、10月份趋势缩小机会；月间套利1-5存在回落驱动，但现实过剩前，空间相对有限。 目录 第一部分尿素行情回顾1 一、期货市场走势回顾1 二、尿素期货市场成交持仓情况分析1 第二部分尿素生产供应及进出口情况分析2 一、尿素生产供应分析2 二、尿素生产利润分析5 三、尿素出口情况分析7 第三部分尿素下游需求情况10 一、尿素下游需求概览10 二、秋季肥窗口需求环比回升11 三、工业需求关注政策落地效果13 第四部分尿素库存情况分析16 第五部分供需平衡表预测及解析17 一、2023年度供需平衡表预测17 二、2023年度供需平衡表解析17 第六部分期现或跨期跨市套利机会展望18 一、尿素期现操作机会18 二、尿素跨期套利机会18 第七部分尿素季节性分析和技术分析19 一、价格季节性分析19 二、技术分析品种走势与判断后市19 第八部分总结全文和操作建议20 一、总结全文20 二、2023年4季度操作建议20 第九部分相关股票价格及涨跌幅统计表22 第一部分尿素行情回顾 一、期货市场走势回顾 2023年上半年在产能产量增加的情况下，春耕旺季需求不及预期，叠加内外价差倒挂，价格在2季度初开始持续大幅下行，过程中内外价差修复出口增加，2季度末追肥需求集中爆发，全球进入主动补库，价格持续回升。3季度初出口超预期，延续2季度末上行趋势。进入8月，虽处于季节性淡季，但印度招标国 内中标量超预期，价格继续上行。截至9月1日，尿素主力01合约收于2330元/吨，较2022年同期上涨 2.2%。 图1尿素出厂价历史走势 资料来源：博易大师、方正中期研究院 二、尿素期货市场成交持仓情况分析 2023年1-8月尿素期货成交量，持续放大，远远超出历史同期水平；与此同时持仓量也有大幅提高， 尿素期货月度成交量 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年2022年2021年 行业参与度明显增加。因流动性转好，投机度在2021年见高点后，目前已经接近前高水平，导致市场波动较为剧烈。 图2尿素月度成交量 资料来源：同花顺、方正中期研究院 尿素月末持仓量 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年2022年2021年 图3尿素月度持仓量 资金活跃度 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 本月成交额（亿元） 成交持仓比（右轴） 资料来源：同花顺、方正中期研究院 2020年10月 2020年12月 2021年2月 2021年4月 2021年6月 2021年8月 2021年10月 2021年12月 2022年2月 2022年4月 2022年6月 2022年8月 2022年10月 2022年12月 2023年2月 2023年4月 2023年6月 2023年8月 图4尿素月度活跃度 资料来源：同花顺、方正中期研究院 第二部分尿素生产供应及进出口情况分析 一、尿素生产供应分析 （一）尿素国内供应分析 尿素行业产能变化 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2017 2018 2019 2020 2021 20222023E 图5尿素年度产能 资料来源：卓创、方正中期研究院 2016年至2020年，尿素在产产能从8429万吨下降至6913万吨，近五年尿素行业经历着行业自发的市场化去产能。这是一个水煤浆新工艺替代固定床旧工艺，更靠近原料地和需求地的新装置替代旧装置的过程。2021年产能触底回升，增加至约7193万吨，按照氮肥工业协会统计，2022年新增产能200万吨左右，而部分省份淘汰固定床间歇式气化炉，总体产能基本持平。从产能周期上看，目前处于增产周期。从2023 年投产计划来看，年内新增产能超过400万吨，上半年已经投产产能达100万吨，水煤浆工艺为主，3季度 还有240万吨产能计划投产，水煤浆工艺为主，重要时点在3季度中和年底。 地区 企业 产能 投产时间 华东 晋煤明水 40 2023年1月 西北 新疆中能万源 60 2023年5月 东北 七台河勃盛 30 2023年7月 华东 晋煤明水 40 2023年8月 华中 华鲁恒升荆州 100 2023年9月 华中 河南心连心 70 2023年9-10月 华东 安徽吴源 70 2023年四李度 华东 兖矿鲁南 40 2023年四季度 西北 甘肃刘化 35 2023年四季度 华中 华强化工 80 2023年四李度 华东 章丘日月 26 2024年 表1尿素2023年新增产能 资料来源：卓创、隆众石化、方正中期研究院 中国尿素月度产量：千吨 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023 20225年均值 图6尿素周度产量 资料来源：卓创、方正中期研究院 卓创数据，1-8月国内累计产量3941万吨，同比增长3.86%，累计日均产量16.22万吨。8月日均产量 万吨尿素：产量：中国企业（周） 20 18 16 14 12 10 8 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2023 2022202120202019 16.49万吨/日，较2022年同期产量增加13.6%。隆众数据，8月日均产量在16.7万吨/日，1-8月累计同比增幅在5.3%。 图7尿素周度开工 资料来源：卓创、方正中期研究院 % 90 尿素：开工率：中国（周） 80 70 60 50 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2023 2022202120202019 图8尿素周度开工 资料来源：卓创、方正中期研究院 二、尿素生产利润分析 国际市场主要是以天然气为原料生产尿素，但是由于我国“富煤少气贫油”的资源结构，导致了我国的尿素生产工艺主要是以煤炭为原料。近年来随着先进的水煤浆法对旧式的块煤法进行替代，烟煤褐煤用料占比提升，无烟煤用料占比下降。新投产装置以水煤浆法为主。 8月煤头尿素月均毛利率12.7，月环比上升5.97个百分点；8月气头月均毛利率13.72%，月环比上升 2022年国内尿素工艺占比 航天炉 16% 焦炉气 1%流化床 1% 水煤浆法 31% 天然气 25% 固定床 26% 3.83个百分点。6月以来尿素生产利润持续回升，一方面得益于国内需求超预期，另一方面得益于出口超预期。 图9尿素产能分工艺对比 资料来源：卓创、方正中期研究院 尿素煤制利润（固定床利润） 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2023 2022202120202019 1/1 1/17 2/2 2/18 3/5 3/21 4/6 4/22 5/8 5/24 6/9 6/25 7/11 7/27 8/12 8/28 9/13 9/29 10/15 10/31 11/16 12/2 12/18 图10尿素固定床生产利润 尿素煤制利润（水煤浆） 1500 1000 500 0 -500 -1000 2023 2022202120202019 资料来源：卓创、方正中期研究院 1/1 1/17 2/2 2/18 3/5 3/21 4/6 4/22 5/8 5/24 6/9 6/25 7/11 7/27 8/12 8/28 9/13 9/29 10/15 10/31 11/16 12/2 12/18 图11尿素水煤浆工艺生产利润资料来源：卓创、方正中期研究院 尿素气制毛利 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2023 2022202120202019 图12尿素气头工艺生产利润 资料来源：卓创、方正中期研究院 尿素-0.6*合成氨（山东） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023 2022 液氨作为尿素的直接原料和复合肥的替代品，当商品氨利润丰厚时，生产企业会选择增加商品氨产量，进而减少尿素产量，支撑尿素价格。目前二者价差处于历史中高位区，对于尿素支撑有限。 1/1 1/16 1/31 2/15 3/1 3/16 3/31 4/15 4/30 5/15 5/30 6/14 6/29 7/14 7/29 8/13 8/28 9/12 9/27 10/12 10/27 11/11 11/26 12/11 12/26 图131吨尿素耗氨0.6吨左右 数据来源：隆众石化、方正中期研究院 三、尿素出口情况分析 （一）出口政策限制后市出口将环比下降 2021年10月15日，尿素出口由商检改为法检，尿素从当年9月出口109万吨，快速下降到当年12月 3.5万吨。2022年国内尿素大单出口依然受到严格管控，仅部分援助出口。在内外价差一度上千的2022年，实际出口按季度增加，1季度月均10万吨，2季度月均15万吨，3季度月均30万吨，4季度月均42万吨，政策因子与实际出口相关性持续下降。截止到2023年7月，1-7月出口133万吨，同比增加52.53%。