2023年铅一季度回顾与二季度走势展望：低库存与需求淡季共存 铅价区间震荡延续

低库存与需求淡季共存铅价区间震荡延续 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：有色与新能源金属研究中心杨莉娜 摘要： ——2023年铅一季度回顾与二季度走势展望 铅期货季报LeadFuturesQuarterlyReport 执业编号：F0230456(从业)Z0002618(投资咨询)联系方式：010-68573781/yanglina1@foundersc.com成文时间：2023年4月9日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 2023年第一季度，铅价多数时间保持在15000-16200元间震荡走势，最高16110，最低15080，收于15285，季度下跌幅度约4%，整体较其它有色金属平稳和窄波动。 全球宏观关注要点，全球通胀压力有缓解但依然较高，欧美收缩流动性节奏变数增加。美联储加息放缓，但继续缓慢加息控通胀的意愿继续存在。欧美银行风险令美联储年内加息预期逆转，市场预期年末前可能会出现1-2次的降息。美元指数显著回落。而国内产业链缓慢修复，但外需放缓，基建发力，但房地产需求拉动较缓和。汽车行业一季度降价潮，下游趋向于在去库存。 从产业链来看，精炼铅有新增供应逐渐投产。而铅蓄电池经过去年末的需求旺季，一季度表现平淡，且逐渐已经进入需求的淡季。而产业链上游也同步出现再生铅的部分减产停产检修等，所以整体产业表现较为平淡有序。但淡季采购需求平淡，库存压力虽然不大，但仍可能会阶段出现，仍需要注意期货超涨之后，交仓压力可能回升。 展望第二季度走势，铅价下方第一、二支撑为15000及14700，上方第一二档压力位15500及16000，操作上建议以区间操作思路对待，高抛低吸。长期来看再生铅产能扩张明显，铅价涨幅受限，而成本支撑虽在，但也要看供给相对变化。 目录 第一部分行情回顾3 第二部分宏观不确定性与地缘扰动增强有色波动加大4 一、地缘政治影响趋于弱化4 二、流动性收缩的节奏交易变化4 二、国内稳经济措施推动落实5 第三部分铅市供给分析6 一、全球铅精矿新增项目稀少增量有限6 二、加工费持稳硫酸回落原生铅产量微降8 三、原料偏紧抑制再生铅产量增量释放9 四、精铅供应同比增长11 第四部分铅市需求分析12 一、铅蓄电池生产淡季12 二、汽车产销逐渐修复14 三、疫情带动电动自行车产销高增速14 四、摩托车外需走弱内需略好转15 第五部分国内外库存处于近年低位16 第六部分供需平衡预测及解读17 第七部分期货价格技术分析与展望18 一、季节性分析18 二、技术分析19 第八部分结论与操作建议19 附录-铅行业相关股票21 第一部分行情回顾 2023年第一季度，铅价多数时间保持在15000-16200元间震荡走势，最高16110，最低 15080，收于15350，月度上涨0.92%，整体较其它有色金属平稳和窄波动。 全球宏观关注要点，全球通胀压力有缓解但依然较高，欧美收缩流动性节奏变数增加。美联储加息放缓，但继续缓慢加息控通胀的意愿继续存在。欧美银行风险令美联储年内加息预期逆转，市场预期年末前可能会出现1-2次的降息。美元指数显著回落。而国内产业链缓慢修复，但外需放缓，基建发力，但房地产需求拉动较缓和。汽车行业一季度降价潮，下游趋向于在去库存。 从产业链来看，精炼铅有新增供应逐渐投产。而铅蓄电池经过去年末的需求旺季，一季度表现平淡，且逐渐已经进入需求的淡季。而产业链上游也同步出现再生铅的部分减产停产检修等，所以整体产业表现较为平淡有序。但淡季采购需求平淡，库存压力虽然不大，但仍可能会阶段出现，仍需要注意期货超涨之后，交仓压力可能回升。 图1-1沪铅主连日度K线图 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理 图1-2沪铅月度成交量图1-3沪铅月末持仓量数据来源：Wind方正中期研究院整理 第二部分宏观不确定性与地缘扰动增强有色波动加大 一、地缘政治影响趋于弱化 欧洲地区继续受到能源问题影响，OPEC减产原油可能进一步恶化，有色金属供给以及贸易仍可能会受到影响，不过与去年相比整体影响情况已经弱化。铅跟随板块波动为主，外盘铅因受影响相对较大且持续库存较低，强于内盘。 二、流动性收缩的节奏交易变化 海外通胀趋放缓，加息仍在进行中。2月初，美联储如期加息25bp，基本兑现了加息放缓的预期。1月美国通胀数据仍呈现出下行周期中的偏强韧性。1月CPI同比增6.4%，低于前值的6.5%，但高于市场预期的6.2%。而通胀边际放缓趋势可能进一步延续。2月的美联储会议纪要显示，几乎全体支持放缓加息，相比衰退更担心通胀，3月、5月及此后一次美联储议息会议中将各加息25bp的预期偏强，而年内转向降息的预期减弱。3月初期，美联储3月加息50bp的预期一度升温，但是形势在3月硅谷银行破产黑天鹅事件爆发后出现了明显变化，一度引发市场避险情绪回升。美联储加息放缓，甚至年内转向降息的预期显著升温。 最终美联储3月如期加息25bp。美联储主席鲍威尔表示，考虑过暂停加息，但加息的决定得到了委员会很强的共识支持；如果需要将利率提高更高，美联储将会这样做；今年降息不是美联储的基本预期，更紧的信贷条件可以替代加息；将加强对银行业的监管，一系列银行业倒闭事件可能会影响到美国经济。从美联储声明和鲍威尔讲话来看，美联储承认银行业风险仍 然存在并且会影响到美国经济，美联储考虑停止加息但是高通胀下暂未实施，尽管点阵图显示年内仍会加息1次，但是预期概率不大，淡化了美联储抑制通胀的激进做法，通胀的重视程度有所下降；鲍威尔强调今年降息不是美联储的基本预期，如果金融压力蔓延将对储户提供更广泛的保护，美联储大幅逆转缩减资产负债表规模的努力，并不意味着正在利用所持资产为经济提供新的刺激，整体略偏鹰派。 降息通道切换的时点将有赖于未来通胀数据和就业数据的进一步走势，而突发事件发生在一定程度上降低了对于通胀的关注度。美联储加息节奏继续通过预期变化影响市场。而美元指数一度避险走升，但是在美联储及主要央行采取措施化解银行业风险避险情绪降温，叠加其它国家抗通胀态度较强继续加息，美元震荡向下，甚至未来可能下破100。 二、国内稳经济措施推动落实 CPI当月同比 PPI当月同比 美国CPI当月同比欧元区CPI当月同比 1512 10 10 8 5 6 0 4 2 -5 0 -10 -2 国内继续保持相对较为宽松信贷政策，基建工程等拉动效应随着时间推移仍会有所显现，我国在房地产政策整体筑底，但边际仍需改善，随着各地在信贷等方面优惠措施的出台，二手房交易修复有所显现，而新房仍待进一步改善。国内经济修复渐进进行，国内需求的修复，在黑色系的边际变化逐渐体现，而有色金属料会滞后于黑色系表现，但在第二季度，随着项目推进落地实施，存在一定的需求回升修复可能性。但是也需要看到房地产整体的刺激力度是相对有限的。而国内因为量价原因，及去年高基数原因，工业利润表现走弱。 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 2023-02 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 2023-02 图2-1中国CPI及PPI图2-2欧美CPI 数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理 全球制造业PMI 美国欧元区中国 日本 全球服务业PMI 美国欧元区中国日本 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 80 70 60 50 40 30 20 10 图2-3全球制造业PMI图2-4全球非制造业PMI 数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理 第三部分铅市供给分析 一、全球铅精矿新增项目稀少增量有限 2016年至2018年，受海外大型铅锌矿山的关停影响，全球矿山铅产量进入下行周期。 2019年，随着原料端的日渐短缺，从而带动了铅价回升，刺激全球停产项目复产以及新建矿山项目投产，使得全球铅精矿产量有所上升。2020年度，受新冠疫情影响，相关的限制性措施严重影响了阿根廷、玻利维亚、墨西哥、秘鲁和南非等许多国家的采矿业，铅矿产量较2019年下降5%左右。随着疫情的不断控制，以及市场需求的推动，未来铅产量将恢复增 长，2022年生产矿铅456.3万吨，但较2011年453万吨增量有限，地缘影响，能源问题对矿石生产有所影响。 在2020-2022年，海外矿山企业经历了疫情减产、新扩建计划延后以及能源成本高昂倒逼矿冶减产等因素，铅精矿进口量连续三年呈负增长。2023年疫情影响退坡，此类延后投产的新增产能或将释放，考虑到欧洲能源问题尚无定论，预计新增项目中澳洲、印度等地区投产的可能性高于欧洲，也将为原生铅新增产能投放提供条件。 图3-1全球矿产铅年度产量 ILZSG全球铅矿当月产量 当月同比 ILZSG全球铅矿累计产量 累计同比 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 6000 80 5000 60 4000 40 20 3000 0 2000 -20 1000 -40 0 -60 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 图3-2全球铅精矿当月产量图3-3全球铅精矿累计产量 数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理 原材料铅精矿方面，近几年在铅价走势相对低迷的背景下，国内铅矿新建投资项目较少，仅是在其他金属矿（如锌矿）新建过程中，作为伴生矿，有少量铅矿的新增量。国内碳达峰行动推进，各类高能耗行业被要求降低能耗，铅锌矿山通过推行间断式供暖、错峰用电，技术升级改造等手段，降低对能源的消耗，但在改造过程中也牺牲了部分产量。另外中国铅矿行业发展多年，尤其是湖南等老矿山已开采多年，铅品位逐年下降也是制约铅精矿产量的因素之一。据中国有色金属工业协会数据显示，2021年我国铅精矿产量为150.73万吨，同比增长12.47%。据USGS数据，2021年我国铅精矿产量为200万吨，同比增长5.26%，且自2013年以来铅精矿产量趋势性回落。据百川资讯，2022年我国铅精矿产量为525350金属吨，同比增长8.5%。2023年1-2月铅精矿产量89470金属吨，同比增17.26%。2023年第一季度，国内大部分矿山 基本按计划正常生产。随着气候转暖，北方停产矿山四月也将复产，届时现货量有增加可能。炼厂方面，除部分炼厂因原料库存偏紧导致产量有所下滑外，多数原生铅厂家维持正常生产，加之前期检修厂家陆续复产，国内产量稳步