中债策略周报

分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 l中国债券市场表现回顾： n本周债市再度走强，8月底央行宣布净买入1000亿元国债后，资金面再度转松，10Y国债收益率周度下行3.2bp至2.14%，1Y国债收益率下行5.5bp至1.44%，均再度逼近8月初低点；10Y-1Y国债利差较上周回升5个bp至70bps，曲线形态维持“牛陡”。 l中国债券市场基本面、货币政策与资金面： n基本面和货币政策：本周为数据真空期，基本面对债市影响不大。货币政策方面，央行周内逆回购投放回购多数位于100亿以下，流动性回笼累计规模超过1.3万亿元；周四下午，央行货币政策司司长邹澜在发言中提到降准还有一定空间，存贷款利率行面临约束；暗示9-10月或是重要的货币宽松窗口期。n资金面：月初资金面收紧，央行净回笼11916亿元，政府债净缴款-1110亿元；隔夜利率在周初维持低位，但在周四后跳升，二者中枢分别较前一周跨月下行2.7bp、0.1bp；7天利率波动较稳定，DR007、R007环比下行9bp、6bp；机构杠杆率下降，银行间质押式回购成交额先增后减。 l中国债券市场展望： n基本面和货币政策来看，9月经济仍将延续弱修复态势，7月政治局会议提到“要以提振消费为重点扩大国内需求”、“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，后续政策发力点或在于消费和地产；货币政策方面，国新办发闻会中央行货币政策司司长提到降准可能性，Q4或是降准的重要窗口期，幅度在25-50bps左右，但预计对债市影响有限，因为降准落地可能会挤压央行净买入国债的空间。 n策略方面，短期“利多”出尽、央行监管力度加大、资金面触底回升影响下，三季度债市下行动力不足，震荡行情下波段操作或是最佳选择；四季度开始，若降准/降息预期回暖，可以择机采取久期策略。 目录 l债券市场表现回顾 l债市一级发行情况 l资金市场情况 l中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 l利率债市场本周走势回顾 n本周债市再度走强，8月底央行宣布净买入1000亿元国债后，资金面再度转松，10Y国债收益率周度下行3.2bp至2.14%，1Y国债收益率下行5.5bp至1.44%，均再度逼近8月初低点；10Y-1Y国债利差较上周回升5个bp至70bps，曲线形态维持“牛陡”。 l不同市场本周走势回顾 n利率债整体表现强势，30年期、10年期收益率回落5.6、3.2个bps；5年期、1年期收益率回落7.3、5.5个bps。 n央行净回笼11916亿元，政府债净缴款-1110亿元；隔夜利率在周初维持低位，但在周四后跳升，二者中枢分别较前一周跨月下行2.7bp、0.1bp；7天利率稳步下行6-9个bps。 n信用债收益率本周显著下行，不同期限票据收益率周内降幅在【0.5-7.6】bps区间，3年期以上降幅在6bps以上。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 l本周利率债发行情况 n国债方面，本周国债总发行2970亿元，净发行-841亿元。 n地 方 债 方 面 ， 本 周 地 方 债 总 发 行3 0 7亿 元 ， 净 发 行2 8 8亿 元 ， 其 中新 增 一 般 债0亿 元 、 新 增 专 项 债0亿元（其中：特殊专项债0亿元）、普通 再 融 资 债3 0 7亿 元 、 特 殊 再 融 资债0亿元。 n政 金 债 方 面 ， 本 周 政 金 债 总 发 行750亿元，净发行-250亿元。 资金市场情况 资金面统计数据（2024.9.2-2024.9.6） l从资金面来看债券市场 u本 周 央 行 逆 回 购 投 放 规 模 缩 量 ， 资 金 面有 所 收 紧 ， 隔 夜 利 率 波 动 加 大 ，7天 利率 维 持 稳 定 ：R 0 0 1在1 . 5 2 - 1 . 5 7 %之间 窄 幅 震 荡 ， 而 后 持 续 上 行 至6日 的1 . 7 2 %，R 0 0 1从1 . 6 1 - 1 . 6 7 %上 行 至1 . 8 3 %， 二 者 中 枢 分 别 较 前 一 周 跨 月 下行2 . 7 b p、0 . 1 b p， 但 相 比8月 初 ，D R 0 0 1中 枢 持 平 ，R 0 0 1上 行6 b p。7天 资 金 利 率 波 动 相 对 较 小 ，D R 0 0 7全周 在1 . 6 9 - 1 . 7 1 %间 震 荡 ，R 0 0 7在1 . 8 3 - 1 . 8 7 %之 间 ， 二 者 均 值 分 别 较 前一周下行9bp、6bp。 u本 周 隔 夜 和 一 周S h i b o r利 率 收 于1 . 7 2 %、1 . 6 8 %， 较 上 周 分 别 回 升1 8 . 7、2 . 9 b p s； 隔 夜 及 一 周C N HH i b o r利 率 收1 . 2 1 %、1 . 4 6 %， 较 上周变动为23.5、45.6bps。 资金面统计数据（2024.9.2-2024.9.6） l从资金面来看债券市场 u本 周 同 业 存 单 到 期 收 益 率 上 行 ，截 至 周五 ，1年 期A A A存 单 到 期 收 益 率 为1 . 9 7 %， 较 上 周 五 回 升0 . 5个b p s； 一级 市 场 方 面 ， 同 业 存 单 加 权 发 行 利 率1.97%， 较 前 一 周 继 续 上 行1b p。 存 单加权发行期限9.1个 月 ， 前 一 周 为7.1个月。 n从融资额和杠杆率来看： u本周银行间质押式回购成交额先升后降，周 内 中 枢 环 比 上 行 ：日 均 成 交 额 为7 . 1 2万 亿 元 ， 高 于 前 一 周 的6 . 1 0万 亿 元 ， 周内 来 看 ， 周 二 升 至7 . 4 6万 亿 元 的 周 内 高点，其后逐日降至周五的6.47万亿元。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l张国清：以科技创新引领产业创新，加快发展壮大高新技术产业 n中共中央政治局委员、国务院副总理张国清近日在重庆调研高新技术产业发展。他强调，要通过进一步全面深化改革，健全发展高新技术产业的体制机制和政策体系，牢牢把握高新技术产业"高"和"新"的特征，突出以科技创新引领产业创新，加快发展壮大高新技术产业，增强国家高新区等载体的技术策源、成果转化和产业培育功能，更好发挥示范引领和辐射带动作用，更好助力发展新质生产力、塑造高质量发展新动能新优势，同时，因地制宜发展高新技术产业，促进区域合理布局，防止低水平重复建设和"内卷式"恶性竞争。 l前7个月央企战略性新兴产业投资超1万亿元 n今年前7个月，中央企业在战略性新兴产业的投资力度持续加大，完成投资超过1万亿元，同比增长达到24%，占到央企总投资的38%，展现了中央企业在新兴产业领域的强劲动力。这些投资主要投向了新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等领域。国资央企通过加大在这些领域的投入，推动产业结构优化升级，培育新的经济增长点。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l央行：降准还有一定空间，存贷款利率进一步下行面临一定约束 n9月5日下午，国务院新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。发布会上，中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，降准降息等政策调整，还是需要观察经济的走势。央行将逐步淡化对数量目标的关注，更多将其作为观测性、参考性、预期性的指标，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用。同时结合形势变化，研究完善货币供应量的统计口径，让货币统计更符合实际情况。央行买卖国债主要定位于基础货币投放和流动性管理，既可买入也可卖出，并通过与其他工具灵活搭配，提升短中长期流动性管理的科学性和精准性。 l国家金融监督管理总局：印发金融机构涉刑案件管理办法 n9月6日，国家金融监督管理总局印发金融机构涉刑案件管理办法，明确规定重大案件的适用情形：涉案业务余额等值人民币一亿元（含）以上的；自案件确认后至案件审结期间任一时点，风险敞口金额（指涉案金额扣除已回收的现金或者等同现金的资产）等值人民币五千万元（含）以上，且占案发法人机构净资产百分之十（含）以上的；性质恶劣、引发重大负面舆情、造成挤兑或者集中退保以及可能诱发区域性系统性风险等具有重大社会不良影响的。13 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l央行净回笼11916亿元，政府债净缴款-1110亿元，资金面明显收紧。 l美元指数周五收于101.2，离岸人民币汇率升值至7.09，与近期套息交易扭转、美国经济基本面承压有关。汇率压力持续缓解或将打开央行进一步货币宽松的空间。 中国债券市场周度总结与展望 l基本面展望 n本周为经济数据真空期，基本面对债市扰动不大。n展望后市，9月经济仍将延续二季度以来的弱修复态势，但鉴于下半年基数较低，低基数效应下，经济增速不低于季节平均水平即可实现5%的目标。 l货币政策展望：经济有效需求不足，美联储降息预期升温，四季度央行仍存在宽松可能性 n短期来看，美联储9月降息已经板上钉钉，美元指数持续回落至101.7，离岸人民币汇率较6月7.32的高点回落至7.1；若9月开始美联储连续降息，央行四季度存在进一步宽松可能性。n货币政策方面，国新办发闻会中央行货币政策司司长提到降准可能性，9-10月或是重要的降准窗口期，但降准落地预计无法主导后续债市走势，因为降准落地可能会挤压央行净买入国债的空间；对于Q4来说，内需疲软、地产修复偏慢等仍是当前经济面临的核心矛盾之一，央行后续仍有一定的逆周期发力必要性，若美联储后续降息幅度超预期，Q4央行仍有一定的降息可能性。 l债券市场展望：降息落地或意味着“利多”出尽，后续随行情变化逐步止盈，同时逢低配置 n8月资金面维持宽松的阻力较小，目前10Y国债、30Y国债收益率的稳态位置分别在2.15%、2.35%左右，短期来看央行“借券”操作难以对债市带来系统性的反转，但债市仍将维持高波动格局。 n策略方面，短期“利多”出尽、央行监管力度加大、资金面触底回升影响下，三季度债市下行动力不足，震荡行情下波段操作或是最佳选择；四季度开始，若降息预期回暖，可以择机采取久期策略。 免责声明 所有投资均涉及风险，本演示文稿仅作培训用途，并不构成购买或认购任何投资产品的邀请或要约。此演示文稿的内容和信息乃从可靠来源搜集，浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)并不保证其准确性、完整性或者正确性。浙商国际亦不会对任何人士因倚赖此演示文稿全部或任何部分内容而引致的任何损失负上任何责任。 本演示文稿版权仅为本公司及其关联机构所有，任何机构或个人于未经本公司或其关联机构书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关法规。