锰硅周报：谨防矿端预期转现实的二段行情以及锰矿库存持续走低后的高弹性

谨防矿端预期转现实的二段行情以及锰矿库存持续走低后的高弹性 锰硅周报 2024/05/25 陈张滢（联系人） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 李昂（黑色建材组）从业资格号：F3085542 交易咨询号：Z0018818 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价8200元/吨，环比+250元/吨；期货主力（SM409）收盘报8978元/吨，环比+660元/吨；基差-628元/吨，环比-410元/吨，基差率-7.52%，处于历史统计值低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-93元/吨，环比-137元/吨；宁夏-345元/吨，环比+13元/吨；广西-349元/吨，环比+20元/吨。 成本：锰硅成本在8000-8350元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在7993元/吨，环比+87元/吨；宁夏在8245元/吨，环比 +87元/吨；广西在8349元/吨，环比-20元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量18.90万吨，环比+0.26万吨，环比继续回升。 需求：螺纹钢周产量235.74万吨，周环比+2.16万吨，同比-34.64万吨或-12.81%，产量维持低位。日均铁水产量为236.8万吨，环比-0.09万 吨，同比-4.72万吨或-1.95%，铁水回升态势暂时停滞。 库存：测算锰硅显性库存为68.87万吨，显性库存环比+9.52万吨，显性库存显著回升； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-628元/吨，环比-410元/吨，基差率-7.52% 内蒙-93元/吨，环比- 137元/吨；宁夏-345元/吨，环比+13元/吨；广西-349元/吨，环比 +20元/吨 周产量18.90万吨，环比+0.26万吨 螺纹钢周产量235.74万吨，周环比+2.16万吨，同比-34.64万吨或-12.81%。日均铁水产量为236.8万吨，环比-0.09万吨，同比-4.72万吨或-1.95% 显性库存为68.87万吨， 显性库存环比+9.52万吨 河钢集团2023年5月锰硅招标量为8080吨，环比-4720吨，同比-12720吨；招标价为 8000元/吨，环比+2000元/吨； 多空评分 -1 0 -1 0 -2 -1 简评 低位，贴水幅度 大 即期现金利润仍处于亏损 供给环比继续回升 螺纹钢端需求持续处于低位，铁水回升态势暂时停滞 库存显著回升 招标量继续回落，招标价大幅回升 小结 本周锰硅价格维持宽幅震荡后在周五继续冲高，远月2501合约创下新高，价格表现强势。从盘面走势及情绪角度，我们维持“鉴于前期锰硅强劲的上涨以及当前仍旧十分庞大的持仓，我们认为行情仍有反复，锰硅本轮行情是否结束仍难以判断，建议关注盘面持仓的变化情况，价格见顶需要看到持仓的显著回落”的观点。抛开盘面情绪，回归到锰硅自身的基本面情况，历史高位的库存、持续回升的供给以及仍相对弱势的需求基本面没有发生丝毫改变。但注意，本轮行情的主逻辑落脚在澳洲锰矿的发运受阻，若South32位于澳洲的锰矿仍无法发出，则后期预期高品位锰矿将逐渐趋紧，即前期预期被逐步证实。随着锰矿库存的持续去化，更少的库存将意味着更大的价格弹性，同时伴随着更为集中的定价权。届时，现实逻辑或可能推升价格走出行情的下半场（风险在于澳洲锰矿在高利润催使下加快恢复以及政策上的风险）。因此，对于当前价格，我们仍不建议去盲目做空，情绪及预期推动下，行情在大持仓背景下常出现非理性的偏离，当下价格的最小阻力位明显在于上方。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 8900 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 20202021202220232024 8400 1,500 7900 7400 6900 6400 1,000 500 0 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 5900(500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/05/24，天津6517锰硅现货市场报价8200元/吨，环比+250元/吨；期货主力（SM409）收盘报8978元/吨，环比+660元/吨；基差-628元/吨，环比-410元/吨，基差率-7.52%，处于历史统计值低位水平。 03 利润及成本 截至2024/05/24，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-93元/吨，环比-137元/吨；宁夏-345元/吨，环比+13元/吨；广西-349元/ 吨，环比+20元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) (850) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 内蒙 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 宁夏 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 广西 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-05-10 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 2022-01-21 2022-02-11 内蒙：不含折旧 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 宁夏：不含折旧 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 广西：不含折旧 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 截至2024/05/24，南非矿报54元/吨度，环比+1元/吨度；澳矿报65元/吨度，环比+3元/吨度；加蓬矿报64元/吨度，环比+4元/吨度；市场等 外级冶金焦报价1750元/吨，环比-110元/吨。 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度） 95 85 75 65 55 45 35 25 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 南非Mn36.5 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 澳洲Mn45 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 加蓬Mn44.5 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024/05 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 0.30 内蒙宁夏广西 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 5000 内蒙宁夏广西 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研