客车6月月报：5月国内受季节性影响回调，出口高增持续

证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 客车6月月报： 5月国内受季节性影响回调，出口高增持续 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 2024年6月19日 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素： 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业 【走出去】。 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。 客车这轮市值空间怎么看？ 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。 投资建议： 【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2024~2026年归母净利润为29.7/39.8/49.5亿元，同比+63%/+34%/+24%。维持“买入”评级。 【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2024-2026年归 母净利润为3.05/6.26/8.91亿元，同比+306%/+105%/+42%，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。 行业总量：1）产量：2024年5月我国客车行业月度整体产量为4.2万辆，同环比分别为 +14%/-7%；2）批发量：5月客车批发量为4.3万辆，同环比分别+16%/-5%。3）上险：2024年5月我国客车终端销量为4.2万辆，同环比分别为+36%、-11%。 行业结构：大中客占比同比提升，出口量同环比提升。1）批发：5月大中轻型客车销量分别为5526/3229/33171辆，同比分别+23.71%/+7.35%/+16.7%，环比分别-13.70%/-14.40%/-2.41%。大中客占比20.55%，同环比+0.2pct/-2.2pct；2）上险大中轻客终端销量为2822/2290/37335辆，同比分别+62%/+8%/+37%，环比分别-30%/-33%/-8%。大中客占比12%，同环比-0.3pct/-4pct；3）出口：2024年5月我国大中客车行业出口4138辆，同环比分别+37%/+4%。 公司维度：宇通/金龙龙头优势保持。1）国内：公交车：5月宇通国内公交车销量79辆，市占率10%，环比-12pct；金龙108辆，市占率13%，环比-2pct。座位客车：5月宇通国内座位客车销量1944辆，市占率47%，环比-4pct；金龙座位客车销量1051辆，市占率26%，环比-3pct。2）出口：5月公交车出口中，宇通出口927辆，市占率46%，环比+28pct；金龙出口395辆，市占率19%，环比-6pct。5月座位客车出口中宇通出口433辆，市占率21%，环比-4pct；金龙出口785辆，市占率37%，环比 +13pct。 5月客车批发量同比提升，大中客占比同比提升。1）产量：2024年5月我国客车行业月度整体产量为4.2万辆，同环比分别为+14%/-7%；2）批发量：5月客车批发量为4.3万辆，同环比分别+16%/-5%；3）结构维度：5月大中轻型客车销量分别为5526/3229/33171辆，同比分别 +23.71%/+7.35%/+16.7%，环比分别-13.70%/-14.40%/-2.41%。大中客占比20.55%，同环比 +0.2pct/-2.18pct。 图：客车月度销量变化（万辆）图：客车月度产量变化（万辆） 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 2021202220232024 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 2021202220232024 图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占比变化 2 1.5 1 0.5 0 123456789101112 2021202220232024 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 123456789101112 2021202220232024 上险角度，5月客车上险量同比大幅上升。2024年5月我国客车终端销量为4.2万辆，同环比分别为+36%/-11%；其中大中轻客终端销量为2822/2290/37335辆，同比分别 +62%/+8%/+37%，环比分别-30%/-33%/-8%，环比下降主要为4月受假期影响座位客 车销量基数较高。大中客占比12%，同环比-0.3pct/-4pct。 图：客车月度上险量变化（万辆）图：大中客车月度上险量变化（辆） 7 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 123456789101112 2021202220232024 2021202220232024 上险量分车辆用途，座位客车同环比上升。分车辆用途来看，大中座位客车同环比大幅上升，5月月销4106辆，同环比+57%/-25%，环比下降主要为4月受五一等假期影响基数较高，属于正常月度波动；大中公交车5月月销815辆，同环比-19%/-50%，目前公交车终端招标仍旧疲软，预期下半年将迎来修复。 图：大中公交客车月度上险量变化（辆） 14000 8000 图：大中座位客车月度上险量变化（辆） 120007000 10000 8000 6000 4000 2000 0 123456789101112 2021202220232024 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2021202220232024 梳理分区域公交车销量情况： 1）各地区公交车销量均呈现较强季节性，2022年末透支了部分公交车需求，导致2023年至今公 交车需求略微低迷。目前市场招标量仍处于低位，5月公交车销量同环比仍下降。 2）5月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量同比+145%/-31%/-65%/-33%/+650%/-71%/+105%。 图：东北地区公交车销量/辆图：华北地区公交车销量/辆图：华东地区公交车销量/辆 1200 1000 800 600 400 200 0 1200 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1000 800 600 400 200 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 0 图：华南地区公交车销量/辆图：华中地区公交车销量/辆图：西北+西南地区公交车销量/辆 700 600 500 400 300 200 100 0 2000 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1500 1000 500 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 0 梳理分区域座位客车销量情况： 1）座位客车季节性较弱，月份之间销量波动较大，2023年以来受益下游旅游客车高景气度单月销量同比持续高增。 2）5月大部分地区座位客车同环比上升，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客 车销量同比+266%/+12%/+15%/+61%/+54%/+410%/-8%。 图：东北地区座位客车销量/辆图：华北地区座位客车销量/辆图：华东地区座位客车销量/辆 350 300 250 200 150 100 50 0 1000 800 600 400 200 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 0 图：华南地区座位客车销量/辆图：华中地区座位客车销量/辆图：西北+西南地区座位客车销量/辆 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1000 800 600 400 200 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 0 2500 2000 1500 1000 500 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 0 国内公交车：地方性公交车企业较多，格局较分散，头部企业为宇通、金龙、中通、福田、比亚迪。其中5月宇通国内公交车销量79辆，市占率10%，