首次覆盖报告：转型内容运营，文体旅一体化协同发展

转型内容运营，文体旅一体化协同发展 —大丰实业（603081.SH）首次覆盖报告 2024年03月18日 传媒互联网及海外行业分析师冯翠婷 S1500522010001 fengcuiting@cindasc.com 证券研究报告公司研究首次覆盖报告大丰实业(603081.SH)投资评级买入上次评级 30%20%10% 0% -10%-20%-30%-40%-50% 大丰实业沪深300 资料来源：iFind，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）11.8652周内股价7.62-18.23波动区间(元)最近一月涨跌幅(％)33.3%总股本(亿股)4.1流通A股比例(％)99.1%总市值(亿元)48.51 资料来源：iFind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 转型内容运营，文体旅一体化协同发展 2024年03月18日 报告内容摘要: ⯁全球领先的文体旅设施集成供应商，以智能科技为核心引领文体旅产业升级。大丰发展早期从舞台、看台等文体设施装备起家，后续拓展至文体科技装备、数字艺术、剧院场馆运营、文化演艺运营等文体旅一体化协同发 展性公司。早期打造诸多标杆性项目案例，成功塑造品牌形象，如：国家体育场、国家游泳中心、杭州亚运会主会场、国家大剧院等，营收从2018 年17.95亿元增长至2022年28.42亿元，CAGR复合增长率12.17%； 归母净利润从2018年的2.3亿元增长至2.87亿元，CAGR复合增长率近6%，公司长期经营稳健。 ⯁文旅热度不减，国家政策利好频出。2024年3月13日，国务院印发了关于《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，在提升教 育文旅医疗设备水平要求中提到——“推进索道缆车、游乐设备、演艺设备等文旅设备更新提升”；根据文化和旅游部的《“十四🖂”文化产业发展规划》，“全国各类文化设施数量（公共图书馆、文化馆站、美术馆、博物馆、艺术演出场所）达到7.7万，文化设施年服务人次达到48亿；同时，体育装备、体育运营、旅游等均为国家政策支持方向，对于大丰实业长期可持续发展辅以政策推动。 ⯁数艺科技成为公司未来发展重点，同维塔工作室深入合作打造数字艺术应用场景。数艺科技融合AR/VR/MR、裸眼3D、灯光影特效等前沿科技，打造沉浸式数字化景观，带来交互性良好体验。围绕城市更新与城市文化 综合体、城市型文旅融合与夜间经济、景区型文旅融合与景区提升三大业务领域策划实施文旅项目。前期中标标杆——海南免税城项目“AURA天际秘林”，以海南岛独特的生态为文化灵感，通过数字艺术演绎、科技制造装备等赋能亚洲最大免税城，在商业空间中注入文旅能量。同时，大丰文化获得《流浪地球》小说版权正式独家授权，以实景娱乐、舞台剧、沉浸式演艺等泛娱乐项目作为主要呈现形式打造科幻项目。另外，与维塔工作室达成深度合作，共同打造数字艺术应用场景，推进文体旅融合发展。 ⯁商业模式成功拓展，业务延伸至剧院场馆、文旅演艺运营，软硬件一体化打造新型体验场景。大丰实业传媒子公司大丰文化多年来成功运营杭州金沙湖大剧院、杭州临平大剧院义乌文化广场剧院、平阳文化艺术中心等剧 院场馆，在打造国内经典剧目同时，不断引进海外知名爆款剧目得到了市场的广泛认可；文旅融合运营方面，由大丰策划打造的宋韵沉浸大戏《今夕共西溪》焕新回归，在全国范围内已成为标杆案例。 ⯁盈利预测与投资评级：大丰实业作为行业领先文体科技装备行业公司，在传统业务保持稳健发展同时，不断开拓新业务的发展，诸多数艺科技、剧院场馆运营、文旅运营、IP授权协同，从传统ToB端的商业模式逐步转向ToB+ToC融合发展模式，有望打造文体旅一体化发展的全产业链优势，也同时打开公司未来成长空间。我们预计，公司2023-2025年有望实现收入26.5/33.0/38.2亿元，同比增速为-7%/25%/16%；有望实现归母净利润1.23/3.49/4.25亿元，同比增长-57.3%/184.9%/21.8%。截至2024年3月18日，对应PE分别为39.58/13.89/11.4倍，24、25年低于行业平均估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⯁风险因素：线下消费恢复趋势不及预期风险、项目进度不及预期风险、海外业务风险。 重要财务指标营业总收入(万元) 2021A295,856 2022A284,241 2023E265,054 2024E330,390 2025E382,250 增长率YoY% 17.9% -3.9% -6.8% 24.6% 15.7% 归属母公司净利润(万元) 39,087 28,684 12,257 34,924 42,545 增长率YoY% 24.6% -26.6% -57.3% 184.9% 21.8% 毛利率% 30.4% 29.9% 24.5% 29.0% 29.0% 净资产收益率ROE% 15.0% 10.1% 4.2% 11.0% 11.8% EPS(摊薄)(元) 0.96 0.70 0.30 0.85 1.04 市盈率P/E(倍) 12.41 16.91 39.58 13.89 11.40 市净率P/B(倍) 1.86 1.70 1.67 1.52 1.34 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2024年03月18日收盘价 目录 一、国内领先文体旅设施集成供应商，转型数字艺术、文旅运营5 二、公司业务：文体设备基本盘稳固，数艺科技成为发展核心8 三、拓展剧院+文旅运营，软硬件一体化打造新型体验场景17 四、盈利预测、估值与投资评级21 �、风险因素23 表目录 表1：大丰实业文旅产业典型案例9 表2：数艺科技经典案例13 表3：大丰文化剧院场馆运营案例18 表4：公司业务拆分及盈利预测22 表5：可比公司估值表（截至2024年3月18日）22 图目录 图1：大丰实业历史不同的发展阶段5 图2：大丰实业股权架构图6 图3：2018-2023Q1-3公司营业收入（单位：百万元）6 图4：2018-2023Q1-3公司归母净利润（单位：百万元）7 图5：2018-2023Q1-3公司期间费用率7 图6：2018-2023Q1-3公司毛利率和归母净利率7 图7：2018-2023Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额8 图8：2018-2023中报公司营业收入按业务划分（单位：万元）8 图9：2018-2023中报公司营业收入占比按业务划分9 图10：2018-2023中报文体科技装备业务收入（万元）及毛利率9 图11：文体产业中智能舞台、灯音视频、智能系统、活动看台业务布局11 图12：大丰实业为杭州亚运会主场馆搭建的比赛照明系统、扩声系统、设备集成系统等11 图13：2018-2023H1数艺科技收入（单位：万元）及毛利率12 图14：数艺科技打造的海口国际免税城市项目案例13 图15：大丰文化获得《流浪地球》IP授权15 图16：维塔工作室参与创作的经典影视15 图17：维塔Unleashed线下实景娱乐品牌16 图18：2018-2023中报公司轨道交通业务收入（单位：万元）及毛利率17 图19：公司参与打造的宁波地铁2号17 图20：金沙湖大剧院演出项目和剧院门票价格梯度19 图21：大丰文化联合出品沉浸式悬念剧目《9号秘事》反响较好19 图22：《今夕共西溪》剧照、演出日历及客单价20 一、国内领先文体旅设施集成供应商，转型数字艺术、文旅运营 大丰实业（603081.SH）前身成立于1991年，2017年在上海主板上市，目前已成为集文体旅创新科技和文体旅赋能服务于一体的平台企业。1991年大丰创始人丰国勋创立余姚市视听器材厂生产销售电源插接件、配电箱、摄影器材；1993-1996，适逢中国电视产业蓬勃发展，大丰在组合玻璃舞台、公共座椅与活动看台上找准公司的发展方向；1996-2005，大丰在国内首创全自动可伸缩活动看台全面占领市场，承揽2004雅典奥运会7个主场馆，使大丰实现了向国际蓝海市场扩张的既定战略；2005-2013，公司成为文体设施整体集成供应商，持续扩建厂房产能；2013至今，公司聚焦文化、体育、旅游产业，创新科技，打造文体旅核心科技装备和系统；同时，提供文体旅空间的策划、创意、智造、投资、运营服务。2017年公司上市，同年成立大丰数艺科技有限公司、大丰文化传媒公司，业务逐渐拓展至数字艺术、文体场馆运营、剧院运营等，从纯ToB端的商业模式转向ToB+ToC结合。2021年5月，公司重磅文旅演艺项目《今夕共西溪》在杭州西溪湿地公园首演并于2023年3月升级回归，2024年正常演艺中，有望给公司带来转型后的持续增量。 大丰已成为国内领先的文体旅设施集成供应商，同时以智能科技为核心引领文体旅产业升级。大丰连续25年创制央视春晚舞台系统。献礼建党百年，为《伟大征程》文艺演出打造舞台和创新科技装备。用绿色科技点燃北京冬奥会主火炬。创制杭州亚运会“钱江潮涌”火炬 塔，智能科技潮起东方。以艺术科技打造杭州国家版本馆。G20、金砖、上合、互联网大会，以国际重大活动为舞台，传达发扬中国文化自信。参建北京艺术中心、江苏大剧院等国家省级以上文化地标，承揽全国大多数中高端文化场馆，TOP20承揽16个，建设文化强国。全面参与顶级赛事，奥运、世界杯、F1、亚运、全运，贡献大丰优异的产品和服务。遍及全球的文体场馆，为6大洲，100多个国家地区，打造5000多个经典项目等。 图1：大丰实业历史不同的发展阶段 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 2024年3月13日，国务院印发了关于《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，在提升教育文旅医疗设备水平要求中提到——“推进索道缆车、游乐设备、演艺设备等文旅设备更新提升”，对于大丰实业长期可持续发展辅以政策推动。 大丰实业为家族企业，公司实际控制人为一致行动人丰华、�小红（LOUISAW FENG）、丰嘉隆（GAVINJLFENG）、丰嘉敏（JAMINJMFENG），其中�小红为丰华的配偶，丰嘉隆、丰嘉敏为丰华与�小红的儿子。截至2023年三季度，以上一致行动人合计持股33.42%股权。丰岳持股10.73%、傅哲尔持股3.05%、丰其云持股2.97%。 丰华现任大丰实业董事长、总经理。 图2：大丰实业股权架构图（截至2023年三季度） 资料来源：iFind，信达证券研发中心 大丰实业长期经营稳健，短期业绩波动影响较小。2018年营收17.95亿元，2022年营收为28.42亿元，CAGR复合增长率为12.17%。归母净利润从2018年的2.3亿元增长至 2.87亿元，CAGR复合增长率近6%。其中，2021年为近几年业绩高点，营收29.59亿元，归母净利润为3.91亿元，实现了快速发展，主要系公司营业收入增加所致，完成大量项目交付，如建党百年《伟大征程》、北京国际戏剧中心、上海浦东美术馆、今夕共西溪等诸多地标性项目。同时，新业务积极拓展，大丰传媒中标杭州金沙湖大剧院约8000万元运营服务。 图3：2018-2023Q1-3公司营业收入（单位：百万元） 3,500 3,000 2,500 25% 19.2% 2,958.56 17.9% 2,842.41 2,140.75 2,509.11 17.2% 20% 15% 2,0001, 795.23 1,705.06 10% 1,500 5.2% 5% 1,000 0% 500 -3.9%-5.3% -5% 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-3 -10% 营业总收入yoy 资料来源：iFind，信达证券研发中心 2022年在复杂的社会环境和多变的市场环境下，业绩有所下滑。2022年公司营收28.42 亿元，同比-3.9%；归母净利润实现2.87亿元，同比-26.6%，主要系交付速度减缓、结算周期延长，同时新业务拓展费用增加、股权激励费用增加