投研日报：宏观
投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-03-18) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 国内商品期市收盘多数上涨 周五（3月15日），国内商品期市收盘多数上涨，能化品领涨，20号胶、橡胶涨逾3%，原油、丁二烯橡胶涨逾2%；黑色系多数下跌，铁矿石跌逾3%，焦煤跌近3%；基本金属多数上涨，沪铜涨逾2%，国际铜涨近2%，工业硅则跌逾3%；贵金属均上涨，沪银涨逾1%；农产品涨跌不一，豆粕、豆二、菜粕涨逾1%，红枣、红枣跌逾1%；集运指数（欧线）跌逾1%。 热评：上周国内商品呈现分化走势，内强外弱格局较为突出。一是，黑色系继续大幅下跌，节后需求恢复偏慢，弱现实持续打击盘面走势；二是，铜价大幅上涨，主因是减产的风险有所升温；三是，原油价格反弹，主因是欧佩克+正在减产，且中东地区的紧张局势依然存在；四是，3月USDA报告偏利多，油脂油粕类商品维持偏强走势。 展望后市：国内商品或维持分化走势。国内方面，2月金融数据再度回落，表明经济复苏仍存在不确定性，尤其值得注意的是当前房地产销售走势疲软、建筑业复工进度偏慢、基建尚未有显性变化，弱现实的压力依旧较大，不过，后续随着专项债、增发国债、超长期特别国债、PSL等广义财政工具影响的落地，边际上还是值得期待的。海外方面：各国制造业PMI普遍回升，发达经济边际改善幅度明显好于新兴市场，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求回升值得关注。同时，欧美央行降息预期此起彼伏，全球需求回暖叠加货币宽松预期带动外需定价类的商品表现偏强。不过，当前欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，反弹的空间或有限。 二、宏观消息面——国内 1、李强主持召开国务院第四次全体会议强调，中央经济工作会议和《政府工作报告》明确的任务，就是今年国务院工作的重点，各部门要推动各项任务举措全面落地落实。要集中精力稳预期稳增长，加大政策支持和服务保障力度。要坚定不移转方式增动能，强化企业科技创新主体地位，推动传统产业转型升级，完善新兴产业支持政策，及早谋划布局未来产业，因地制宜发展新质生产力。要稳妥有序化解重点领域风险，把风险处置和推动高质量发展更好结合起来，及时出手处置苗头性问题，统筹推进各领域风险化解。 2、央行发布数据显示，前2个月，我国人民币贷款增加6.37万亿元，社会融资规模增量累计为8.06万亿元。2月末，M2同比增长8.7%，增速与上月持平；社会融资规模存量为385.72万亿元，同比增长9%。业内专家表示，社会融资规模和信贷数据保持平稳，有效满足市场主体合理融资需求，改善国内经 济基本面，激发经济发展内生动力。 3、证监会会同有关方面制定出台《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》以及《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》4项政策文件。据介绍，这批政策文件坚持目标导向、问题导向，突出“强本强基”和“严监严管”，积极回应市场关切，释放强监管防风险促高质量发展信号，着力稳信心、稳预期。 4、国家发改委发布促进国家级新区高质量建设行动计划。其中指出，推动新区在建设现代化产业体系上更有作为，在激发经济发展活力上精准施策，在重点领域改革上深化探索，努力打造高质量发展引领区、改革开放新高地、城市建设新标杆。 5、《求是》杂志刊登财政部部长蓝佛安署名文章《坚定信心真抓实干扎实实施积极的财政政策》。文章指出，要科学谋划新一轮财税体制改革。在保持宏观税负和基本税制稳定前提下，研究优化税制结构，健全地方税体系，完善绿色税收制度，推进非税收入改革。 央行行长潘功胜主持召开专家座谈会，研究建设金融强国、推动金融高质量发展相关问题，并听取相关意见建议。与会专家就建设现代中央银行制度，健全金融调控、金融机构、金融市场及金融产品和服务体系等方面提出意见建议。 国家金融监管总局局长李云泽表示，将坚决做到监管“长牙带刺”、有棱有角，牢牢守住不发生系统性金融风险底线，全力推进金融高质量发展，统筹做好“五篇大文章”，持续深化金融改革开放，坚定不移走中国特色金融发展之路。 国家发改委主任郑栅洁表示，要提高产业链供应链韧性，加强整车、零部件、芯片等产业链协作，提升供应保障能力。稳步有序地开拓海外市场，加强对有关国家政治、社会、生态和法规标准等研究，增强企业合规经营和抗风险能力。 6、2月，中国70大中城市中有8城新建商品住宅价格环比上涨，北海、无锡、天津涨幅均为0.4%，集体领跑，北上广深分别跌0.1%、涨0.2%、跌0.8%、跌0.5%。国家统计局指出，当月各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体继续收窄，同比降幅扩大。 7、中汽协表示，2月，国内乘用车产销分别完成127.3万辆和133.3万辆，环比分别下降38.9%和 37%，同比分别下降25.8%和19.4%。1-2月，乘用车产销分别完成336万辆和345.1万辆，同比分别增长7.9%和10.6%。 三、宏观消息面——国际 1、美国3月密歇根大学消费者信心指数初值为76.5，预期76.9，前值76.9。 美国2月工业产出环比升0.1%，预期持平，前值降0.1%；制造业产出环比升0.80%，预期升0.3%，前值降0.5%。 美国3月纽约联储制造业指数-20.9，预期-7.0，前值-2.4。制造业新订单指数-17.2，前值-6.3；制造业物价获得指数17.8，前值17；制造业就业指数-7.1，前值-0.2。 美国2月进口物价指数同比降0.8%，预期降0.8%，前值降1.3%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值 升0.8%。出口物价指数同比降1.8%，预期降2.4%，前值降2.4%；环比升0.8%，预期升0.2%，前值升0.8%。 2、欧洲央行管委雷恩：通胀将使欧洲央行在夏季前后放松货币政策成为可能，欧洲央行的决策取决于数据，关注核心通胀动态和政策的传导。 欧洲央行管委雷恩表示，最近通胀率迅速下降，夏季是开始放松政策的时机；采取逐次会议作出决定的方式更好，今年有多次降息先决条件。 3、日本最大工会Rengo称，年度工资涨幅达到5.28%，较一年前的3.8%有所增长，薪资涨幅为30多年来最大。 4、法国2月CPI同比终值升3.0%，预期升2.9%，初值升2.9%，1月终值升3.1%；环比终值升0.9%，预期升0.8%，初值升0.8%，1月终值降0.2%。调和CPI同比终值升3.2%，预期升3.1%，初值升3.1%，1月终值升3.4%；环比终值升0.9%，预期升0.9%，初值升0.9%，1月终值降0.2%。 5、意大利2月调和CPI终值同比升0.8%，预期升0.9%，初值升0.9%，1月终值升0.9%；环比持平，预期升0.1%，初值升0.1%，1月终值升0.3%。CPI终值同比升0.80%，预期升0.8%，初值升0.8%，1月终值升0.8%；环比升0.1%，预期升0.1%，初值升0.1%，1月终值升0.3%。 6、韩国企划财政部表示，2023年全年韩国对外直接投资总额为633.8亿美元，同比（815.1亿美元）缩水22.2%。其中净投资额为514.3亿美元，同比（647.9亿美元）减少20.6%。这是对外直接投资额继2020年下滑之后时隔三年再次同比下滑，2021年和2022年分别增长32.1%和6%。 7、加拿大2月新屋开工25.35万户，预期23万户，前值22.36万户。1月批发销售同比降2%，前值升1.2%；环比升0.1%，预期降0.6%，前值升0.3%。批发库存同比升0.5%，前值升2.1%；环比降1.1%，前值升1.2%。 8、近期铜价屡创新高引发市场关注。据了解，此轮铜价上涨，主要与进口铜精矿供给偏紧有关。对铜冶炼企业而言，加工费压缩较为严重，未来产量或减少。自有资源储量丰富、矿山产铜持续放量企业有望受益。 印度政府通知，脱油米糠出口禁令延长至2024年7月31日。 阿根廷西北部卡塔马卡省一家法院已暂停发放新的采矿许可证，要求对当地锂项目进行新的环境影响研究。 美国截至3月15日当周石油钻井总数510口，前值504口。 四、贵金属 黄金小幅调整，白银强劲上涨，金银比价回落 （1）重要消息：加沙停火的前景依旧迷茫：北京时间周五，哈马斯提出了所谓的“全面”停火协议，以期在加沙战争白热化之际推进与以色列的谈判。但以色列总理内塔尼亚胡说，哈马斯提出的要求是不切实际的。据半岛电视台15日报道，以色列总理内塔尼亚胡办公室当天在一份声明中表示，以色列将派遣一个代表团前往卡塔尔首都多哈，讨论加沙地带停火协议问题。据以色列媒体报道，以色列总理办公室表示，以色列总理内塔尼亚胡已经批准了以色列国防军对加沙南部城市拉法的军事行动计划。据悉， 以军同时还计划转移拉法民众。 纽约社区银行获穆迪上调信用评级：穆迪投资者服务公司上调纽约社区银行的信用评级至B2（之前为B3），仍然属于垃圾级——较投资级仍然低五档，此前这家陷入困境的银行获得了姆努钦牵头财团的注资。 日本央行或结束负利率，欧央行官员称经济下滑可能加快降息步伐：据日经新闻，日本央行最有可能采取的计划是把政策利率提高0.1个百分点以上，以引导短期利率至0%-0.1%区间。当前政策利率为 -0.1%。欧洲央行管理委员会成员BorisVujcic对彭博表示，欧元区经济出现重大滑坡可能会加快央行降息的速度，但并不是在这个过程开始的时候。 美国3月消费者信心指数小幅回落，通胀预期低于预期，但进口价格指数和工业生产好于预期：美 国3月密歇根大学消费者信心指数初值76.5，低于预期和前值，美国3月密歇根大学1年通胀预期初值3%，预期3.1%，前值3%。美国3月密歇根大学5年通胀预期初值2.9%，预期2.9%，前值2.9%。美国 2月进口价格指数环比增长0.3%，同比下降-0.8%，均符合预期。美国3月纽约联储制造业指数-20.9，预期-7，前值-2.4。美国2月工业产出环比增长0.1%，好于预期；2月制造业产出环比增长0.8%，高于预期。 （2）行情回顾：3月15日（周五），沪金期货主力合约价格报收508.16元/克，涨0.11%；沪银期货主力合约价格报收6344元/千克，涨1.39%，创2021年2月2日以来新高。 （3）逻辑观点：随着市场逐步消化日央行即将结束负利率的预期、欧央行表态偏鸽，以及美国2月工业产出环比改善，提振美元指数反弹至1周高位；其次，美国2月CPI、PPI均超预期增长，凸显通胀粘性，市场对美联储降息预期的押注有所降温，支撑美债收益率走强，因此黄金价格整体承压调整。此外，纽约社区银行获穆迪上调信用评级，缓和避险需求，亦对金价构成一定压制。但白银受到铜价等大幅上涨的带动，金融属性和商品属性共同驱动银价补涨，伦敦银涨至3个月高位，沪银创3年新高，金银比价因此显著回落。 展望后市，我们认为黄金价格在经历前期的大涨后，短期在美国通胀有再度反弹风险下，或进入盘整，短期建议观望；白银方面，或继续受益于商品属性，维持偏强运行。本周建议重点关注美联储等央行利率决议对贵金属市场的扰动。 长期来看，美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选两党矛盾、竞争日趋激烈或加剧全球动荡局势，各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变，建议以回调做多为主。 （4）操作建议：短期观望。长期维持看涨观点不变，建议多配为主。 表1：贵金属重点数据监测 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700
