期权市场一季度回顾与二季度展望：期权：市场波动加大，国内风险偏好持续走高

期权市场策略季报 OptionQuarterlyReport 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：金融衍生品研究中心冯世佃 执业编号：F3049858(从业)Z0015710(投资咨询) 联系方式：fengshidian@foundersc.com 作者：金融衍生品研究中心牛秋乐 期权：市场波动加大，国内风险偏好持续走高 --期权市场一季度回顾与二季度展望 要点： 截至2024年3月15日，2024年以来国内金融期权各标的探底回升，V型反转，权重50、300表现更为强势。商品方面，2024年以来商品期权各标的大面积走势分化，涨跌不一。原油、棕榈油等涨幅靠前，铁矿、螺纹则大幅下挫。 期权市场方面，2024年以来国内期权市场同比仍延续增长的趋势。目前， 执业编号：F0268914(从业)Z0002616(投资咨询) 我国场内期权品种已经达到52个，其中包括3个股指期权、9个ETF期权以及 联系方式：010-68578820/niuqiule@foundersc.com 成文时间：2024年3月17日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 40个商品期货期权。这些期权品种覆盖了金融、农产品、能源、化工、黑色金 属、有色金属、贵金属等各个板块。截至3月14日，2024年一季度商品期权 和金融期权合计成交量为49251万手，其中金融期权成交量为35134万手占比 71%，商品期权成交量为14116万手占比29%；成交额3880亿元人民币，其中 金融期权成交额为2986亿元人民币占比77%，商品期权成交额为894亿元人民 币占比23%；3月14日持仓量为1624万手，其中金融期权持仓量为938万手占比57.8%，商品期权持仓量为686万手占比42.2%。 在操作上，在金融期权方面，预计未来股市或将延续震荡偏强，变盘时点临近，隐波或阶段性再度走强。短线或做多创业板、科创50、中证1000等期权波动率。中长期来看，各大指数估值处于历史低位，下方空间有限，但上涨压力也较大，持有现货或期货多头的投资者，建议继续持有备兑策略（执行价可选压力位附近的价格），以降低持仓成本为主。 在商品期权方面，随着国内权益市场回暖，国内大宗商品市场风险偏好也 持续回升。但是美联储六月降息预期再度降低，与海外关联度较高的品种，单边期货持仓的投资者建议利用期权保险或备兑策略做好风险管理。。具体品种来看，参与波段趋势性行情的投资者，多头可关注白银、合成橡胶、铜、苯乙烯、甲醇、棕榈油、聚丙烯、橡胶、原油等品种。空头可关注：铁矿石、螺纹、硅铁、工业硅、锰硅。参与波动率交易投资者，可把握日间、日内Gamma机会，可关注铜、白银、碳酸锂、棕榈油、螺纹、豆二、橡胶、苹果、豆粕、铁矿石、豆油、纯碱、白糖、合成橡胶等期权品种。 目录 第一部分期权市场概况2 第二部分期权市场成交情况4 一、金融期权市场成交情况5 二、商品期权市场成交情况7 第三部分期权策略推荐11 一、金融期权策略推荐11 二、商品期权策略推荐14 第四部分总结与展望20 第一部分期权市场概况 2024年以来，我国期权市场延续令人瞩目的增长势头。目前，我国场内期权品种已经达到52个，其中包括3个股指期权、9个ETF期权以及40个商品期货期权。这些期权品种覆盖了金融、农产品、能 源、化工、黑色金属、有色金属、贵金属等各个板块，为投资者提供了广泛的选择，有助于更好地满足不同投资者的需求。期待未来中国期权市场继续壮大，为资本市场的发展注入更多活力。 期权品种上市数目 16 14 60 14 14 50 12 10 10 40 8 8 30 6 20 4 2 2 2 0 1 1 10 0 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 上市数目 累计数目 图1-1：期权品种上市数目 数据来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 图1-2：2024年一季度（截至3月15日）金融期权各标的涨跌幅数据来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 图1-3：2024年一季度（截至3月15日）商品期权各标的涨跌幅数据来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 截至2024年3月15日，2024年以来国内金融期权各标的V型反转，收长下影线，权重50、300表现更为强势。具体来看，2024年以来上证指数涨2.68%，深证成指涨0.92%，创业板指跌0.38%，科创50指数跌5.09%。四大指数方面，上证50涨4.34%，沪深300涨4.05%，中证500涨0.46%，中证1000跌5.63%。商品方面，2024年以来商品期权各标的走势分化，涨跌不一，原油、棕榈油等涨幅较大。黑色则大幅下挫。具体品种来看，原油大涨14%，棕榈油涨13%、苯乙烯涨11%。逾8个品种涨幅超5%。铁矿石则大跌20%，螺纹跌12%，纯碱跌11%。 据Wind数据统计，2024年一季度商品期权和金融期权合计成交量为49251万手，其中金融期权成交量为35134万手占比71%，商品期权成交量为14116万手占比29%；成交额3880亿元人民币，其中金融期权成交额为2986亿元人民币占比77%，商品期权成交额为894亿元人民币占比23%；3月14日持仓量为1624万手，其中金融期权持仓量为938万手占比57.8%，商品期权持仓量为686万手占比42.2%。 图1-4：2024年一季度（截至3月14日）月我国金融和商品期权交投对比数据来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 在波动率方面，2024以来，股市先抑后扬，V型反弹，整体波动放大，导致期权市场的各种品种波动率也一度涨至历史高位，随着3月份市场热度趋缓，各品种期权隐波开始有所回落。目前50、300权重期权波动率已经回落历史低位，其余各品种隐波仍处于相对高位。 在商品期权方面，与股市相比，一季度以来大宗商品市场分化，原油、棕榈油等涨幅靠前，黑色板块则大幅下挫。商品期权各种品种的隐含波动率波动幅度相对较小，整体维持在历史均值附近。这表明投资者对大宗商品市场的未来波动性持谨慎态度，对市场走势的不确定性感到相对较低。展望二季度，随着国内政策的力度增强，经济有望逐渐走出低谷，呈现企稳回升的迹象。这将有望推动国内股市和大宗商品市场上涨。然而，需要注意的是，海外地缘政治局势仍然不确定，美联储二季度降息预期大幅下降，海外经济衰退的担忧仍然存在，这为股市和大宗商品市场带来了一定的不确定性。因此，预计从二季度开始，下半年各个期权品种的标的资产波动性可能会加大，期权的隐含波动率也有望上升。 第二部分期权市场成交情况 截至2024年3月14日，国内股票股指期权市场总成交量累计达到35134万张，同比增长17%；累计成交额达到2986亿元，同比增加45.6%；3月14日总持仓量达到938多万张，同比增加65%。在商品 市场方面，商品期权市场总成交量累计达到14116万张，同比减少10%；累计成交额达到894亿，同比减少14%；3月14日总持仓量686多万张，同比增加23%左右。 一、金融期权市场成交情况 中国股票期权成交额成交量变化 200000000 180000000 160000000 140000000 120000000 100000000 80000000 60000000 40000000 20000000 0 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 月成交金额(亿) 月成交量(张) 当前我国金融期权市场共有12个品种：三个股指期权以及九个ETF期权。近两年交投规模整体呈现稳健增长态势。2023年以来股市表现不佳，但期权市场交投未出现明显回落，2024年春节过后随着市场回暖，期权交投迅速上升。总的来看，截至2024年3月14日，国内股票股指期权市场总成交量累计达到35134万张，同比增长17%；累计成交额达到2986亿元，同比增加45.6%；3月14日总持仓量达到938多万张，同比增加65%。 201502 201506 201510 201602 201606 201610 201702 201706 201710 201802 201806 201810 201902 201906 201910 202002 202006 202010 202102 202106 202110 202202 202206 202210 202302 202306 202310 202402 图2-1：我国股票期权成交额成交量变化数据来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 成交量 占比 持仓量 占比 成交额 占比 50ETF期权 82220390 23.40% 50ETF期权 1970874 21.01% 中证1000股指期权 860.97 28.83% 沪300ETF期权 68467072 19.49% 沪300ETF期权 1589748 16.94% 沪500ETF期权 493.72 16.53% 创业板ETF期权 53854364 15.33% 华夏科创50ETF期权 1440857 15.36% 沪300ETF期权 377.01 12.63% 沪500ETF期权 52984853 15.08% 创业板ETF期权 1258397 13.41% 50ETF期权 321.05 10.75% 华夏科创50ETF期权 31093180 8.85% 沪500ETF期权 1128761 12.03% 沪深300股指期权 282.86 9.47% 易方达科创50ETF期权 14589869 4.15% 易方达科创50ETF期权 649520 6.92% 创业板ETF期权 220.39 7.38% 深500ETF期权 13356183 3.80% 深500ETF期权 361701 3.85% 深500ETF期权 137.55 4.61% 深300ETF期权 10906814 3.10% 深300ETF期权 314634 3.35% 上证50股指期权 87.05 2.92% 中证1000股指期权 8850267 2.52% 中证1000股指期权 238498 2.54% 华夏科创50ETF期权 81.27 2.72% 深100ETF期权 6443449 1.83% 沪深300股指期权 176661 1.88% 深300ETF期权 60.01 2.01% 沪深300股指期权 5825901 1.66% 深100ETF期权 172384 1.84% 易方达科创50ETF期权 33.96 1.14% 上证50股指期权 2748593 0.78% 上证50股指期权 80747 0.86% 深100ETF期权 30.35 1.02% 汇总 351340935 1 汇总 9382782 1 汇总 2986.19 1 表2-2：2024年一季度（截至3月14日）股票期权成交情况及排序（单位：张，亿元）数据来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 （一）成交量 2024年一季度总成交量累计达到35134万张，同比增长17%。其中50ETF期权仍是投资者最为喜爱的交易品种，占整个市场总成交比例23%。沪300ETF期权成交量占比也有19%。创业板ETF期权成交量占比15%。沪500ETF期权成交量占比15%。 图2-3：我国股票期权成交量情况图2-4：我国股票期权成交量占比情况 股票期权月成交量(张) 180000000 160000000 140000000 120000000 100000000 80000000 60000000 40000000 20000000 0 股票期权成交量占比 90000000 25.00% 23.40% 80000000 20.00% 70000000 19.49% 60000000 15.33%15.08% 15.00% 50000000 40000000 10.00% 30000000 8.85% 20000000 5.00% 4.15% 3.80