期权市场三季度回顾与四季度展望：期权：标的波动有望走高，把握股市抄底机会

期权市场策略季报 OptionQuarterlyReport 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：金融衍生品研究中心牛秋乐 期权：标的波动有望走高，把握股市抄底机会 --期权市场三季度回顾与四季度展望 执业编号：F0268914(从业)Z0002616(投资咨询) 要点： 联系方式：010-68578820/niuqiule@foundersc.com 作者：金融衍生品研究中心冯世佃 执业编号：F3049858(从业)Z0015710(投资咨询) 联系方式：fengshidian@foundersc.com 成文时间：2023年9月10日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 截至2023年9月8日，三季度以来国内金融期权各标的走势分化，权重 50勉强收红，其余各品种标的全线下挫。商品方面，三季度以来商品期权各标的大面积上涨收红，能源化工等涨幅较大。碳酸锂逆市大跌。期权市场方面，1-8月国内期权活跃度同比仍延续大幅增长态势。此外，目前我国期权品种已 有44个，年内仍有更多期权品种将上市。 宏观市场方面，三季度以来经济依然处于修复趋势中。同时国内经济结构积极调整步伐不改，供给侧质量不断提高。7月政治局会议超预期后，8月各项政策也开始逐步落地，未来更多利好政策还在路上。因此我们仍预计二季度为年内经济底，未来经济改善的方向不变。所以对于四季度的股市和大宗商品市场我们建议持有更加积极的看法。但是海外地缘政治经济不确定仍在，股市和大宗商品市场仍存不确定性。因此，预计从四季度开始，各个期权品种标的波动也将加大。 操作策略上，金融期权方面，短线市场波动加大，可小仓位做多Gamma。关注两市后续量能及期权隐波情况。中长期来看，下方空间有限，未来走势或震荡偏强，但单边大幅上涨概率较小，建议构建备兑策略，以增厚利润为主。或者卖出看跌期权进行战略性建仓。也可利用合成标的把握股市的抄底机会。 在商品期权方面，进入9月后，近期市场走势风险偏好有所下降。随着国内经济回暖，国内品种方面，预计未来大概率还是以底部震荡抬升为主。建议回调做多，谨慎追涨。海外宏观仍存较大不确定性，与海外关联度较高的品种，单边期货持仓的投资者建议利用期权保险策略做好风险管理。具体品种来看，参与波段趋势性行情的投资者，可关注原油、苯乙烯、LPG、油脂油料、棉花、白糖、铁矿石、黄金等品种。参与波动率交易投资者，可把握日间、日内Gamma机会，可关注原油、LPG、铁矿、两粕等期权品种。 目录 第一部分期权市场概况2 第二部分期权市场成交情况5 一、金融期权市场成交情况5 二、商品期权市场成交情况8 第三部分期权策略推荐11 一、金融期权策略推荐11 二、商品期权策略推荐15 第四部分总结与展望23 第一部分期权市场概况 自三季度以来，我国期权市场延续令人瞩目的增长势头。在7月份，广期所推出了碳酸锂期权，而 上期所也推出了合成橡胶期权，这两个新品种为市场增色不少。尽管在8月份未有新品种期权上市，但根据各大交易所的公告以及交易所领导的讲话，我们预期在今年剩下的时间里将会有更多的期权品种推出。其中，深100股指期权和1000ETF期权备受瞩目，它们有望为投资者提供更多多样化的交易选择。 此外，还有一系列商品期权也有望登场，包括9月15日即将要上市的PX和烧碱期权。另外纯碱、短纤、锰硅、硅铁、尿素以及苹果等期权也有望上市。这些新品种的上市将为市场带来更多的投资机会和风险管理工具。目前，我国场内期权品种已经达到44个，其中包括3个股指期权、9个ETF期权以及32个商品期货期权。这些期权品种覆盖了金融、农产品、能源、化工、黑色金属、有色金属、贵金属等各个板块，为投资者提供了广泛的选择，有助于更好地满足不同投资者的需求。期待未来中国期权市场继续壮大，为资本市场的发展注入更多活力。 图1-1：期权品种上市数目 数据来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 图1-2：2023年三季度金融期权各标的涨跌幅数据来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 图1-3：2023年三季度商品期权各标的涨跌幅数据来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 截至2023年9月8日，三季度以来国内金融期权各标的走势分化，权重50勉强收红，其余各品种标的全线下挫。具体来看，三季度以来上证指数跌2.67%，深证成指跌6.75%，创业板指跌7.46%，科创50指数跌10.31%。四大指数方面，上证50涨1.12%，沪深300跌2.67%，中证500跌4.84%，中证1000跌7.57%。商品方面，三季度以来商品期权各标的大面积上涨收红，能源化工等涨幅较大。碳酸锂逆市大 跌。具体品种来看，LPG大涨40%，豆二涨19%、甲醇涨18%。逾10个品种涨幅超9%。碳酸锂上市以来逆市大跌23%。 据Wind数据统计，2023年1-8月商品期权和金融期权合计成交量为155640万手，其中金融期权成交量为89221万手占比57%，商品期权成交量为66419万手占比43%；成交额9869亿元人民币，其中金融期权成交额为5787亿元人民币占比58.6%，商品期权成交额为4083亿元人民币占比41.4%；8月底持仓量为1472万手，其中金融期权8月末持仓量为889万手占比60%，商品期权8月末持仓量为584万手占比40%。 图1-4：2023年1-8月我国金融和商品期权交投对比数据来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 在波动率方面，三季度以来，股市一直表现低迷，导致期权市场的各种品种波动率一直维持在历史低位附近。这些波动率与标的资产的走势呈现出显著的负相关关系。这一现象表明市场参与者对未来的不确定性感到相对较低，因此对期权的需求也相对较弱。然而，随着7月下旬政治局会议的召开，国内逆周期调节力度加强，股市迎来了一轮强劲的反弹。这一过程中，期权市场也开始有所反应，期权的隐含波动率小幅反弹，并且与标的资产的走势开始呈现出正相关。这一变化也反映出期权市场情绪的积极变化，投资者开始更加乐观看待市场的未来表现。然而，进入8月后，股市的反弹势头戛然而止，再度 转向下行。直到8月下旬，各项利好政策陆续落地，股市才开始止跌反弹。这一过程中，期权市场的隐 含波动率也随之大幅走高，反映出市场内外部因素的不断变化对期权价格的影响。进入9月后，市场的 交易量再度走低，期权市场的各种标的资产表现也再度转向低迷，期权的隐含波动率也开始回落。这一时期反映出投资者对市场走势的观望态度以及对不确定性的再次降低预期。总的来说，期权市场在三季度内经历了一系列波动，与股市的动态相互交织，反映了市场情绪和投资者预期的不断变化。 在商品期权方面，与股市相比，三季度以来大宗商品市场表现更为强势，除了碳酸锂出现逆市大跌之外，其他商品市场都表现得相对较好。然而，商品期权各种品种的隐含波动率波动幅度相对较小，整体维持在历史均值附近。这表明投资者对大宗商品市场的未来波动性持谨慎态度，对市场走势的不确定性感到相对较低。展望四季度，随着国内政策的力度增强，经济有望逐渐走出低谷，呈现企稳回升的迹象。这将有望推动国内股市和大宗商品市场上涨。然而，需要注意的是，海外地缘政治局势仍然不确定，美联储11月仍考虑进行加息，尽管降息可能会在明年二季度才出现，但海外经济衰退的担忧仍然存在，这为股市和大宗商品市场带来了一定的不确定性。因此，预计从四季度开始，下半年各个期权品种的标的资产波动性可能会加大，期权的隐含波动率也有望上升。 第二部分期权市场成交情况 截至2023年8月底，国内股票股指期权市场1-8月总成交量累计达到89221万张，同比增长10%；累计成交额达到5786.5亿元，同比减少12%；8月底总持仓量达到889多万张，同比增加87%。在商品市场方面，商品期权市场2023年1-8月总成交量累计达到66419万张，同比增长约187%；累计成交额达到4083亿，同比增加约61.9%；8月底总持仓量584多万张，同比增加144%左右。 一、金融期权市场成交情况 当前我国金融期权市场共有12个品种：三个股指期权以及九个ETF期权。近两年交投规模整体呈现稳健增长态势。虽然今年以来股市表现不佳，但期权市场交投未出现明显回落，三季度以来更是出现明显增长。总的来看，截至2023年8月底，国内股票股指期权市场1-8月总成交量累计达到89221万张，同比增长10%；累计成交额达到5786.5亿元，同比减少12%；8月底总持仓量达到889多万张，同比增加87%。 图2-1：我国股票期权成交额成交量变化数据来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 成交量 占比 持仓量 占比 成交额 占比 50ETF期权 332398186 37.26% 50ETF期权 2451512 27.58% 50ETF期权 1309.19 22.62% 沪300ETF期权 206308128 23.12% 沪300ETF期权 1829497 20.58% 沪300ETF期权 1111.19 19.20% 创业板ETF期权 124631516 13.97% 华夏科创50ETF期权 1120883 12.61% 沪深300股指期权 780.16 13.48% 沪500ETF期权 87749076 9.83% 创业板ETF期权 1067368 12.01% 中证1000股指期权 721.98 12.48% 深300ETF期权 32417929 3.63% 沪500ETF期权 767283 8.63% 沪500ETF期权 630.59 10.90% 华夏科创50ETF期权 28702910 3.22% 易方达科创50ETF期权 432087 4.86% 创业板ETF期权 508.71 8.79% 深500ETF期权 20986427 2.35% 深300ETF期权 318782 3.59% 上证50股指期权 228.00 3.94% 沪深300股指期权 16090430 1.80% 深500ETF期权 245781 2.77% 深300ETF期权 171.63 2.97% 深100ETF期权 14918599 1.67% 沪深300股指期权 245103 2.76% 深500ETF期权 166.14 2.87% 中证1000股指期权 10519037 1.18% 深100ETF期权 155076 1.74% 华夏科创50ETF期权 71.97 1.24% 易方达科创50ETF期权 10319927 1.16% 中证1000股指期权 136316 1.53% 深100ETF期权 63.65 1.10% 上证50股指期权 7170825 0.80% 上证50股指期权 118927 1.34% 易方达科创50ETF期权 23.30 0.40% 汇总 892212990 1 汇总 8888615 1 汇总 5786.50 1 表2-2：2023年1-8月股票期权成交情况及排序（单位：张，亿元）数据来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 （一）成交量 2023年1-8月总成交量累计达到89221万张，同比持平。其中50ETF期权仍是投资者最为喜爱的交易品种，占整个市场总成交比例37.2%。沪300ETF期权成交量占比也有23.1%。创业板ETF期权成交量占比14%。沪500ETF期权成交量占比10%。 股票期权成交量占比 350000000 40.00% 37.26% 300000000 35.00% 30.00% 250000000 25.00% 200000000 23.12% 20.00% 150000000 13.97% 15.00% 100000000 9.83% 10.00% 50000000 5.00% 3.63%3.22% 2.35% 1.80%1.67% 0 1.18%1.16%0.80% 0.00% 成交量占比 股票期权月成交量(张) 180000000 160000000 140000000 120000000 100000000 80000000 6000000