期权市场7月回顾与8月展望：期权：风险偏好上升，期权波动有望继续走高

期权市场策略月报 OptionMonthlyReport 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：金融衍生品研究中心牛秋乐 期权：风险偏好上升，期权波动有望继续走高 --期权市场7月回顾与8月展望 执业编号：F0268914(从业)Z0002616(投资咨询) 要点： 联系方式：010-68578820/niuqiule@foundersc.com 作者：金融衍生品研究中心冯世佃 执业编号：F3049858(从业)Z0015710(投资咨询) 联系方式：fengshidian@foundersc.com 成文时间：2023年8月6日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 截至2023年7月底，7月国内金融期权各标的走势分化，权重表现强势， 中小盘则相对较弱。商品方面，7月国内商品期权各标的大面积上涨收红，能源化工等涨幅较大。期权市场方面，7月国内期权活跃度环比下降，同比仍延续大幅增长态势。 宏观市场方面，年内经济底已形成，下半年将持续修复。长周期来看，目前经济仍处于底部右侧，自身已具有内生恢复动力。因此对于8月乃至下半年的股市和大宗商品市场我们建议持有更加积极的看法。但是海外地缘政治经济不确定仍在，股市和大宗商品市场仍存不确定性。因此，预计从8月开始，下半年各个期权品种标的波动也将加大。 操作策略上，金融期权方面，受消息面提振，短线市场回暖，做多投资者或可等待回调做多，勿追涨。此外，各标的日内波动显著加大，短线还可做多Gamma。中长期来看，下方空间有限，未来走势或震荡偏强，但单边大幅上涨概率较小，建议构建备兑策略，以增厚利润为主。或者卖出看跌期权进行战略性建仓。 在商品期权方面，进入8月后，近期市场走势风险偏好有所下降。国内品种方面，预计未来大概率还是以底部震荡抬升为主。建议回调做多，谨慎追涨。与海外关联度较高的品种，单边期货持仓的投资者仍建议利用期权保险策略做好风险管理。具体品种来看，参与波段趋势性行情的投资者，可关注油脂、棉花、铜、螺纹、铁矿石、黄金等品种。参与波动率交易投资者，可把握日间、日内Gamma机会，可关注原油、铁矿、螺纹、两粕等期权品种。 目录 第一部分期权市场概况2 第二部分期权市场成交情况5 一、金融期权市场成交情况5 二、商品期权市场成交情况8 第三部分期权策略推荐11 一、金融期权策略推荐11 二、商品期权策略推荐15 第四部分总结与展望23 第一部分期权市场概况 7月广期所的碳酸锂期权以及上期所的合成橡胶期权挂牌上市，今年期权上市品种也达到了6个。总的来看，目前我国场内期权品种已经达到44个。包括3个股指期权，9个ETF期权，以及32个商品期货期权，覆盖金融、农产品、能源、化工、黑色、有色、贵金属等各个板块。预计下半年仍将有新的期权品种上市。 图1-1：期权品种上市数目 数据来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 图1-2：2023年7月金融期权各标的涨跌幅数据来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 图1-3：2023年7月商品期权各标的涨跌幅数据来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 截至2023年7月底，7月国内金融期权各标的走势分化，权重表现强势，中小盘则相对较弱。具体来看，7月上证指数涨2.78%，深证成指涨1.43%，创业板指涨0.98%，科创50指数跌3.6%。四大指数 方面，上证50涨6.47%，沪深300涨4.48%，中证500涨1.49%，中证1000跌1.31%。商品方面，7月国内商品期权各标的大面积上涨收红，能源化工等涨幅较大。碳酸锂、豆一、铁矿、玉米等则逆势收跌。具体品种来看，苯乙烯大涨16%，LPG涨15%、原油涨10%。逾10个品种涨幅超7%。碳酸锂上市以来则逆市大跌10%。 据Wind数据统计，2023年7月商品期权和金融期权合计成交量为22007万手，其中金融期权成交量为11500万手占比52%，商品期权成交量为10507万手占比48%；成交额1259亿元人民币，其中金融期权成交额为680亿元人民币占比54%，商品期权成交额为580亿元人民币占比46%；7月底持仓量为1544万手，其中金融期权7月末持仓量为782万手占比51%，商品期权7月末持仓量为762万手占比 持仓量 成交额 成交量 金融期权商品期权 49%。 金融期权,50.66% 商品期权,49.34% 金融期权,53.98% 商品期权,46.02% 金融期权,52.26% 商品期权,47.74% 图1-4：2023年7月我国金融和商品期权交投对比数据来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 在波动率方面，7月股市中上旬表现低迷，期权各品种波动率一直处于历史低位附近，且与标的走势呈现显著的负相关。而随着下旬政治局会议的召开，国内逆周期调节力度加强，股市迎来强劲反弹，期权隐波低位小幅反弹，与标的走势也开始呈现出正相关，期权市场情绪也开始更显积极。在商品期权方面，相较于股市，7月大宗商品市场走势更为强势，然而商品期权各品种隐波波动率变化不显著，整体处于历史均值附近。展望8月以及下半年，随着国内政策发力，经济将企稳回升。国内股市和大宗商品将继续迎来上涨。但海外地缘政治不确定仍在，虽然美联储加息或已结束，但仍将维持在高位，预计明年一季度才迎来降息，海外经济衰退预期仍在，股市和大宗商品市场仍存不确定性。因此，预计从8月开始，下半年各个期权品种标的波动开始加大，期权隐波重心也有望抬升。 第二部分期权市场成交情况 截至2023年7月底，2023年国内股票股指期权市场7月总成交量累计达到11500万张，环比基本持平，同比增加15.6%；累计成交额达到680亿元，环比增加2.8%，同比减少13%；7月底总持仓量达到782多万张，环比增加22.5%，同比增加76%。在商品市场方面，商品期权市场2023年7月总成交量累计达到10507万张，环比减少17%，同比增长约146%；累计成交额达到580亿，环比减少20%，同比增加约19.3%；7月底总持仓量762多万张，环比增加15.3%，同比增加112%左右。 一、金融期权市场成交情况 当前我国金融期权市场共有12个品种：三个股指期权以及九个ETF期权。近两年交投规模整体呈现稳健增长态势。但今年以来股市表现不佳，期权市场交投也出现明显回落。截至2023年7月底，国内股 票股指期权市场7月总成交量累计达到11500万张，环比基本持平，同比增加15.6%；累计成交额达到680亿元，环比增加2.8%，同比减少13%；7月底总持仓量达到782多万张，环比增加22.5%，同比增加 76%。 图2-1：我国股票期权成交额成交量变化数据来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 成交量 占比 持仓量 占比 成交额 占比 50ETF期权 38654831 33.61% 50ETF期权 2282005 29.17% 50ETF期权 141.64 20.84% 沪300ETF期权 24920404 21.67% 沪300ETF期权 1687372 21.57% 沪300ETF期权 121.40 17.86% 创业板ETF期权 15542369 13.51% 创业板ETF期权 950417 12.15% 沪深300股指期权 99.37 14.62% 沪500ETF期权 10568950 9.19% 华夏科创50ETF期权 801102 10.24% 中证1000股指期权 85.32 12.55% 华夏科创50ETF期权 8037784 6.99% 沪500ETF期权 797098 10.19% 沪500ETF期权 67.41 9.92% 深300ETF期权 4623476 4.02% 易方达科创50ETF期权 295261 3.77% 创业板ETF期权 57.71 8.49% 深500ETF期权 3071643 2.67% 深300ETF期权 277202 3.54% 上证50股指期权 29.66 4.36% 易方达科创50ETF期权 3028661 2.63% 深500ETF期权 195335 2.50% 深500ETF期权 21.95 3.23% 沪深300股指期权 2145662 1.87% 沪深300股指期权 184098 2.35% 深300ETF期权 21.63 3.18% 深100ETF期权 2093251 1.82% 深100ETF期权 164269 2.10% 华夏科创50ETF期权 19.17 2.82% 中证1000股指期权 1355672 1.18% 中证1000股指期权 101693 1.30% 深100ETF期权 8.16 1.20% 上证50股指期权 962815 0.84% 上证50股指期权 87493 1.12% 易方达科创50ETF期权 6.35 0.93% 汇总 115005518 100.00% 汇总 7823345 1 汇总 679.77 1 表2-2：2023年7月股票期权成交情况及排序（单位：张，亿元）数据来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 （一）成交量 2023年7月总成交量累计达到11500万张，环比基本持平，同比增加15.6%。其中50ETF期权仍是投资者最为喜爱的交易品种，占整个市场总成交比例33.6%。沪300ETF期权成交量占比也有21.7%。创业板ETF期权成交量占比13.5%。沪500ETF期权成交量占比9%。 金融期权成交量占比 45000000 40.00% 4000000035.00% 35000000 30.00% 30000000 25.00% 25000000 20.00% 20000000 15.00% 15000000 10000000 10.00% 5000000 5.00% 0 0.00% 成交量占比 股票期权月成交量(张) 160000000 140000000 120000000 100000000 80000000 60000000 40000000 20000000 0 201502 201504 201506 201508 201510 201512 201602 201604 201606 201608 201610 201612 201702 201704 201706 201708 201710 201712 201802 201804 201806 201808 201810 201812 201902 201904 201906 201908 201910 201912 202002 202004 202006 202008 202010 202012 202102 202104 202106 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 图2-3：我国股票期权成交量情况图2-4：我国股票期权成交量占比情况 数据来源：Wind资讯、方正中期研究院整理数据来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 （二）成交额 2023年7月我国股票期权累计成交额达到680亿元，环比增加2.8%，同比减少13%。 从成交额占比来看，50ETF期权成交额占比为21%，沪300ETF期权占比就达到18%，沪深300股指期权占比为15%，中证1000股指期权占比13%，沪500ETF期权占比10%。 股票期权月成交金额(亿) 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 月成交金额(亿) 金融期权成交额占比 160.0025.00% 140.00 20.00% 120.00 100.00 15.00% 80.00 60.00 10.00% 40.00 5.00% 20.00 0.000.00% 成交额占比 201502 201504 201506 201508 201510 201512 201602 201604 201606 201608 201610 2016