商品期权4月回顾与5月展望：市场波动加大，关注期权防御性策略

商品期权市场策略月报 CommodityOptionMonthlyReport 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：金融衍生品研究中心牛秋乐 商品期权：市场波动加大，关注期权防御性策略 --商品期权4月回顾与5月展望 执业编号：F0268914(从业)Z0002616(投资咨询) 要点： 联系方式：010-68578820/niuqiule@foundersc.com 作者：金融衍生品研究中心彭博 4月国内商品期权各标的多数下跌，黑色、油脂、化工等跌幅较大。郑糖、 白银、棉花等逆市收涨。期权市场方面，商品期权市场2023年4月交投环比有所下滑，但同比仍保持大幅增长态势。据WIND数据显示，商品期权市场2023 执业编号：F0305572(从业)Z0011662(投资咨询) 年4月总成交量同比增长约223%；累计成交额同比增加约108%。在波动率方 联系方式：010-68578617/pengbo1@foundersc.com 作者：金融衍生品研究中心冯世佃 执业编号：F3049858(从业)Z0015710(投资咨询) 面,4月大宗商品市场风险偏好仍处于低位，商品期权各品种波动率低位震荡，整体均处于历史低位附近，4月底略有抬升。预计5月商品期权各品种波动率仍有上行空间，但幅度或将有限。 宏观市场方面，美国4月非农、ADP私营就业数据远超预期。美联储加息 25个基点，并暗示可能暂停加息。但鲍威尔的一番讲话却令投资者心生疑虑， 成文时间：2023年5月7日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 打压了市场风险偏好。此外，区域银行危机的蔓延令市场人士担忧未来或有更多银行倒闭。而且，美国债务上限问题仍未解决，债务违约风险仍在加大。年底前降息预期高涨。这也意味着美联储利率路径仍有悬念。国内方面，4月份PMI意外降至49.2%，低于市场预期。政治局会议表示积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。 总的来看，当前市场走势风险偏好大幅下降，商品市场整体波动加大，且未来海外衰退预期仍较大，与海外关联度较高的品种，操作上建议还是以防御性策略为主。具体品种来看，参与波段趋势性行情的投资者，可关注白糖、棉花、铜、螺纹、铁矿石、黄金等品种。参与波动率交易投资者，可把握日间、日内Gamma机会，可关注原油、铁矿、PTA、白银等期权品种。对于单边期货持仓的投资者仍建议利用期权保险策略做好风险管理。 目录 商品期权汇总3 一、豆粕期权(M)6 二、白糖期权(SR)10 三、铜期权(CU)13 四、玉米期权(C)17 五、棉花期权(CF)20 六、橡胶期权(RU)24 七、铁矿石期权(I)27 八、PTA期权(TA)31 九、甲醇期权(MA)35 十、黄金期权(AU)39 十一、菜籽粕期权(RM)43 十二、LPG期权(PG)47 十三、聚丙烯期权(PP)50 十四、塑料期权(L)54 十五、PVC期权(V)58 十六、铝期权(AL)62 十七、锌期权(ZN)66 十八、棕榈油期权(P)70 十九、原油期权(SC)73 二十、豆一期权(A)77 二十一、豆二期权(B)80 二十二、豆油期权(Y)84 二十三、花生期权(PK)88 二十四、菜油期权(OI)91 二十五、工业硅期权(SI)95 二十六、白银期权(AG)98 二十七、螺纹期权(RB)102 商品期权汇总 2023年4月商品期权各标的涨跌幅 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 截至2023年4月底，4月国内商品期权各标的多数下跌，黑色、油脂、化工等跌幅较大。郑糖、白银、棉花等逆市收涨。具体品种来看，铁矿大跌17%，螺纹跌12%、豆一跌9%。白糖则逆市大涨9%，白银涨8%，棉花和菜粕涨近7%。 成交量 占比 成交额 占比 持仓量 占比 PTA期权 15,262,080 22.24% 铁矿石期权 77 16.32% PTA期权 567,070 12.81% 铁矿石期权 7,038,824 10.26% 原油期权 58 12.36% 白糖期权 499,013 11.28% 甲醇期权 5,499,510 8.01% 白糖期权 43 9.22% 铁矿石期权 488,582 11.04% 螺纹期权 5,007,411 7.30% 黄金期权 38 8.12% 玉米期权 444,522 10.04% 白糖期权 4,970,233 7.24% PTA期权 37 7.91% 豆粕期权 416,339 9.41% 豆粕期权 3,694,669 5.38% 白银期权 26 5.64% 甲醇期权 298,132 6.74% 棕榈油期权 3,323,001 4.84% 铜期权 26 5.63% 螺纹期权 264,564 5.98% 白银期权 2,676,802 3.90% 棉花期权 21 4.57% 棉花期权 209,021 4.72% 棉花期权 2,547,099 3.71% 螺纹期权 20 4.28% 白银期权 149,645 3.38% 玉米期权 2,444,528 3.56% 棕榈油期权 19 4.13% 棕榈油期权 126,269 2.85% 铝期权 1,605,305 2.34% 豆粕期权 16 3.32% 菜籽粕期权 99,160 2.24% 锌期权 1,465,284 2.14% 锌期权 13 2.70% 橡胶期权 84,168 1.90% 菜籽粕期权 1,434,298 2.09% 橡胶期权 11 2.36% 铜期权 83,379 1.88% 铜期权 1,402,694 2.04% 甲醇期权 11 2.34% 铝期权 81,384 1.84% 菜油期权 1,288,507 1.88% 菜油期权 9 1.98% 菜油期权 80,900 1.83% 豆二期权 1,168,966 1.70% 铝期权 9 1.86% 黄金期权 65,075 1.47% PVC期权 942,757 1.37% 玉米期权 6 1.27% 豆油期权 63,594 1.44% 橡胶期权 895,238 1.30% 豆油期权 5 1.05% PVC期权 53,077 1.20% 黄金期权 892,225 1.30% 花生期权 5 0.96% 豆一期权 52,606 1.19% 原油期权 844,613 1.23% 菜籽粕期权 4 0.84% 花生期权 48,403 1.09% 豆油期权 809,362 1.18% LPG期权 3 0.70% 工业硅期权 40,960 0.93% 豆一期权 731,138 1.07% 豆二期权 3 0.54% 豆二期权 40,544 0.92% LPG期权 710,100 1.03% PVC期权 2 0.53% 锌期权 36,238 0.82% 塑料期权 687,683 1.00% 豆一期权 2 0.44% 原油期权 34,852 0.79% 花生期权 618,209 0.90% 塑料期权 2 0.39% LPG期权 34,701 0.78% PP期权 575,798 0.84% PP期权 2 0.32% 塑料期权 32,140 0.73% 工业硅期权 88,816 0.13% 工业硅期权 1 0.24% PP期权 31,347 0.71% 动力煤期权 0 0.00% 动力煤期权 0 0.00% 动力煤期权 0 0.00% 汇总 68,625,150 100.00% 汇总 469 100.00% 汇总 4,425,685 100.00% 2023年4月商品期权成交持仓情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 整体来看，我国商品期权成交情况发展良好，4月交投环比有所下滑，但同比仍保持大幅增长态势。据WIND数据显示，商品期权市场2023年4月总成交量累计达到6862.5万张，环比减少12%，同比增长约223%；累计成交额达到469亿，环比减少5%，同比增加约108%；4月底总持仓量442.6多万张，环比减少 20%，同比增加98%左右。从成交量上来看，PTA期权成交量1526万手，占比达到22%，位列第一。铁矿、甲醇分列二三位，成交量分别为704万和550万；从成交额上来看，铁矿期权成交额77亿，占比达到16%， 位列第一。原油、白糖分列二三位，成交额分别为58亿和43亿；从持仓量上来看，PTA期权持仓量57万， 占比达到13%，位列第一。白糖、铁矿期权分列二三位，持仓量分别为50万和49万。 在波动率方面，4月大宗商品市场风险偏好仍处于低位，商品期权各品种波动率低位震荡，整体均处于历史低位附近，4月底略有抬升。当前美国债务上限问题仍未解决，债务违约风险仍在加大，美联储如期加息25BP后将暂停加息，美联储降息的预期和幅度在增加。从国内来看，4月PMI大幅低于预期，国内经济仍处于弱复苏阶段，4月底政治局会议表示积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。预计5月商品期权各品种波动率仍有上行空间，但幅度或将有限。 90,000,000 600 80,000,000 500 70,000,000 60,000,000 400 50,000,000 300 40,000,000 30,000,000 200 20,000,000 100 10,000,000 0 0 月成交额（亿元） 月成交量（手） 商品期权成交持仓情况 2017年4月 2017年8月 2017年12月 2018年4月 2018年8月 2018年12月 2019年4月 2019年8月 2019年12月 2020年4月 2020年8月 2020年12月 2021年4月 2021年8月 2021年12月 2022年4月 2022年8月 2022年12月 2023年4月 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 大商所期权品种期权隐波波动率情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 郑商所期权品种期权隐波波动率情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 上期所期权品种期权隐波波动率情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 一、豆粕期权(M) 1、成交持仓情况 表1.1:豆粕期权合约成交持仓情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图1.1:豆粕期权主力合约分执行价成交量及持仓量情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图1.2:豆粕期权主力合约分执行价成交量及持仓量变化情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、成交持仓活跃前10期权重要指标 表1.2:豆粕期权成交量前10期权重要指标 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理表1.3:豆粕期权持仓量前10期权重要指标 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 3、波动率情况 图1.3:豆粕期权标的近两年历史波动率与波动率锥情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图1.4:豆粕期权隐含波动率情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 4、方向判断 豆粕:4月粕价探底回升，成交量较3月有所放大。豆粕观点暂时不变，短期考虑观望，暂不建议单边操作。五一后华北及东北部分油厂依旧有停机检修计划，豆粕库存整体偏低，不排除短期现货价格继续反弹的可能性，但持续反弹的时间预计不会太长。巴西大豆的丰产与出口加速，国际大豆市场偏紧的局面将会逐步缓解。拉尼娜强度转弱后美国新作大豆预计丰产，国际豆价并不具备持续拉涨的基础。国内豆粕供应预计充足，7月中旬之前预计仍将偏弱走势，豆粕07和09合约等待反弹做空，短期不排除现货继续拉涨期货的可能，注意仓位或空单减持并转为买入看跌期权。前期提示的第一目标位3400元/吨已达成，预计9月合约短期在3300-3550区间震荡为主。 二、白糖期权(SR) 1、成交持仓情况 表2.1:白糖期权合约成交持仓情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图2.1:白糖期权主力合约分执行价