燃料油周报：乌克兰袭击持续，俄罗斯燃油供应或边际收紧

期货研究报告|燃料油周报2024-03-17 乌克兰袭击持续，俄罗斯燃油供应或边际收紧 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 近期原油价格走势震荡偏强，且高硫燃料油市场存在一定利好。短期可以关注逢低多 FU主力合约或59正套机会，但注意空间有限，不宜追涨。 投资逻辑 ■市场分析 近日原油价格延续震荡偏强走势。整体基本面没有发生大的变化，来自地缘冲突的扰动有所增加。值得关注的是乌克兰无人机袭击了多处俄罗斯炼厂等石油设施，袭击频次趋于上升，市场担忧乌克兰的袭击将威胁俄罗斯石油�口，目前俄罗斯炼厂由于袭击受损等因素，开工率已经下降了8%左右，俄罗斯2月份的石油�口环比下降约50万桶/日，在乌克兰持续袭击的影响下，预计俄罗斯石油供应链继续受到挤压，炼厂开工进一步下滑成品油�口将会继续收缩，如果未来乌克兰对俄罗斯主要的石油�口码头造成实质性损坏，将对石油供应产生重大威胁。 就燃料油自身基本面而言，近期高硫燃料油市场结构有转强的迹象，我们认为驱动主要来自于俄罗斯供应收紧以及下游需求的改善。供应方面，俄罗斯3月份进入炼厂的 常规检修季，检修量级或逐步达到50万桶/天。此外，乌克兰对炼厂的袭击则进一步增加了计划外的检修量。预计俄罗斯炼厂开工负荷短期呈现下降趋势，作为主要产品之一的高硫燃料油产量与�口均存在收紧预期。需求方面，来自炼厂与发电终端的燃料油需求有望跟随季节性回升。总的来说，高硫燃料油市场结构当前存在一定走强的驱动，但基于目前的裂解水平，向上空间也相对有限，需要注意节奏。 低硫燃料油方面，近期市场表现稍弱于高硫。红海危机带来的消费端增量已经基本兑现，供应端的回归使得前期的偏紧态势有所缓解。目前来看，科威特阿祖尔炼厂已经达到满产状态，尼日利亚Dangote炼厂在催化裂化装置投产前也会�口一定量的低硫燃料油。总体来看，低硫燃料油剩余产能较为充裕，但自身估值水平并不高，因此短期矛盾并不突�。 策略 逢低多FU主力合约；关注FU59正套机会 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预 期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油�口超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2024/3/102024/3/32024/2/9 4200 3700 3200 2700 2200 1700 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/02 1200 04/202409/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴） 700000主力合约持仓量（左轴） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2024/022024/022024/032024/032024/032024/03 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 成交持仓比（右轴） FU总持仓量（左轴） FU总成交量（左轴） 2024/022024/022024/032024/032024/032024/03 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0 -5 -10 -15 -20 -25 2023/09/212023/11/212024/01/21 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 2023/11/132023/12/132024/01/132024/02/13 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/3/102024/3/32024/2/9 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2022/8/162022/12/162023/4/162023/8/162023/12/16 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 02/202404/202406/202408/202410/202412/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2.0 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 1.5 1.0 0.5 0.0 2500002 成交持仓比（右轴） LU总持仓量（左轴） LU总成交量（左轴） 1 200000 1 1500001 1 1000001 0 50000 0 00 2024/012024/022024/022024/022024/022024/032024/032024/022024/022024/022024/022024/022024/03 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2023/11/132023/12/132024/01/132024/02/13 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2024/1/152024/1/292024/2/122024/2/26 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) 100 50 0 -50 -100 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 INELU主力结算价(换算为美元) 200 150 100 50 0 -50 2023/82023/112024/2 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 700 30 25600 20500 15 400 10 5300 0 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 250 200 150 100 50 2023/032023/052023/072023/092023/112024/01 2000 2023/092023/102023/112023/122024/012024/02 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡Marine0.5%现货升水 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -120020/082021/022021/082022/022022/082023/022023/082024/0 新加坡380现货升水 30 25 20 15 10 5 0 -25022/0610 2022/10 2023/022023/062023/102024/02 35 -