燃料油月报：俄罗斯炼厂检修增加，高硫油供应或边际收紧

期货研究报告|燃料油月报2024-03-03 俄罗斯炼厂检修增加，高硫油供应或边际收紧 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 基于供需两端的预期以及当前的估值水平，我们认为高硫燃料油市场结构存在一定走强的空间，虽然很难重现去年上半年的强势行情，可以关注FU裂解价差的逢低多机会。 核心观点 ■市场分析 近期原油价格维持区间震荡的格局，反映市场下方有支撑、上方有阻力。阻力来自于全球宏观经济与石油消费增长放缓，美联储降息节奏的推迟也形成一定利空；但另一方面，在中东、东欧局势持续发酵的环境下，原油隐含的地缘溢价依然存在，欧佩克减产也降低了市场潜在的过剩程度。往前看，油市�现新变量前震荡格局或难以打破，未来需要持续关注红海局势、美国制裁以及欧佩克减产政策的变化。 就高硫燃料油而言，基于供需两端的预期以及当前的估值水平，我们认为市场结构存在一定走强的空间，虽然很难重现去年上半年的强势行情，可以关注裂解价差的逢低多机会。 低硫燃料油方面，需求端利好仍存，市场结构将持续受到支撑，但潜在的新增产能与供应意味着生产利润难以给到很高水平，因而估值向上驱动和空间均有限。 ■策略 单边中性，逢低多FU裂解价差 ■风险 中国炼厂需求不及预期；俄罗斯燃油�口超预期；脱硫塔安装进度不及预期；中东发电厂需求不及预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：油价维持区间震荡格局，关注欧佩克减产政策3 高硫燃料油：俄炼厂检修增加，市场供应或边际收紧4 低硫燃料油：红海危机提振船燃需求，但供应端存在回升预期7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:俄罗斯高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月5 图8:俄罗斯对亚洲燃油发货量丨单位：千吨/月5 图9:伊朗高硫燃料油发货量丨单位:千吨/月5 图10:全球高硫油浮仓库存丨单位：千吨5 图11:中国高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月6 图12:印度燃油进口量丨单位：千吨/月6 图13:沙特燃料油进口量丨单位：千吨/月6 图14:巴基斯坦燃油进口量丨单位：千吨/月6 图15:新加坡柴油裂解价差丨单位：美元/桶6 图16:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶6 图17:新加坡低硫燃料油现货升贴水丨单位：美元/吨7 图18:亚太低硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶7 图19:亚太汽油裂解价差丨单位：美元/桶7 图20:亚太柴油裂解价差丨单位：美元/桶7 图21:全球低硫燃料油浮仓库存丨单位：千吨8 图22:新加坡燃料油库存丨单位：千桶8 图23:加氢新产能投放计划丨单位：万桶/天8 图24:科威特燃料油发货量丨单位：千吨/月8 原油：油价维持区间震荡格局，关注欧佩克减产政策 近期原油价格维持区间震荡的格局，反映市场下方有支撑、上方有阻力。阻力来自于全球宏观经济与石油消费增长放缓，美联储降息节奏的推迟也形成一定利空；但另一方面，在中东、东欧局势持续发酵的环境下，原油隐含的地缘溢价依然存在，欧佩克减产也降低了市场潜在的过剩程度。 值得一提的是，近日有市场消息称欧佩克可能将自愿减产至二季度甚至是年底，就当前来看，在2023年12月份生效220万桶自愿减产，其中有效的部分仅仅是沙特自愿 减产的100万桶/日，其他国家的减产基本没有兑现，目前有意义的减产延长就来自沙 特的100万桶/日，根据三大机构的平衡表，只有沙特将减产延长至年底全年供需才能 大致平衡，其他的结果都讲导致供应过剩，如果沙特要将油价维持在80美元/桶以上，延长减产势在必行。如果没有延长减产，油价下方的支撑力度将显著削弱，油价可能跌破前一个平台。 整体来看，当前油市缺乏很突�的矛盾，�现新变量前震荡格局或难以打破，未来需要持续关注红海局势、美国制裁以及欧佩克减产政策的变化。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2024202320222021ICEBrentNymexWTI 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 010203040506070809101112 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2022/102023/012023/042023/072023/102024/01 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/032023/062023/092023/12 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/032023/052023/072023/092023/112024/01 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 2023/032023/062023/092023/12 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 110 100 90 80 70 60 2023/032023/052023/072023/092023/112024/01 100 95 90 85 80 75 70 65 60 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 高硫燃料油：俄炼厂检修增加，市场供应或边际收紧 经历了去年1-8月份的强势行情后，高硫燃料油市场进入相对平淡的阶段，但结构性支撑因素仍存，目前高硫油估值水平仍要高于去年同期。 就近期的供需情况来看，由于地缘冲突以及炼厂检修，供应端�现一定边际变化。影响最显著的是俄罗斯燃料油�口的下滑。但近期随着俄乌冲突波及到石油设施，俄罗斯燃料油供应存在一定下滑预期。具体来看，1月底乌克兰无人机对俄罗斯Tuapse炼厂进行了袭击，导致该炼厂装置受损，炼厂进入非计划检修状态。Tuapse炼厂属于简单型炼厂，拥有常压蒸馏装置24万桶/天和减压蒸馏装置12万桶/天，其正常情况下 燃料油产量为6.5万桶/天（约30万吨/月，主要为高硫产品），主要�口到亚洲地区。在装置被袭击后，Tuapse燃料油供应明显下滑，根据市场消息，该炼厂的检修可能要持续3个月左右。从船期来看，Tuapse港口发货量相比袭击前已经大概减少20-25万吨/月。除了Tuapse炼厂外，近期俄罗斯卢克石油的Volgograd炼厂也受到袭击的影 响，俄罗斯炼厂开工负荷整体呈现下滑态势，进而收紧其（包括燃料油在内的）成品油供应。往前看，俄罗斯3月份将进入炼厂的常规检修季，叠加前期战争的损失，其炼厂开工负荷与高硫燃料油供应存在进一步的下降空间。 需求方面，整体采购强度有限，但来自炼厂端采购的基本盘仍得以保持。其中，中国2 月份高硫燃料油到港量预计在116.5万吨，环比减少6万吨，同比下滑38万吨，但在近年历史上依然处于一个较高的水平。此外，红海危机导致的船舶绕行持续提振船用燃油消费，由于脱硫塔数量的增长，高硫燃料油在船用领域占据份额不可忽视，同样受益于总需求的提升。最后，随着冬季结束，中东等地发电厂需求有望逐月回升，未来将给高硫燃料油市场带来一定需求增量。 基于供需两端的预期以及高硫燃料油当前的估值水平，我们认为市场结构存在一定走强的空间，虽然很难重现去年上半年的强势行情，可以关注裂解价差的逢低多机会。 图7:俄罗斯高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月图8:俄罗斯对亚洲燃油发货量丨单位：千吨/月 俄罗斯高硫燃料油发货量同比变化俄罗斯对亚洲高硫油发货量同比变化 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图9:伊朗高硫燃料油发货量丨单位:千吨/月图10:全球高硫油浮仓库存丨单位：千吨 伊朗高硫燃料油发货量同比变化2024202320222021 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图11:中国高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月图12:印度燃油进口量丨单位：千吨/月 中国高硫燃料油到港量同比变化印度高硫燃料油到港量同比变化 2000 1500 1000 500 0 -500 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图13:沙特燃料油进口量丨单位：千吨/月图14:巴基斯坦燃油进口量丨单位：千吨/月 沙特高硫燃料油到港量同比变化巴基斯坦高硫燃料油到港量同比变化 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 200 100 0 -100 -200 -300 -400 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图15:新加坡柴油裂解价差丨单位：美元/桶图16:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶 2024202320222021202020242023202220212020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2024/012024/032024/052024/072024/092024/11 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 010203040506070809101112 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 低硫燃料油：红海危机提振船燃需求，但供应端存在回升预期 今年以来亚太低硫燃料油市场表现相对坚挺，裂解价差、月差震荡偏强，需求端的利好是重要支撑因素。红海危机导致油轮运费成本攀升，西区-亚太的低硫燃料油套利船货量减少，供应边际收紧。而除了供应端的扰动外，红海危机导致的船舶绕行增加了燃油消耗，进而提振燃料油需求。以中东到欧洲的油轮为例，绕行好望角后将使得航行距离增加70%，单次航程的燃油消费将大幅增加。参考MPA数据，新加坡港口在12月份的单船平均加油量达到1427万吨，环比增长14%，同比提升12%。与此同时，新加坡12月船燃总销量达到近年最高的505万吨，环比增长18%，同比提升20%。由于低硫燃料油在船燃市场占比更高，消费增量将更为显著。 供应方面，低硫燃料油理论剩余产能仍较为充裕，此前受到各种因素的扰动，往后预计将逐步回归。其中，科威特阿祖尔炼厂前期由于检修缘故供应不及预期，但目前已逐步恢复满产状态，2月份燃料油发货量预计达到71万吨，环比增加32万吨。此外，由于春节等因素，中国炼厂前期产