流动性和机构行为跟踪：农商保险大幅买入，市场企稳后基金跟随

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2024年03月16日 农商保险大幅买入，市场企稳后基金跟随——流动性和机构行为跟踪 【本周观察】 本周行情震荡，长端和超长国债收益率先上后下。相应地，配置盘发力，农商行大幅增持长债和超长债，保险对于超长债的配置增多，交易盘减持或止盈规模收缩，基金对中长债转为净增持。本周10年国债和30年国债收益率分别累计上行3.75bps和7.59bps，但是周内来看先上后下。农商 行本周大幅净增持7-10年国债和政金债累计1614亿元，大幅净增持20- 30年国债和政金债累计495亿元；随着周内利率回升对保险配置价值提高，保险对超长债的也有所回升。交易盘来看，基金自上周�以来持续的净减持到本周�转为净增持中长利率债，止盈力量收缩，也带动周�利率下行。 【资金面】 资金价格：R007收于1.98%（前值1.98%），DR007收于1.90%（前值1.86%）。 票据利率上升。6M国股（无三农）转贴利率上升至2.00%（前值1.95%）。大行融出资金抬升。大行净融出规模由3.87万亿回落至3.72万亿后抬升 至3.92万亿。 央行净回笼资金。央行逆回购投放390亿元，逆回购到期500亿元，合计 净回笼1050亿元。下周有390亿元逆回购到期。 政府债券供给小幅下降，下周预计放量。本周国债净发行-803亿元，地方债净发行1077亿元，政府债券合计净发行275亿元。下周预计国债净发 行1970亿元，地方债净发行261亿元，合计净发行2231亿元。 市场整体降杠杆。质押式回购交易量回落至7.17万亿。银行间市场杠杆率先下降又上升至108.30%（前值108.29%）。 【同业存单】 同业存单供给收缩，下周到期量大。本周同业存单发行6693亿（前值5045 亿），净融资-3194亿（前值-675亿），下周同业存单到期7258亿元。 同业存单收益率上升。AAA级来看，3M收益率上升1.67bps至2.16%，6M收益率上升3.79bps至2.21%，1Y收益率上升3.7bps至2.27%。利差来看，1YMLF与存单利差收窄3.7bps至23.0bp，1Y和3M期限利差走阔2.03bps至10.88bp，1Y中票-存单利差走阔4.21bps至10.92bp。 【机构行为】 现券净买入：总量来看，农商行、理财和保险是主要净买入机构，主要卖出机构为股份行、城商行、基金和券商。 分机构来看，大行增持存单，股份行和城商行大幅减持利率债、存单和信用债，农商行大幅增持利率债和同业存单，保险大幅增持利率债、存单和信用债，理财大幅增持存单和信用债。基金大幅减持利率债、存单和信用债。 分券种来看： 存单方面，股份行基金券商货基卖，大行理财其他买。股份行净减持243 亿元，基金净减持291亿元，券商净减持539亿元，货币基金净减持552 亿元，大行净增持353亿元，理财净增持357亿元，其他净增持575亿元； 利率债方面，股份行基金券商卖，农商行保险主力买入。股份行净减持520 亿元，基金净减持1258亿元，券商净减持508亿元，农商行净增持2779 亿元，保险净增持402亿元。 超长债方面，基金净卖出超长国债156亿元，保险净买入超长国债66亿 元，净买入超长地方债175亿元。 二永债方面，基金券商卖，保险其他产品主力买入。基金净减持429亿元， 券商净减持69亿元，保险净增持177亿元，其他产品净买入220亿元。 边际加权期限：农商行边际加权期限回落至1.55年，保险边际加权期限先 回落至17.66年后上升至18.34年，理财边际加权期限先下降至-1.25年， 基金边际加权期限上升至5.46年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：债市趋势反转了吗》 2024-03-14 2、《固定收益点评：把握保险次级债风险》2024-03-14 3、《固定收益点评：可转债产业链分布大图谱（2024年3月）》2024-03-13 4、《固定收益点评：耗煤回升，地产偏弱——基本面高频数据跟踪》2024-03-12 5、《固定收益点评：利率可能阶段性筑底》2024-03-10 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、本周观察4 二、资金面6 三、同业存单8 四、机构行为10 风险提示14 图表目录 图表1：中长债方面农商行大幅增持，基金由减持转为增持4 图表2：超长债方面农商保险增持，基金减持4 图表3：本周长债和超长国债收益率走势5 图表4：资金价格6 图表5：6M国股银票转贴现利率6 图表6：银行间质押式回购交易量6 图表7：债市日度杠杆率6 图表8：银行净融出规模6 图表9：非银净融入规模6 图表10：公开市场操作7 图表11：央行公开市场操作（亿元）7 图表12：政府债券净发行7 图表13：政府债券净缴款7 图表14：政府债券净发行和净缴款（亿元）7 图表15：同业存单发行偿还和净融资规模8 图表16：各类银行存单发行规模8 图表17：各期限同业存单发行规模8 图表18：1YMLF-1Y存单收益率8 图表19：分期限存单到期收益率8 图表20：分银行类型存单到期收益率8 图表21：1Y-3M存单收益率利差9 图表22：1Y中票-存单利差9 图表23：利率债欠配指数与国开债利率10 图表24：信用债欠配指数与中票利率10 图表25：理财破净比例10 图表26：理财新发规模和业绩比较基准10 图表27：各类机构投资者周度现券净买入11 图表28：各类机构投资者周度分券种净买入11 图表29：近几周理财净买入不同期限利率债规模11 图表30：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）11 图表31：近几周基金净买入不同期限利率债规模12 图表32：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）12 图表33：基金净买入超长国债变化12 图表34：保险净买入二永债变化12 图表35：保险净买入超长国债变化12 图表36：保险净买入超长地方债变化12 图表37：投资者现券净买入结构（2024年03月11日-03月15日，亿元）13 图表38：理财增持现券的加权平均期限与中票利差13 图表39：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系13 图表40：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系14 图表41：基金增持现券加权平均久期与国债利率14 一、本周观察 本周行情震荡，长端和超长国债收益率先上后下。相应地，配置盘发力，农商行大幅增持长债和超长债，保险对于超长债的配置增多，交易盘减持或止盈规模收缩，基金对中长债转为净增持。本周10年国债和30年国债收益率分别累计上行3.75bps和7.59bps，但是周内来看先上后下。农商行本周大幅净增持7-10年国债和政金债累计1614亿元， 大幅净增持20-30年国债和政金债累计495亿元；随着周内利率回升对保险配置价值提高，保险对超长债的也有所回升。交易盘来看，基金自上周�以来持续的净减持到本周 �转为净增持中长利率债，止盈力量收缩，也带动周�利率下行。 图表1：中长债方面农商行大幅增持，基金由减持转为增持 基金农商保险 净买入7-10Y利率债（国债+政金债）,亿元 600 400 200 0 -200 -400 -600 2024/1/22024/1/162024/1/302024/2/132024/2/272024/3/12 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表2：超长债方面农商保险增持，基金减持 基金农商保险 净买入20-30Y利率债（国债+政金债），亿元 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2024/1/22024/1/162024/1/302024/2/132024/2/272024/3/12 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表3：本周长债和超长国债收益率走势 2.6% 2.55% 2.5% 2.45% 2.4% 2.35% 2.3% 2.25% 2.2% 2.15% 中国:中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:30年 2.5415 2.5313 2.5343 2.5094 2.4766 2.4335 2.3476 2.3326 2.3425 2.3200 2.2825 2.3050 2024-03-082024-03-112024-03-122024-03-132024-03-142024-03-15 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、资金面 图表4：资金价格图表5：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 2022-012022-062022-112023-042023-092024-02 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：银行间质押式回购交易量图表7：债市日度杠杆率 亿元 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 113% 111% 109% 107% 105% 103% 202220232024 2024 2023 2022 0 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表8：银行净融出规模图表9：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 2022/1… 2022/2… 2022/3… 2022/5… 2022/6… 2022/7… 2022/8… 2022/1… 2022/1… 2022/1… 2023/2… 2023/3… 2023/4… 2023/6… 2023/7… 2023/8… 2023/9… 2023/1… 2023/1… 2024/1… 2024/2… 0 大型商业/政策性银行 1500 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 亿元 1000 500 0 -500 -1000 2024/3/5 2024/2/8 2024/1/22 2024/1/2 2023/12/12 2023/11/22 2023/11/2 2023/10/13 2023/9/15 2023/8/28 2023/8/8 2023/7/19 2023/6/29 2023/6/7 2023/5/18 2023/4/25 2023/4/4 2023/3/15 2023/2/23 2023/2/3 2023/1/11 -1500 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表10：公开市场操作图表11：央行公开市场操作（亿元） 亿元逆回购MLF(投放)净投放量当周周五逆回购 MLF投 逆回购 MLF到 净投放 40000 投放放到期 期(回笼) 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-10-012023-03-012023-08-012024-01-01 2024/02/1600000 2024/02/2353205000137304990-84002024/03/01116400532006320 20