流动性和机构行为跟踪：农商获利了结，基金再度增配

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年09月16日 农商获利了结，基金再度增配——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格：本周R007和DR007分别收于2.02%（前值2.04%）和1.91% （前值1.86%）。 票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.35%（前值1.35%）。资金融出：本周大行净融出规模先上涨至3.66万亿，后又再次回落至3.63万亿。 公开市场操作：本周央行逆回购投放7380亿元，逆回购到期7450亿元， MLF投放5910亿元，MLF到期4000亿元，合计净投放1840亿元。下周 有7040亿元逆回购到期。 政府债券发行和缴款：本周国债净发行2032亿元，地方债净发行1203 亿元；本周国债净缴款2232亿元，地方债净缴款1308亿元。下周政府 债券净发行合计5003亿元，政府债券净缴款合计2310亿元。 杠杆率：本周质押式回购交易量上涨至7.4万亿后回落至7.15万亿。银行间市场杠杆率先上涨后回落至108.52%（前值108.04%）。 【同业存单】 发行：本周同业存单发行8686亿（前值2307亿），净融资4673亿（前 值-3670亿）。分银行类型：城商行发行2727亿元，股份行发行2128亿 元，国有大行发行2757亿元，农商行发行877亿元。分期限类型：1M期 限发行430亿元，3M期限发行1569亿元，6M期限发行3217亿元，9M 期限发行170亿元，1Y期限发行3103亿元。 到期收益率：3M收益率上升3bps至2.26%，6M收益率上升2.15bps至 2.37%，1Y收益率上升1.5bps至2.44%。 利差：1YMLF与存单利差收窄1.5bps至6bp，1Y-3M期限利差收窄1.5bps 至18.05bp，1Y中票-存单利差收窄8.32bps至10.73bp。 【机构行为】 欠配情况：当周利率债欠配指数为-0.91（前值-1.15），利率债欠配程度缓解，信用债欠配指数为-1.02（前值-1.20），信用债欠配程度缓解。 银行理财：本周银行理财破净率4.26%，破净率小幅抬升；8月末理财规模接近26万亿，9月3日当周新发产品募集规模417亿元，9月10日当 周新发产品募集规模504亿元。本周现券净买入： （1）总量来看，本周主要买入机构为其他产品类和基金，主要卖出机构为城商行。城商行净减持1051亿元，其他产品类净增持556亿元，基金 合计净增持267亿元。 （2）分券种来看，基金增持利率农商止盈，保险继续增配二永债。基金主要净增持利率债730亿元，净减持信用债（不含二永）353亿元，减持二永债142亿元。农商行大幅减持利率债1007亿元，净增持存单465亿 元。理财主要增持信用债451亿元，减持存单402亿元。保险主要净增 持二永114亿元。 （3）分期限来看，基金：利率债主要增持3-5年和7-10年期限，信用债 主要减持1年及以下期限。理财：净增持1年及以下利率债和信用债分别 14亿和433亿元，净增持1年以上利率债1亿，净增持1年以上信用债 19亿元。农商行主要减持7-10年政金债。 边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。本周农商行边际加权期限小幅上升至10.2年，保险 边际加权期限上升至17.24年，理财边际加权期限上升至0.95年，基金 边际加权期限上升至5.11年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：基本面弱改善，央行呵护资金面 2023-09-15 2、《固定收益点评：降准提升短债走强确定性》2023- 09-15 3、《固定收益专题：城投的业务——读懂地方政府债务系列（三）》2023-09-12 4、《固定收益点评：追溯来看，哪些城投债可能会被置换？》2023-09-12 5、《固定收益点评：冲量再现，融资改善但并不强劲— 8月金融数据点评》2023-09-12 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、机构行为6 风险提示9 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率6 图表21：信用债欠配指数与中票利率6 图表22：理财破净比例6 图表23：理财新发规模和业绩比较基准6 图表24：各类机构投资者周度现券净买入7 图表25：各类机构投资者分券种净买入7 图表26：近几周理财净买入不同期限利率债规模7 图表27：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表28：近几周基金净买入不同期限利率债规模8 图表29：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表30：投资者现券净买入结构（2023年09月04日-09月08日，亿元）8 图表31：理财增持现券的加权平均期限与中票利差9 图表32：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系9 图表33：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系9 图表34：基金增持现券加权平均久期与国债利率9 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 2022-012022-052022-092023-012023-052023-0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 100000202320222021 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 114% 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 202120222023 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行 股份制商业银行亿元 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 城市商业银行农村金融机构 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/1/292022/6/292022/11/292023/4/29 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/08/18 7750 4010 180 4000 7580 2023/08/25 7280 0 7750 0 -470 2023/09/01 14090 0 7280 0 6810 2023/09/08 7450 0 14090 0 -6640 2023/09/15 7380 5910 7450 4000 1840 2023/09/22 -- -- 7040 0 -- 2023/09/29 -- -- 0 0 -- 2023/10/06 -- -- 0 0 -- 2023/10/13 -- -- 340 0 -- 亿元逆回购MLF(投放)净投放量 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 2023/8/202204 1804 1919 881 2434 2034 1934 896 2023/9/3951 -404 2650 602 951 -404 3296 1248 844 2023/9/172533 2032 2468 1203 2733 2232 2572 1308 0 -116 1618 2426 2930 -43 1690 5046 5550 2023/9/24 1501 894 1067 607 2501 27 1341 1514 686 2580 2023/9/10 2165 3839 682 2202 2826 4501 1332 2852 2023/8/27 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 当周 231 3540 2847 2929 5003 3235 20 198 4158 2684 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-062022-112023-042023-09 2022-012022-062022-112023-042023-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-012022-062022-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所 加权平均发行期限（右