国债期货周度报告：金融数据不及预期，债市暂小幅走强

周度报告-国债期货 金融数据不及预期，债市暂小幅走强 走势评级：国债：震荡 报告日期：2024年03月17日 ★一周复盘：国债期货震荡下跌 本周（03.11-03.17），国债期货震荡下跌。周一，周末公布的CPI增速超市场预期，市场止盈意愿仍然较强，国债期货震荡下跌。周二，有消息称多家银行正在为万科筹集银团贷款，公 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 募等交易盘大量卖出，国债收益率大幅上行。周三，早盘市场延续走弱，午后降息预期有所升温，利率下行。周四，市场消息面较为平静，国债震荡偏弱运行。周五，央行并未降息，这符合市场预期，由于货币政策发力节奏偏慢，市场对于未来经济预期未能改善，叠加市场仍旧认为未来央行将会降息，国债期货震荡上涨。晚间央行公布的2月金融数据整体不及市场预 期。截至3月15日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.414、102.870、103.835和105.940元，分别较上周末变动-0.038、-0.125、-0.225和-0.890元。 ★金融数据不及预期，债市暂小幅走强 2月金融数据不及预期。居民去杠杆、增加储蓄的现象延续；企业部门中长贷虽在大量增长，但需观察后续形成的实物工作量进度；政府部门发债节奏偏慢，政府债拖累社融。政策方面，央行不降息基本符合市场预期；近期信贷投放力度不强，政府举债节奏慢但前期的债务资金正在支出，资金存在着转松的倾向，央行缩量续作MLF以图引导资金利率水平维持中性。季末资金存在转松动力，但预计在央行的灵活对冲之下，资金面仍会维持均衡。当前市场并无明确利空，止盈力量逐渐转弱后，预计国债将转而走强，但若缺乏增量利多，机构交易行为偏谨慎，利率下行幅度或不大。 策略方面：1）单边上可考虑关注回调买入的机会。2）资金利率难以大幅转松，做陡曲线的机会尚需等待。3）基差转入震荡，目前正套反套的机会均不明显。4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 2年期国债期货 元 5年期国债期货 104.5 10年期国债期货 30年期国债期货（右轴） 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 100.5 元 109 107 105 103 101 99 97 国债期货 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 国债期货-周度报告2024-03-17 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：国债期货震荡下跌5 1.2下周观点：金融数据不及预期，债市暂小幅走强5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货9 3.1价格及成交、持仓9 3.2基差、IRR10 3.3跨期、跨品种价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议15 8、风险提示15 2期货研究报告 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为724.29亿元6 图表3：本周国债净融资额回落6 图表4：本周地方债净融资额回升7 图表5：本周同业存单净融资额回落7 图表6：本周国债收益率上行7 图表7：关键期限国债估值变化7 图表8：10Y-1Y、10Y-5Y利差收窄；30Y-10Y走阔8 图表9：隐含税率回升8 图表10：分机构净买卖时序：国债8 图表11：分机构净买卖时序：政金债9 图表12：国债期货震荡下跌9 图表13：国债期货总成交量9 图表14：期货总持仓量10 图表15：国债期货总成交/总持仓10 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势10 图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势10 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表19：国债期货06-09价差11 图表20：TS*2-TF11 图表21：TF*2-T11 图表22：TS*4-T12 图表23：T-TSvs10Y-2Y12 图表24：央行逆回购累计净回笼110亿元12 图表25：DR007和R007均上行12 图表26：SHIBOR隔夜和1周均小幅上行13 图表27：银行间市场质押式回购成交量高位震荡13 图表28：同业存单到期收益率13 图表29：股份行同业存单发行利率13 图表30：城商行同业存单发行利率14 图表31：农商行同业存单发行利率14 图表32：美元指数走强14 图表33：美国十年期国债利率上行14 图表34：工业品价格普跌15 图表35：农产品价格普涨15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货震荡下跌 本周（03.11-03.17），国债期货震荡下跌。周一，周末公布的CPI增速超市场预期，市场止盈意愿仍然较强，国债期货震荡下跌。周二，有消息称多家银行正在为万科筹集银团贷款，公募等交易盘大量卖出，国债收益率大幅上行。周三，早盘市场延续走弱，午后降息预期有所升温，国债利率有所下行。周四，市场消息面较为平静，国债震荡偏弱运行。周五，央行并未降息，这符合市场预期，由于货币政策发力节奏偏慢，市场对于未来经济预期未能改善，叠加市场仍旧认为未来央行仍会降息，国债期货震荡上涨。晚间央行公布的2月金融数据整体不及市场预期。截至3月15日收盘， 两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.414、102.870、 103.835和105.940元，分别较上周末变动-0.038、-0.125、-0.225和-0.890元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 3月15日 2月金融数据 M1同比：现值1.2%，前值5.9%，预期--M2同比：现值8.7%，前值8.7%，预期8.68% 社融：现值15583亿元，前值65000亿元，预期--社融存量同比：现值9.0%，前值9.5%，预期9.14% 新增人民币贷款：现值14500亿元，前值49200亿元，预期14338亿元 3月18日 1-2月经济数据 工增当月同比：现值--，前值6.8%，预期4.28%固投累计同比：现值--，前值3.0%，预期2.95%社零当月同比：现值--，前值7.4%，预期5.41% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：金融数据不及预期，债市暂小幅走强 本周国债先跌后涨，利率整体上行。由于交易结构比较脆弱，叠加利率水平偏低，交易类型的机构止盈意愿上升带动前半周利率快速上行，但基本面对债市影响并不偏空，下半周市场情绪逐渐企稳并开始博弈金融数据，国债开始走强。 基本面修复节奏偏慢的格局尚未变化。2月金融数据整体不及市场预期，居民部门去杠杆、增加储蓄的现象仍在持续；企业部门的信贷结构得到了优化，即票据冲量行为明显减少而中长贷保持高增长，但春节期间企业存在举借中期流动性贷款的现象，另外部分城投公司也可能在增加银行贷款规模，因此信贷资金后续形成投资工作量的进度还需要持续跟踪；政府债发行节奏偏慢，成为拖累社融同比少增的关键变量之一。综合来看，私人部门主动举债的意愿仍然偏弱，这在中微观层面导致部分放贷压力较大的中小银行增加购债。短期来看，今年的新增政策仍在推进过程中，基本面出现明显改善的概率较低。 央行平价缩量续作MLF并不意味着货币政策转紧，未来降准降息仍有空间。价格方 面，央行目前稳汇率诉求仍旧较强，因此不降息基本符合市场预期。数量方面，缩量续作略不及市场预期，这是因为MLF利率水平不低，市场需求并不强。另外，2月信贷数据偏弱，3月票据利率横盘震荡，政府债发行规模较少，前期发债募集资金正在支出，资金面存在转松倾向，但出于防资金空转和稳汇率的考虑，央行有动力引导资金利率处于中性水平，因此开始减少资金投放的规模。展望未来，潘行长强调降准仍有空间、引导社会综合融资成本下降，这均指向货币政策仍将处于宽松状态之中。 央行进行“削峰填谷”式公开市场操作，资金面暂时均衡。月末资金面存在转紧压力，但预计央行能够灵活对冲，资金面暂不是影响债市的主因。相较之下，市场情绪和机构行为更为重要。本周公募等交易型机构大量净卖出国债，而农商行等偏配置类型的机构大量净买入。截止周五，公募基金净卖出的规模已经较周初明显减少，市场自发的止盈卖出力量已经转弱。当前市场并无明确利空，止盈力量逐渐转弱后，预计国债将转而走强，但也要注意，在利率水平偏低的情况下，机构本身的交易行为是比较谨慎的，若短期内市场缺乏增量的利多，国债进一步走强的空间并不大。 策略方面：1）可考虑关注回调买入的机会，交易盘以高抛低吸为主。2）资金利率难以大幅转松，做陡曲线的机会尚需等待。3）基差转入震荡，目前正套反套的机会均不明显。4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为724.29亿元图表3：本周国债净融资额回落 亿元 15000 10000 5000 0 -5000 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 -10000 亿元 利率债总发行量 利率债净融资额 利率债总偿还量 国债总发行量 国债净融资额 国债总偿还量 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 -6000 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债50只，总发行量和净融资额分别为5385.33和724.79亿元，分别较 上周变动1106.55亿元和-880.02亿元；地方政府债共发行30只，总发行量和净融资额分别为1585.33和1077.39亿元，分别较上周变动+1006.55亿元和+721.88亿元；同业存 单发行596只，总发行量和净融资额分别为6693.4亿元和-3194.1亿元，分别较上周变动+1660.6亿元和-2506.7亿元。 图表4：本周地方债净融资额回升图表5：本周同业存单净融资额回落 地方债总发行量 地方债净融资额 地方债总偿还量 亿元 8000 6000 4000 2000 0 -2000 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 -4000 亿元 同业存单总发行量 同业存单净融资额 同业存单总偿还量 15000 10000 5000 0 -5000 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 -10000 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6：本周国债收益率上行图表7：关键期限国债估值变化 3.0% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 23/03 23/04 23/05 23/0