国债期货周度报告：社融不及预期，基本面利多债市

敬请阅读末页的重要声明期货研究报告|金融研究策略报告社融不及预期，基本面利多债市2022年8月14日国债期货周度报告20220808-20220814国债期货主力合约走势图资料来源：Wind于虎山0755-82709642yuhs1@cmschina.com.cnF0272480Z0002746本周国债期货整体小幅回落，截至周五收盘，10年期主力合约T2209较上周五上行0.02%；5年期主力合约TF2209较上周五下行0.07%；2年期主力合约TS2209较上周五下行0.06%。周三，中国7月PPI同比增长4.2%，预期为4.9%，前值为6.1%；7月CPI同比增长2.7%，预期为2.9%，前值为2.5%。周四，央行二季度货币政策执行报告：预计物价涨幅仍将运行在合理区间，全年CPI平均涨幅在3%左右的预期目标有望实现，PPI涨幅年内大体延续下行态势。周五收盘后，央行发布2022年7月金融统计数据报告以及社融规模增存量，整体来看，7月金融数据总量和结构均欠佳，总体弱于季节性。M2高于市场预期，社融低于市场预期，显示出资金在金融机构空转落不到实体，地产对应的居民中长期贷款显著下降。公开市场操作方面，本周央行公开市场累计进行了100亿元逆回购操作，央行公开市场共有100亿元逆回购到期，因此本周实现零投放零回笼。流动性整体极度充裕，从二季度货币政策执行报告传递的信号中可以看出，下半年将维持整体“稳中偏宽”的格局。经济方面，PMI：制造业PMI为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下，制造业发展恢复基础尚需稳固；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.8%和52.5%，连续两个月位于扩张区间，服务业持续恢复，建筑业扩张加快。信贷：7月金融数据总量和结构均欠佳，总体弱于季节性。M2高于市场预期，社融低于市场预期，显示出资金在金融机构空转落不到实体，地产对应的居民中长期贷款显著下降。实体经济：二季度GDP实现小幅正增长，第二、三产业受到疫情冲击较为严重。物价：7月CPI同比上涨2.7%，低于预期值2.9%。分项目来看，食品CPI为正贡献，同比6.3%大幅高于6月的2.9%。剔除能源和食品价格的核心CPI超预期下滑，反映出居民服务和商品消费需求仍然偏弱。7月PPI同比增长4.2%，预期为4.9%，前值为6.1%。近期国际原油、铁矿石、铜、铝等大宗商品价格出现不同程度回落，PPI-CPI剪刀差持续收窄。制造业：制造业和非制造业均恢复性扩张。房地产：投资者对于疫情未来的演绎存在很高的警惕，地产销售的改善能否持续目前存疑。资金利率方面，隔夜Shibor较上周五下行18.74BP至1.019%，7天Shibor较上周五下行18.83BP至1.384%，14天Shibor较上周五下行16.09bp至1.351%。7月LPR，1年期和5年期均维持不变，分别为3.7%和4.45%。资金利率处于历史低位，当前经济复苏动力不足，央行仍然倾向于保持流动性的宽松。交易策略：建议逢低买入。风险提示：国内经济出现拐点，国内货币政策收紧（观点供参考）微信公众号：招商期货 金融研究Page2敬请阅读末页的重要声明一、国债期货行情本周国债期货整体小幅回落，截至周五收盘，10年期主力合约T2209较上周五上行0.02%；5年期主力合约TF2209较上周五下行0.07%；2年期主力合约TS2209较上周五下行0.06%。周三，中国7月PPI同比增长4.2%，预期为4.9%，前值为6.1%；7月CPI同比增长2.7%，预期为2.9%，前值为2.5%。周四，央行二季度货币政策执行报告：预计物价涨幅仍将运行在合理区间，全年CPI平均涨幅在3%左右的预期目标有望实现，PPI涨幅年内大体延续下行态势。周五收盘后，央行发布2022年7月金融统计数据报告以及社融规模增存量。数据显示，2022年7月社会融资规模7561亿元，较去年同期少增3191亿元；新增人民币贷款6790亿元，同比少增4010亿元；狭义货币（M1）余额66.18万亿元，同比增长6.7%，较上期提高0.9个百分点；广义货币（M2）余额257.81万亿元，同比增长12%，较上期提高0.6个百分点。整体来看，7月金融数据总量和结构均欠佳，总体弱于季节性。M2高于市场预期，社融低于市场预期，显示出资金在金融机构空转落不到实体，地产对应的居民中长期贷款显著下降。图1：国债期货主力合约走势资料来源：Wind 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page3图2：中国国债到期收益率资料来源：Wind二、公开市场操作本周央行公开市场累计进行了100亿元逆回购操作，央行公开市场共有100亿元逆回购到期，因此本周实现零投放零回笼。流动性整体极度充裕，从二季度货币政策执行报告传递的信号中可以看出，下半年将维持整体“稳中偏宽”的格局。图3：公开市场净投放（周，亿元）资料来源：Wind 金融研究Page4敬请阅读末页的重要声明图4：MLF投放量：1年（亿元）资料来源：Wind图5：MLF利率：1年资料来源：Wind三、国内经济制造业方面，7月份，制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下。生产指数和新订单指数分别为49.8%和48.5%，比上月下降3.0和1.9个百分点，均位于收缩区间。市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难，制造业发展恢复基础尚需稳固。 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page5图6：制造业PMI有所回落资料来源：Wind非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.8%和52.5%，比上月下降0.9和1.6个百分点，连续两个月位于扩张区间。其中，服务业延续恢复态势。7月份，服务业商务活动指数为52.8%，比上月回落1.5个百分点，继续保持在扩张区间，表明在一系列稳增长促消费政策措施带动下，服务业持续恢复。建筑业扩张加快。建筑业商务活动指数为59.2%，高于上月2.6个百分点。图7：非制造业PMI恢复性增长资料来源：Wind 金融研究Page6敬请阅读末页的重要声明图8：制造业PMI分项资料来源：Wind信贷方面，7月社会融资规模7561亿元，较去年同期少增3191亿元；新增人民币贷款6790亿元，同比少增4010亿元；狭义货币（M1）余额66.18万亿元，同比增长6.7%，较上期提高0.9个百分点；广义货币（M2）余额257.81万亿元，同比增长12%，较上期提高0.6个百分点。整体来看，7月金融数据总量和结构均欠佳，总体弱于季节性。M2高于市场预期，社融低于市场预期，显示出资金在金融机构空转落不到实体，地产对应的居民中长期贷款显著下降。图9：社会融资规模：当月值（亿元）资料来源：Wind实体经济方面，国家统计局公布2022年6月份实体经济数据：中国二季度GDP同比增 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page7速0.4%，较上季度降低4.4%，预期值1.1%；6月规模以上工业增加值当月同比增速为3.9%，较上月增加3.2%，预期值4.5%；6月固定资产投资总额累计同比增速为6.1%，较上月减少0.1%，预期值5.9%；6月社会消费品零售总额同比增速为3.1%，较上月增加9.8%，预期值-0.5%；6月城镇调查失业率5.5%，较上月减少0.4%。二季度GDP实现小幅正增长，第二、三产业受到疫情冲击较为严重。图10：GDP不变价：当季同比资料来源：Wind物价方面，7月份，全国居民消费价格指数（CPI）环比由上月持平转为上涨0.5%；同比上涨2.7%，涨幅虽比上月扩大0.2个百分点，但总体仍运行在合理区间。分项目来看，食品CPI为正贡献，同比6.3%大幅高于6月的2.9%。其中，受到猪周期以及部分养殖户存在压栏惜售的现象，7月猪肉价格大幅上涨25.6%。剔除能源和食品价格的核心CPI超预期下滑，反映出居民服务和商品消费需求仍然偏弱。中国7月PPI同比增长4.2%，预期为4.9%，前值为6.1%。近期国际原油、铁矿石、铜、铝等大宗商品价格出现不同程度回落，国内大宗商品保供稳价工作成效持续显现、翘尾明显收窄。CPI缓慢上涨，PPI快速下降，PPI-CPI剪刀差持续收窄。 金融研究Page8敬请阅读末页的重要声明表1：CPI分行业环比情况资料来源：Wind房地产方面，除销售面积以及销售额以外，其余房地产各环节累计同比增速较5月下降，除待售面积外其余环节多数仍为负增长。6月商品房销售面积以及销售额累计同比增速分别为-22.2%、-28.9%，较上月增长1.4%、2.6%；房地产开发投资额、购地面积、新开工面积累计同比增速分别为-5.4%、-48.3%，-34.4%，较上月下降1.4%、2.6%、3.8%。7月以来，多省市疫情扰动再起，或对居民买房意愿的恢复造成干扰，投资者对于疫情未来的演绎存在很高的警惕，地产销售的改善能否持续目前存疑。图11：房地产各环节表现情况：累计同比资料来源：Wind 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page9四、资金利率隔夜Shibor较上周五上行2.45BP至1.044%，7天Shibor较上周五上行2.10BP至1.413%，14天Shibor较上周五下行0.15bp至1.349%。7月LPR，1年期和5年期均维持不变，分别为3.7%和4.45%。资金利率处于历史地位。图12：SHIBOR利率资料来源：Wind图13：LPR利率资料来源：Wind 金融研究Page10敬请阅读末页的重要声明五、交易策略本周国债期货盘面出现部分止盈现象，前期快速上涨阶段逐渐转为盘整期。7月PMI在连续两月扩张之后再度跌破荣枯线，与周五收盘后公布的社融数据大幅回落形成了相互印证，M2高于市场预期，社融低于市场预期，显示出资金在金融机构空转落不到实体，地产对应的居民中长期贷款显著下降，资金淤积情况严重，经济复苏动力不足。整体来看，基本面支撑国债期货持续上行，央行下半年工作主要目标依然是稳经济，当下的经济运行情况不构成货币政策转向的条件，预计资金利率会维持在历史低位。操作上，建议逢低买入。 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page11简介于虎山：大连理工大学金融工程硕士，吉林大学信息管理与信息系统、商务英语双学士。具有11年期货从业经验。对交易策略与量化交易有较深入研究。熟悉私募产品及资产管理计划的设计与运作。具有期货从业资格证（证书编号：F0272480）、期货投资咨询资格证（证书编号：Z0002746）。重要声明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。