国债期货周度报告：经济数据不及市场预期叠加流动性宽松，债券震荡走强

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 概述 逻辑和观点：宏观数据方面，中国二季度GDP同比增长6.3%，预期增6.8%，前值增4.5%。中国上半年固定资产投资同比增长3.8%，预期增3.3%，1-5月增4.0%；中国6月社会消费品零售总额39951亿元，同比增3.1%，预期3.5%，前值12.7%；中国6月规模以上工业增加值同比增长4.4%，预期增2.5%，前值增3.5%。中国上半年房地产开发投资58550亿元，同比下降7.9%；商品房销售额增长1.1%，其中住宅销售额增长3.7%；房地产开发企业到位资金下降9.8%。宏观总量数据明显低于预期，房地产行业继续处于销售—开工负反馈逻辑延续，债市多头获得提振。国务院常务会议：审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。近期稳增长措施未能提振市场，股市走弱债市跷跷板获得支撑。维持震荡观点激进者可试空，震荡思路止盈止损。 风险因素：流动性超预期走弱。 分析师 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 中泰期货服务号 经济数据不及市场预期叠加流动性宽松，债券震荡走强 国债期货 周度报告2023年7月24日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 经济数据不及市场预期叠加流动性宽松，债券震荡走强 一、重要宏观发布数据回顾 1.外汇局表示，初步统计来看，今年4、5月份经常账户顺差超过500亿美元，依此判断，今年上半年经常账户顺差会保持比较高的规模；未来趋势上看，中国经常账户保持合理规模顺差这个中长期发展格局不会改变。 2.央行上海总部公布数据显示，截至2023年6月末， 境外机构持有银行间市场债券3.28万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.5%。 3.外汇局表示，如果不考虑到期兑付的因素，今年上半年外资净买入境内债券是近790亿美元，扭转了去年净卖出的趋势。尤其是二季度外资净买入境内债券585亿美元，处于季度比较高的水平。如果考虑到期 兑付，外资已经连续两个月净增持境内债券。其中6 月份净增持超过110亿美元。截至今年6月底，全球 已经有60多个国家的1100多个机构进入银行间债券市场。除了国债、政策性金融债，外资机构投资标的还有同业存单，现在境外机构也逐渐投资于中国的短期融资券、中期票据等信用债，以及资产支持证券等标的。 4.中国6月银行结汇14316亿元人民币，售汇13727 亿元；上半年银行累计结汇78482亿元，累计售汇 78338亿元。外汇局指出，上半年我国跨境资金流动平稳有序，外汇市场供求基本平衡，银行代客涉外收付款和银行结售汇均呈现顺差格局。银行代客涉外收入和支出合计超过6万亿美元，处于历史同期次高水 平。银行结售汇小幅顺差，其中6月份顺差82亿美元，大幅高于前几个月的月均规模。 5.财政部：上半年，全国一般公共预算支出133893亿元，同比增长3.9%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出16666亿元，同比增长6.6%；地方一般公共预算支出117227亿元，同比增长3.5%。 6.中证协发布上半年度证券公司债券承销业务专项统计，上半年作为科技创新公司债券主承销商的证券公司共39家，承销114只债券，合计金额1224.20亿元。上半年作为民营企业公司债券主承销商或资产证 券化产品管理人的证券公司共40家，承销135只债 券，合计金额1522.41亿元。 7.人社部表示，养老保险全国统筹扎实推进，上半年调剂资金1630亿元；三项社会保险基金总收入3.91 万亿元、总支出3.37万亿，6月底累计结余7.95万亿。 8.穆迪的数据显示，今年上半年有55家美国企业拖 欠债务，比2022年全年的36家增加了53%。上半 年全球共有81家企业债务违约。截至6月份，全球企业12个月违约率达到3.8%。穆迪预计，全球企业违约率将继续飙升，年底违约率将达到4.7%。该机构表示，在一种不太可能但更为严重的情况下，全球违约率可能达到13.7%，超过2008年金融危机时的水平。 9.美国财政部公布的数据显示，日本5月所持美国国 债减少304亿美元，至1.0968万亿美元。中国5月 所持美债减少222亿美元，至8467亿美元。 10.中国二季度GDP同比增长6.3%，预期增6.8%，前值增4.5%。中国上半年固定资产投资同比增长3.8%，预期增3.3%，1-5月增4.0%；中国6月社会消费品零售总额39951亿元，同比增3.1%，预期3.5%，前值12.7%；中国6月规模以上工业增加值同比增长4.4%，预期增2.5%，前值增3.5%。中国上半年房地产开发投资58550亿元，同比下降7.9%；商品房销售额增长1.1%，其中住宅销售额增长3.7%；房地产开发企业到位资金下降9.8%。6月份，房地产开发景气指数为94.06。 11.国家统计局：上半年，全国城镇调查失业率平均值为5.3%，比一季度下降0.2个百分点，6月份，全国城镇调查失业率为5.2%，与上月持平；16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为21.3%、4.1%。 11.央行数据显示，中国6月央行口径外汇占款余额 为217733.71亿元人民币，比5月减少88.51亿元人民币。 12.目前全国已有21个省份公布上半年经济数据。从总量来看，广东、江苏上半年GDP成功突破6万亿； 从增速来看，上半年已有11个省份经济增速超过全国水平5.5%，其中上海增速最高，达到9.7%。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行公开市场共有310亿元逆回购和1000亿元MLF到期，本周央行公开市场累计进行了1120亿元逆回购和1030亿元MLF操作，因此本周央行公开市场全口径净投放840亿元。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 22-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-07 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014、一年期同业存单（AAA+）分别为1.81%（前值1.82%），1.97%（前值1.91%），2.28%（前值2.32%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) (0.80) 差值（7D,右）DR007OMO7D 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 0.50 0.00 (0.50) (1.00) (1.50) 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 (2.00) 差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益下行，2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-2.73bp，-5.92bp，-3.65bp，-3.16bp，期限结构走陡。 日期 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年 2023-07-21 1.74 2.12 2.21 2.39 2.59 2.61 2.98 2023-07-20 1.75 2.12 2.22 2.40 2.61 2.62 3.00 2023-07-19 1.75 2.13 2.22 2.41 2.61 2.62 3.00 2023-07-18 1.76 2.13 2.22 2.42 2.61 2.62 3.00 2023-07-17 1.76 2.14 2.23 2.43 2.62 2.64 3.01 2023-07-14 1.84 2.14 2.25 2.45 2.63 2.64 3.01 周度变动（bp） -10.00 -2.73 -4.25 -5.92 -3.48 -3.65 -3.16 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2023-07-21 1.00 0.49 0.22 0.37 2023-07-20 1.01 0.50 0.22 0.38 2023-07-19 1.00 0.50 0.21 0.38 2023-07-18 1.00 0.50 0.20 0.37 2023-07-17 0.98 0.50 0.20 0.37 2023-07-14 0.98 0.50 0.19 0.37 周度变动（bp） 2.20 -0.92 2.27 0.49 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价明显收涨。30年期加权涨0.92%，持仓2.36万手 （+2210），10年期加权涨0.38%，持仓量22.9万手（+14481手），5年期加权涨0.27%，持仓量12.9万手（+8343手），2年期加权涨0.08%，持仓5.94万手（-198手）。 图表10：10年国债现券活跃券周线 来源：IFIND 图表11：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 图表12：10年国债期货基差（元）图表13：5年国债期货基差（元） 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 1.00 0.80 0.60 0.40 0.400.20 0.20 0.00 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 0.00 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 T2309T2306T2303T2212T2209TF2309TF2306TF2303TF2212TF2209 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表14：T跨期价（元）图表15：