YY信用月报（2024年2月）

YY信用月报（2024年2月） YY团队2024/3/8 摘要： 【估值曲线】2024年2月，产业债和城投债估值曲线整体下行，其中3年期YY产业4-7分别变化-11BP、-13BP、-25BP 和-23BP；3年期YY城投4-7分别变化-18BP、-19BP、-23BP和 -13BP。 【产业评级调整】本月地产方面下调万科至YY产业5，其 他产业方面，下调合力泰至YY产业8-，下调康佳集团股份有限公司至YY产业6，下调西藏天路股份有限公司至YY产业6-，下调东方航空产业投资有限公司至YY产业5-，下调步步高投资集团股份有限公司至9，下调希望教育集团有限公司至8+。 金融方面本月无评级调整。 【城投评级调整】本月无评级调整。 近期研究： YY信用月报（2024年01月）-2023/02/18 YY信用月报（2023年12月）-2024/1/11 YY信用月报（2023年11月）-2023/12/26 YY信用月报（2023年10月）-2023/11/20 YY信用月报（2023年09月）-2023/10/23 YY信用月报（2023年08月）-2023/09/26 YY信用月报（2023年07月）-2023/08/14 YY信用月报（2023年06月）-2023/07/07 YY信用月报（2023年05月）-2023/06/06 YY信用月报（2023年04月）-2023/05/10 YY信用月报（2023年03月）-2023/04/10 YY信用月报（2023年02月）-2023/03/03 目录 摘要：1 1.YY估值曲线变动4 1.1产业估值曲线月变动4 1.2城投估值曲线月变动4 2.产业/金融债5 2.1YY评级月变动5 2.2YY隐含月变动6 3.城投债7 3.1YY评级月变动7 3.2YY隐含月变动7 4.债市热点8 4.1热点个券（前台成交）8 4.2热点行业（中介成交）11 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明13 表目录 图表1产业债估值关键点月度变动（2024年2月）4 图表2产业债估值曲线图4 图表3城投债估值关键点月度变动（2024年2月）4 图表4城投债估值曲线图5 图表5产业/金融主体评级变动（2024年2月）5 图表6产业主体YY隐含月变动（2024年2月）6 图表7YY行业隐含月变动（2024年2月）7 图表8城投主体YY隐含月变动（2024年2月）7 图表9YY区域隐含月变动（2024年2月）8 图表10债券折价（90元以下）成交笔数和成交量气泡图8 图表11万科前台成交数据（2024年2月）9 图表12平安不动产前台成交数据（2024年2月）10 图表13“23交通D1”前台成交数据（2024年2月）11 图表14金堂国资前台成交数据（2024年2月）11 图表15房地产行业2024年2月中介偏离成交12 图表16煤炭行业2024年2月中介偏离成交12 1.YY估值曲线变动 1.1产业估值曲线月变动 2024年2月，产业债估值曲线整体下行，其中3年期YY产业4-7分别变化 -11BP、-13BP、-25BP和-23BP。 图表1产业债估值关键点月度变动（2024年2月） 数据来源：YY评级整理 图表2产业债估值曲线图 8.5 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 2023/10/31 2023/11/30 2023/12/31 2024/1/31 2024/2/29 2.5 YY产业4-3年期YY产业5-3年期YY产业6-3年期YY产业7-3年期 数据来源：YY评级整理 1.2城投估值曲线月变动 2024年2月，城投债估值曲线亦整体下行，其中3年期YY城投4-7分别变化-18BP、-19BP、-23BP和-13BP。 图表3城投债估值关键点月度变动（2024年2月） 数据来源：YY评级整理 图表4城投债估值曲线图 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 2023/10/31 2023/11/30 2023/12/31 2024/1/31 2024/2/29 2.5 YY城投4-3年期YY城投5-3年期YY城投6-3年期YY城投7-3年期 数据来源：YY评级整理 2.产业/金融债 2.1YY评级月变动 图表5产业/金融主体评级变动（2024年2月） 主体名称 所属行业 旧评级 新评级 本月末隐含 调整日期 步步高投资集团股份有限公司 商业贸易-零售百货 8- 9 11.27 2024/2/2 合力泰科技股份有限公司 电子-消费电子 8 8- 6.37 2024/2/6 万科企业股份有限公司 房地产-房地产开发 4- 5 31.39 2024/2/21 康佳集团股份有限公司 轻工制造-家电家居 6+ 6 3.67 2024/2/23 西藏天路股份有限公司 建筑材料-水泥 6 6- 8.14 2024/2/28 东方航空产业投资有限公司 产业控股-产业控股 5+ 5- - 2024/2/28 希望教育集团有限公司 休闲服务-教育服务 7- 8+ - 2024/2/28 数据来源：YY评级整理 地产方面，本月下调万科至YY产业5，主要考虑：1）销售下滑。2）流动性压力下资产处置动作较多，但变现难度较大。3）小股东合作项目扰动市场情绪。4）债券融资渠道未修复。5）2024年到期债券规模较大。 下调合力泰至YY产业8-，根据2023年业绩预报，预计归母净利润亏损90 亿元~120亿元，净资产将变更为-65.1亿元~-35.1亿元，公司将面临资不抵债。 下调康佳集团股份有限公司至YY产业6，主要考虑：（1）主业竞争力弱，期间费用率持续高于毛利率，利润依赖资产出售和政府补贴，2022年以来伴随非经常性损益下滑，利润转负；（2）因资产端收缩、利润亏损，杠杆率持续攀升，债务压力明显；（3）存在约18.68亿对参股公司财务借款，其中3.17亿元已逾期，坏账风险值得关注。 下调西藏天路股份有限公司至YY产业6-，主要考虑：（1）连续2年亏损； （2）受需求不足影响市政、公路工程施工项目增量不足、存量缩减，营业收入减幅较大，获现能力较弱；（3）市场认可度下降，YY隐含持续走高。 下调东方航空产业投资有限公司至YY产业5-，主要考虑：1）100%股权从东航集团下划至东航金控，重要性或有所弱化；2）将持有东航物流40%股权无偿划出，总资产、净资产、营业收入、净利润均大幅下滑，负债率大幅攀升；3）东航物流划出后，业务板块仅剩航空产业链上下游的股权投资，除东航物流外分红极为有限。 本月无金融主体评级调整。 2.2YY隐含月变动 2024年2月产业主体隐含评级变好的数量偏多（变好：变坏=573:460）。 从YY评级来看，YY产业7-9隐含评级变坏的主体数量偏多，产业1-6隐含评级变好的主体数量偏多。 图表6产业主体YY隐含月变动（2024年2月） 不变变好变坏 YY产业1-3 7.77% 52.33% 39.90% YY产业4 15.07% 46.38% 38.55% YY产业5 26.44% 42.67% 30.89% YY产业6 48.48% 28.48% 23.03% YY产业7 67.14% 15.00% 17.86% YY产业8-9 90.74% 6.17% 3.09% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 数据来源：YY评级整理 细分到行业来看，除消费品行业外，隐含评级变好的主体数量均相对较多。 图表7YY行业隐含月变动（2024年2月） 不变变好变坏 服务业金融 房产与基建 综合能源与材料 消费品中游制造 农业 37.29% 30.00% 40.59% 30.32% 37.81% 36.88% 35.71% 33.95% 39.37% 33.83% 63.06% 48.19% 45.45% 16.22% 27.71% 36.36% 25.83% 34.29% 25.46% 30.32% 28.36% 20.72% 24.10% 18.18% 0%10%20%30% 40%50%60% 70% 80%90%100% 数据来源：YY评级整理 3.城投债 3.1YY评级月变动 本月无评级调整。 3.2YY隐含月变动 2024年2月城投主体隐含评级变好的数量相对多（变好：变坏=1039:736）。从YY评级来看，YY城投1-9隐含评级变好的主体数量均相对偏多。 图表8城投主体YY隐含月变动（2024年2月） 不变变好变坏 11.90% 64.29% 23.81% 11.00% 58.00% 31.00% 16.71% 52.74% 30.55% 24.76% 40.30% 34.94% 38.14% 34.79% 27.06% 39.87% 36.60% 23.53% YY城投1-3 YY城投4 YY城投5 YY城投6 YY城投7 YY城投8-9 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 数据来源：YY评级整理 细分到区域来看，隐含评级变好的主体数量均相对较多。 不变变好变坏 27.68% 30.75% 22.36% 29.63% 34.48% 23.08% 41.37% 45.22% 45.03% 39.26% 37.93% 45.19% 60.61% 30.95% 24.03% 32.61% 31.11% 27.59% 31.73% 21.21%18.18% 华东西南华中华南华北西北东北 0%10%20% 30%40%50%60%70%80%90%100% 数据来源：YY评级整理 4.债市热点 图表10债券折价（90元以下）成交笔数和成交量气泡图 22年12月 23年03月 23年08月 23年01月 23年02月 23年07月 23年11月 23年05月 23年04月 23年06月 23年09月 23年12月 23年10月 24年01月 2500 2000 24年02月 1500 1000 500 0 2022年11月2022年12月2023年2月2023年3月2023年5月2023年7月2023年8月2023年10月2023年12月2024年1月 数据来源：YY评级整理 4.1热点个券（前台成交） （1）万科企业股份有限公司 在万科月度销售额持续下滑、公开市场近几个月未发债的情况下，2024年、2025年均有较多境内外债券到期，万科近期频繁进行资产处置动作，也彰显公司正面临流动性压力，2月的资产处置动向包括：全资子公司深圳盈达向深投控出售深圳高新投6.16%股权、与深圳国企洽谈出售深圳三星工业区城市更新项目股权、向领展房产基金出售上海七宝万科广场剩余50%权益、计划出售旗下 构据悉寻求非标债务解决方案。 图表11万科前台成交数据（2024年2月） 数据来源：YY评级整理 （2）平安不动产有限公司 平安银行2月20日公告，将授予平安不动产新增综合授信额度人民币80亿 元，额度期限1年，据地产E查显