YY信用月报（2023年5月）

YY信用月报（2023年05月） YY团队2023/6/6 摘要： 【估值曲线】2023年05月，产业估值曲线有一定分化，3年期YY产业4、5、6和7分别变化-2BP、6BP、21BP和20BP； 城投债估值曲线整体下行，其中3年期YY城投4-7分别下行 5BP、14BP、24BP和9BP。 【产业评级调整】本月集中下调了徐工机械等8家工程机械行业主体评级，另外下调中化工油气至YY产业5，下调西安建工和华谊兄弟至YY产业8+，下调国美电器至YY产业8-，下调搜于特至YY产业9；上调方面，上调中泰化学股份至YY产业6，上调中泰化学集团至YY产业7+，上调四川振兴至YY 金融6-。 【城投评级调整】本月集中下调了潍坊下属滨海、寿光和寒亭的13家平台，集中下调青岛李沧区7家平台评级，下调河南航空港至YY城投6+，下调临潼城投至YY城投8；另外上调厦门海沧投资和肇庆新区投资至YY城投6+，上调南通圆宏控股至YY城投6-，上调宁乡经开建投至YY城投7+。 近期研究： YY信用月报（2023年04月）-2023/05/10 YY信用月报（2023年03月）-2023/04/10 YY信用月报（2023年02月）-2023/03/03 YY信用月报（2023年01月）-2023/02/07 目录 摘要：1 1.YY估值曲线变动4 1.1产业估值曲线月变动4 1.2城投估值曲线月变动4 2.产业债5 2.1YY评级月变动5 2.2YY隐含月变动6 3.城投债7 3.1YY评级月变动7 3.2YY隐含月变动9 4.债市热点10 4.1热点个券（前台成交）11 4.2热点行业（二级成交）13 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明15 表目录 图表1产业债估值关键点月度变动（2023年05月）4 图表2产业债估值曲线图4 图表3城投债估值关键点月度变动（2023年05月）4 图表4城投债估值曲线图5 图表5产业债主体评级变动（2023年05月）5 图表6产业主体YY隐含月变动（2023年05月）7 图表7YY行业隐含月变动（2023年05月）7 图表8城投债主体评级变动（2023年05月）7 图表9城投主体YY隐含月变动（2023年05月）10 图表10YY区域隐含月变动（2023年05月）10 图表11债券折价（90元以下）成交笔数和成交量气泡图10 图表12“17昆投02”前台成交数据（2023年05月）11 图表13“20大连万达MTN002”前台成交数据（2023年05月）12 图表14“22曲文D1”部分前台成交数据（2023年05月）12 图表15“22滨投D3”前台成交数据（2023年05月）13 图表16房地产行业2023年05月异常成交情况13 图表17煤炭行业2023年05月异常成交情况13 1.YY估值曲线变动 1.1产业估值曲线月变动 2023年05月，产业估值曲线有一定分化，高资质曲线整体略有下行，其中 3年期YY产业4、5、6和7分别变化-2BP、6BP、21BP和20BP。 图表1产业债估值关键点月度变动（2023年05月） 数据来源：YY评级整理 图表2产业债估值曲线图 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2021/5/31 2021/6/30 2021/7/31 2021/8/31 2021/9/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2.5 YY产业4-3年期YY产业5-3年期YY产业5.5-3年期YY产业6-3年期 数据来源：YY评级整理 1.2城投估值曲线月变动 2023年05月，城投债估值曲线整体下行，其中3年期YY城投4-7分别下行5BP、14BP、24BP和9BP。 图表3城投债估值关键点月度变动（2023年05月） 曲线/期限 0.1 0.25 0.5 0.75 1 1.5 2 2.5 3 4 5 7 9 3 2.49/2.18 2.56/2.30 2.62/2.40 2.67/2.47 2.71/2.53 2.78/2.63 2.85/2.72 2.92/2.79 2.98/2.87 3.10/3.01 3.22/3.14 3.44/3.39 3.66/3.63 4 2.49/2.20 2.60/2.39 2.70/2.54 2.76/2.64 2.82/2.72 2.91/2.83 2.99/2.93 3.07/3.01 3.13/3.08 3.27/3.21 3.39/3.33 3.63/3.54 3.85/3.74 5 2.55/2.32 2.69/2.48 2.82/2.62 2.91/2.73 2.99/2.82 3.13/2.97 3.25/3.10 3.37/3.23 3.48/3.34 3.69/3.57 3.90/3.79 4.29/4.21 4.68/4.62 6 2.78/2.97 2.92/2.95 3.08/3.00 3.22/3.08 3.35/3.17 3.59/3.37 3.81/3.58 4.04/3.80 4.25/4.02 4.68/4.47 5.11/4.92 5.95/5.85 6.78/6.79 7 3.43/3.13 3.57/3.31 3.73/3.51 3.87/3.67 4.00/3.82 4.26/4.10 4.50/4.37 4.74/4.63 4.98/4.89 5.45/5.39 5.91/5.88 6.84/6.85 7.75/7.82 8 3.61/3.27 4.06/3.79 4.46/4.23 4.72/4.52 4.94/4.76 5.30/5.15 5.60/5.48 5.88/5.78 6.14/6.06 6.62/6.58 7.08/7.06 7.95/7.98 8.78/8.85 数据来源：YY评级整理 图表4城投债估值曲线图 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2021/5/31 2021/6/30 2021/7/31 2021/8/31 2021/9/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2.5 YY城投4-3年期YY城投5-3年期YY城投6-3年期YY城投7-3年期 数据来源：YY评级整理 2.产业债 2.1YY评级月变动 图表5产业债主体评级变动（2023年05月） 主体名称 所属行业 旧评级 新评级 5月末隐含 调整日期 徐工集团工程机械股份有限公司 工程机械 4+ 4 2.84 2023/5/11 三一重工股份有限公司 工程机械 4 4- 2.89 2023/5/11 徐州工程机械集团有限公司 工程机械 4- 5+ 2.95 2023/5/11 三一集团有限公司 工程机械 4- 5+ 3.04 2023/5/11 中联重科股份有限公司 工程机械 5+ 5 2.40 2023/5/11 广西柳工机械股份有限公司 工程机械 5- 6+ 4.22 2023/5/11 广西柳工集团有限公司 工程机械 5- 6+ 5.73 2023/5/11 山河智能装备股份有限公司 工程机械 6+ 7+ 5.03 2023/5/11 新疆中泰化学股份有限公司 基础化工 6- 6 5.78 2023/5/16 新疆中泰(集团)有限责任公司 基础化工 7 7+ - 2023/5/16 搜于特集团股份有限公司 纺织服装 8- 9 6.57 2023/5/22 西安建工集团有限公司 建筑施工 7- 8+ 15.02 2023/5/22 四川产业振兴发展投资基金有限公司 多元金融 7- 6- 3.57 2023/5/26 国美电器有限公司 零售百货 8 8- 17.38 2023/5/29 华谊兄弟传媒股份有限公司 新媒体 7- 8+ 7.10 2023/5/29 中国化工油气股份有限公司 石油及天然气 4- 5 2.85 2023/5/5 数据来源：YY评级整理 本月集中下调了工程机械行业8家主体评级，主要考虑到：主要考虑：1） 2022年来受本轮置换周期进入尾声、下游地产需求收缩等影响，工程机械行业景气度下滑，2023年在地产开工、销售仍未完全回暖的情况下，预计短期内行 业需求仍承压。2）受行业下行影响，2022年行业内多数主体盈利能力和偿债能力明显恶化，此外，部分主体还出现资产负债率高企、上市公司市值显著下降等情况，财务弹性弱化。 下调西安建工至YY产业8+，本次评级下调主要考虑公司1）控股股东绿地境外债已全面展期，展期本金兑付预期较弱；2）控股子公司西安建工绿色建筑集团有限公司（持股99%）自2023年以来持续进入被执行人名单，涉及金额合计达2.33亿，信用基本面快速恶化；3）1.5亿元逾期银行贷款仍在重组中，进度未知，债务周转压力大。 下调华谊兄弟至YY产业8+，本次评级下调主要考虑公司：1）控股股东、实控人王忠军和王忠磊于2023年3月被列为被执行人，执行标的约1.38亿元；2）王忠军和王忠磊所持股份的99.91%已质押；3）早年“去电影化”策略下行业地位一落千丈，2022年营收同比下滑71%，连续五年亏损；4）银行贷款展期。 下调中化工油气至YY产业5，本次评级下调主要考虑：1）2022年10月公司划出四家主要子公司，石油加工炼化能力大幅缩减近88%（21年末公司一次加工能力为1920万吨/年，划出四家公司合计加工能力为1700万吨/年），未来业务定位尚不明晰；2）2021、2022年公司连续两年亏损，且划出四家公司后资产缩减近一半，但债务仅减少了26%，各项偿债指标有一定下滑。 上调方面，本月上调中泰化学股份至YY产业6，上调中泰化学集团至YY产业7+，主要考虑到：1）中泰集团在新疆国资体系中重要性较高，22年刚获得10亿元现金增资，资金用于增持中泰化学。2）21年、22年盈利大幅提升；3）21年来公司负债率有所压降。截至22年末中泰集团负债率71.5%，较20年末78.3%大幅降低，中泰化学负债率亦由20年末66.6%下滑至59.0%；4）金融机构认可度有所改善，中泰集团22年综合融资成本降低至4.3%附近，较前几年明显降低。 上调四川振兴至YY金融6-，主要考虑到：1）公司总资产规模上升较快，23Q1资产总规模197.66亿，对比21年末增长了117.26%；2）公司为财政厅直接管理，定位尚可，近年获得的外部支持较大；3）近三年收入利润均稳定上升，偿债能力总体稳定。 2.2YY隐含月变动 整体来看，2023年05月产业主体隐含评级变好、变坏的数量相当（变好：变坏=540：530）。 从YY评级来看，YY产业4和5的主体隐含评级变好的数量较多。 图表6产业主体YY隐含月变动（2023年05月） 不变变好变坏 YY产业1-35.10% 38.78% 56.12% YY产业4 12.07% 46.55% 41.38% YY产业5 22.14% 42.66% 35.20% YY产业6 50.28% 25.14% 24.58% YY产业7 74.30% 11.73% 13.97% YY产业8-9 89.42% 4.23%6.35