北交所策略专题报告：北交所920号段启动在即，小变化和大格局

北交所策略专题报告 2024年03月17日 北交所研究团队 相关研究报告 《北交所周观察：2024年62家企业挂牌新三板，近30%为国家级“小巨人”企业—北交所策略专题报告》 -2024.3.17 《营养强化剂许可证获批，进入高门槛“特医食品”市场—北交所信息更新》-2024.3.15 《2023年归母净利润预增30%，主机客户的量产项目增加—北交所信息更新》-2024.3.14 北交所920号段启动在即，小变化和大格局 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 920号段或将启动：第二轮仿真测试于2024年3月15日完成 2023年9月1日，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，明确提出要启用北交所独立代码号段，提高股票辨识度。2023年11月17日，为落实“深改19条”意见，北交所启动为上市公司股票使用920代码号段的相关准 备工作。2024年2月2日，北交所公告开展启动新证券代码号段仿真测试。2024 年3月15日，两轮仿真测试完成。根据《交易支持平台市场参与者技术系统变更指南之发行业务（V1.3）》，北交所股票启用独立证券代码号段，在询价、申购和上市阶段，一体使用同一证券代码。新三板挂牌股票到北交所公开发行并上市，上市前存在优先股、可转债等证券的，优先股、可转债的证券代码不变，其上市后的基础证券代码调整为北交所证券代码。此外，上市公司股票自上市首日起使用新代码，产生新的交易行情、信息披露等内容，原新三板时期股票代码做摘牌处理，新代码与原新三板代码不做关联。 将提高北交所上市公司辨识度与认同感，标志着北交所市场建设持续推进 A股市场号段范围与企业交易市场、板块、类型等相对应。沿用新三板挂牌时期代码可能会造成投资者混淆。北交所920代码号段统一了新三板代码400、430、830多个开头造成的模糊感，将920与北交所标识绑定，有效提高北交所上市公司辨识度，提高板块认同感。此外，北交所新号段的启动或也是企业北交所直接IPO政策落地的前置工作。沪深上市企业中来自新三板的公司在上市时会获得一个符合板块和市场代码规律的新股票代码，因此北交所920新号码段的启动在交易所层面上是北交所的第三家交易所市场地位的体现，有助于投资者认识到北交所上市企业与新三板挂牌企业的属性差异，标志着北交所市场建设完成重要一步，吸引更多投资者进入北交所，与沪深市场形成差异化竞争。 拆分新三板与北交所上市后行情，促进投资者对企业和行情进行准确判断 北交所与新三板市场的涨跌幅限制、股东人数、交易机制、信息披露质量、公司治理要求等都有较大差异，如果不对行情进行拆分，新三板阶段标的价格可能从投资者的心理上对于标的价值与价格合理性判断产生误导。实行920代码后，北交所上市公司新的交易行情、信息披露等内容将不再与新三板挂牌期间的内容连续展示，减少新三板时期价格对北交所时期价格的影响，更有利于投资者对公司价值进行正确判断。另证券简称与证券代码同为一个上市公司标志性信息，部分证券简称可以辨别公司主营业务、行业归属、发展重点等信息。A股市场自2018 年开始，共487家上市企业更改过证券简称，其中变更过1次简称的共313家，占比64%。根据行为金融学观点，我们发现证券简称前后对于标的行情可能产生一定程度的影响。另外北交所上市公司的信息加工水平、情境因素、认知风格都在发生良好变化，920号段启用也是这一过程中的一个重要步骤。 风险提示：相关政策变化的风险、宏观环境变化的风险、市场情况变化的风险。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所策略专题报告 目录 1、事件：920号段第二轮仿真测试完成，启动在即3 2、影响：提高北交所辨识度和板块认同感3 2.1、统一北交所上市公司代码开头，深度绑定920与北交所3 2.2、对齐沪深上市获新代码规定，彰显北交所作为第三家交易所的地位4 2.3、拆分新三板与北交所行情，利于投资者对公司价值进行正确判断5 2.4、修改证券简称等标志性信息或对股票关注度与走势形成一定影响6 3、风险提示7 图表目录 图1：主板、创业板、科创板中分别有10%、27%、18%新股来自新三板4 图2：北交所月换手率明显高于创新层与基础层（%）5 图3：北交所的月成交额明显高于新三板（亿元）5 图4：北交所年度成交额明显高于新三板（亿元）6 图5：313家企业变更过1次证券简称（单位：家）6 图6：简称变更5天内的股价差异均值更大7 图7：简称变更5天内的换手率差异小于30天内7 表1：号段范围与企业交易市场、板块、类型等相对应4 表2：北交所与新三板市场交易差别较大5 1、事件：920号段第二轮仿真测试完成，启动在即 2023年11月17日，根据北交所公告，为落实《中国证监会关于高质量建设北京证券交易所的意见》相关任务要求，提升上市公司辨识度，方便投资者搜索、交易北京证券交易所上市股票，在中国证监会统筹指导下，北交所启动为上市公司股票使用920代码号段相关准备工作。 北交所设立之初，为实现平稳起步和顺畅衔接，上市公司股票沿用公司在新三板挂牌时的证券代码。开市两年来，北交所市场运行良好。与此同时，市场各方对股票启用独立代码号段有着很高的期盼。北交所对此高度重视并开展了深入研究论证，拟为上市公司股票启用920代码号段。 主要安排为：新增上市公司使用新证券代码一体完成询价、申购和上市，不再单独分配发行代码；公司上市后，自上市首日起产生新的交易行情、信息披露等内容，不再与新三板挂牌期间连续展示；因新三板挂牌公司到北交所上市导致证券代 码变更的，不影响投资者持股余额及持股时间连续计算，不改变股份质押冻结、司法冻结（包括轮候冻结）等状态。 为给各方预留业务、技术准备时间，920代码号段首先将在新增上市公司使用；存量上市公司的证券代码切换。 2024年2月2日，北交所公告拟于近期开展北京证券交易所股票启用新证券代码号段仿真测试。 一、参测机构：北交所、全国股转公司、中国结算、深证通、证券公司、基金公司、信息商等。 二、测试时间： 第一轮仿真测试：2024年2月19日至2024年3月1日。 第二轮仿真测试：2024年3月4日至2024年3月15日。周一到周五全天开放测试环境。 根据《交易支持平台市场参与者技术系统变更指南之发行业务（V1.3）》，北交所股票启用独立证券代码号段，在询价、申购和上市阶段，一体使用同一证券代码。 新三板挂牌股票到北交所公开发行并上市，上市前存在优先股、可转债等证券的， 优先股、可转债的证券代码不变，其上市后的基础证券代码调整为北交所证券代码。 此外，上市公司股票自上市首日起使用新代码，产生新的交易行情、信息披露等内容，原新三板时期股票代码做摘牌处理，新代码与原新三板代码不做关联。 2、影响：提高北交所辨识度和板块认同感 2.1、统一北交所上市公司代码开头，深度绑定920与北交所 2023年9月1日，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，明确提出要启用北交所独立代码号段，提高股票辨识度。2023年11月17日，为落实“深改19条”意见，北交所启动为上市公司股票使用920代码号段的相关准备工作。2024 年2月2日，北交所公告开展启动新证券代码号段仿真测试。 由于证券代码是用数字表示股票的不同特征，因此号段范围与企业交易市场、板块、类型等相对应。在此之前，北交所上市企业沿用新三板挂牌时期代码，可能会造成投资者对于两者属性的混淆。 号段对应市场/板块 表1：号段范围与企业交易市场、板块、类型等相对应 300000-309799创业板 600、601、603沪市A股 900沪市B股 688科创板 000、002、003、004深市A股 20深市B股 420、400、82、83、87、88新三板 资料来源：上交所官网、深交所官网、全国中小企业股份转让系统官网、开源证券研究所 北交所920代码号段的启用相当于给予标的一个新的上市公司的身份牌，消除由于沿用新三板代码带来的400、43、83多个开头的混淆，实现代码开头统一，将920与北交所绑定，有效提高北交所上市公司辨识度，提高板块认同感。 此外，“深改19条”着眼于支持优质中小企业更好更快上市、促进优质投资标的供给，对现行北交所发行上市安排进行了优化。对已经具备上市条件的优质中小企业，在符合北交所市场定位前提下，允许其首次公开发行并在北交所上市。该部分企业没有新三板时期代码因此需要上市时赋予代码，因此北交所新号段的启动也是企业北交所直接IPO落地的前置工作。 2.2、对齐沪深上市获新代码规定，彰显北交所作为第三家交易所的地位 上市时赋予新的证券代码也可以彰显北交所的第三家交易所地位。沪深上市企业中也有部分来自新三板挂牌公司。2023年情况来看，主板新上市企业有10%来自新三板，而创业板、科创板的这一比例更高，分别为27%、18%。 图1：主板、创业板、科创板中分别有10%、27%、18%新股来自新三板 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201520162017201820192020202120222023 创业板科创板主板 数据来源：Wind、开源证券研究所 而沪深交易所对来自新三板的公司在上市时会给予一个符合板块和市场代码规律的新股票代码，因此北交所920新号码段的启动在交易所层面上是北交所的第三 家交易所市场地位的体现，有助于投资者认识到北交所上市企业与新三板挂牌企业的属性差异，吸引更多投资者进入北交所，与沪深市场形成差异化竞争。 2.3、拆分新三板与北交所行情，利于投资者对公司价值进行正确判断 本次启动920号段的实施中，北交所提到，上市公司股票自上市首日起使用新代码，产生新的交易行情、信息披露等内容，原新三板时期股票代码做摘牌处理，新代码与原新三板代码不做关联。 由于北交所与新三板市场的涨跌幅限制、股东人数、交易机制、信息披露质量、公司治理要求等都有较大差异，标的在新三板挂牌期间的定价不能对北交所上市后的价格形成有效参考。 差异北交所新三板 表2：北交所与新三板市场交易差别较大 交易场所在北京证券交易所交易场外市场 创新层需要两年及以上的股票交易经验和100万元及以 交易门槛两年及以上的股票交易经验和50万元及以上日均资产 交易规则新股上市首日不设涨跌幅限制，首日后涨跌幅限制为30% 资料来源：北交所官网、全国中小企业股份转让系统官网、开源证券研究所 上日均资产，新三板基础层需要两年及以上的股票交易经验和200万元及以上日均资产 无前收盘价股票的成交首日无涨跌幅限制，跌幅限制比例为50%，涨幅限制比例为100%。 市场表现来看，北交所流动性明显优于新三板，“深改19条”发布后，2023年 11月开始北交所流动性大幅改善，与新三板的差异进一步拉大。2024年情况来看， 北交所月换手率有所回落，2月月换手率为120.56%，而创新层与基础层的2024年2 月换手率分别为0.04%、0.01%。 图2：北交所月换手率明显高于创新层与基础层（%）图3：北交所的月成交额明显高于新三板（亿元） 250 200 150 100 50 0 120.56 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 0.01 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 0 北交所创新层基础层北交所新三板 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind