合成橡胶：丁二烯支撑，盘面估值中枢上移

期货研究 二 〇2024年3月17日 二四年 度合成橡胶：丁二烯支撑，盘面估值中枢上移 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 国 泰报告导读: 君 安盘面，当前基本面估值区间为13400元/吨—13800元/吨。现货端，顺丁橡胶华北地区可交割品BR9000 期市场价整体在13300元/吨附近为本周成交高位。 货 研上方估值而言，盘面13700-13800元/吨或为基本面上方估值极限。其一，当前整体现货市场成交仍究偏清淡，下游对当前现货价格观望意愿较强，现货通过自身基本面格局难有进一步上行驱动，主要根据原料所价格波动。其二，当主力BR2405合约升水山东地区市场价300元/吨左右，盘面产生持现货抛盘面的无风 险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。 下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑，目前顺丁橡胶实际完全成本在13400-13500 元/吨附近。预计盘面13300-13400元/吨为下方的底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=11600*1.02+2000=13832。实际完全成本考量两点，第一，生产顺丁用的丁二烯价格更多参考过去两到三周的采购均价，因此低于11600元/吨，约在11400-11500元/吨左右。第二，实际完全成本人工费用略低于理论情况，因此实际完全成本低于顺丁的理论完全成本。但随着时间的推移，未来一周，预计顺丁橡胶的实际成本会逐渐从13400元/吨附近抬升至13800元/吨附近，估值底部将进一步上移。 基本面，顺丁成本端，本周伴随国际丁二烯价格趋稳，国内丁二烯维持高位，价格坚挺。由于三月上旬的上涨，丁二烯目前内外价差收敛，出口驱动下降。国内丁二烯自身基本面压力较大的背景之下，预计丁二烯价格11600元/吨附近高位震荡，等待国际价格的进一步驱动。目前根据国际情况来看，预计4月伴随亚洲炼厂开工率提升，丁二烯国际供应量将有所提升，价格存高位震荡可能。国内而言，丁二烯供应端，3月丁二烯行业开工率伴随部分装置检修，日度产量小幅下滑，整体供应小幅下降。需求端，顺丁及丁苯由于丁二烯高价，生产接近亏损，开工率有所下降。ABS以及SBS整体开工率处于低位，四大下游对丁二烯需求偏低。整体来看，外盘价格支撑，丁二烯预计呈现高位偏强运行的格局。中期，丁二烯预计高位震荡。 顺丁橡胶方面，由于丁二烯高价，民营企业生产亏损，行业开工率有所下降。需求端，目前半钢胎开工率较为稳定，在需求的支撑下，轮胎厂排产持续维持高位，对顺丁橡胶维持刚需采购。全钢胎基本面偏中性，一季度有所好转。顺丁库存方面，目前顺丁橡胶生产企业库存偏高，由于开工率的持续下滑以及需求稳定，顺丁橡胶库存呈现高位去库的状态。预计顺丁在成交较中性背景之下基本面压力仍偏大，但由于原料端坚挺，对顺丁价格形成明显的下方支撑，顺丁橡胶的盘面估值中枢预计进一步上移。 （正文） 表1：合成橡胶产业链数据汇总 合成橡胶产业链数据周报 产业链 品种 数据类别 数据指标 本期数据 上期数据 单位 频度 环比 同比 上游原材料：丁二烯 上游 丁二烯 价格 华东地区出厂价 11560 11520 元/吨 周度 0.35% 32.87% 山东地区场主流价 11725 11650 元/吨 周度 0.64% 32.49% 中国到岸价 1390 1360 美元/吨 周度 2.21% 20.87% 供应 产量 38.77 39.65 万吨 月度 -2.22% 11.54% 开工率 68.36 70.62 % 周度 -3.20% 0.99% 进口 50019 23407 吨 月度 113.70% 156.35% 出口 11913 3957 吨 月度 201.02% 199.44% 库存 企业库存 24050 21550 吨 周度 11.60% 3.62% 港口库存 31300 35000 吨 周度 -10.57% 1.95% 成本利润 碳四抽提法成本 8212 8107 元/吨 周度 0.30% 12.08% 碳四抽提法利润 3388 3493 元/吨 周度 -0.69% 138.81% 氧化脱氢法成本 11334 11334 元/吨 周度 1.25% -11.48% 氧化脱氢法利润 116 116 元/吨 周度 -132.08% -99.21% 中游：顺丁橡胶、丁苯橡胶 中游 顺丁橡胶 价格 BR9000中石油独山子出厂价 13600 13500 元/吨 周度 1.49% 19.30% 山东市场价 13400 13200 元/吨 周度 1.52% 16.52% 上海市场价 13400 13200 元/吨 周度 1.52% 15.52% 供应 高顺顺丁产量 22841 22785 吨 周度 0.25% 26.58% 高顺顺丁开工率 62.27 66.21 % 日度 -5.95% 19.59% 进口 50019 23407 吨 月度 -14.89% -6.76% 出口 11912.82 3957 吨 月度 -31.32% 25.11% 库存 工厂库存 29100 29950 吨 周度 -2.84% 27.63% 成本利润 生产成本 14448 14448 元/吨 周度 0.00% 21.69% 生产利润 -848 -948 元/吨 周度 -10.55% 79.28% 丁苯橡胶 价格 齐鲁石化1502出厂价 13300 13200 元/吨 周度 0.76% 15.65% 齐鲁石化1712出厂价 12500 12400 元/吨 周度 0.81% 13.64% 1502山东主流价 13150 13050 元/吨 周度 0.77% 14.35% 1712山东主流价 12400 12350 元/吨 周度 0.40% 11.21% 供应 丁苯橡胶产量 105040 109375 吨 月度 -3.96% -0.57% 丁苯橡胶开工 71.2 71.33 % 月度 -0.18% 7.16% 进口 37969 28961 吨 月度 31.11% 53.61% 出口 16380 12114 吨 月度 35.21% 31.38% 库存 工厂库存 5075 5394 吨 周度 -5.91% -26.66% 贸易商库存 20850 20250 吨 周度 2.96% 0.97% 成本利润 生产成本 13587.5 13562.5 元/吨 周度 0.18% 19.58% 生产利润 -287.5 -362.5 元/吨 周度 -20.69% -221.05% 下游：轮胎行业及汽车行业 下游 轮胎行业 供应 山东全钢胎产量 81.27 80.3 万条 周度 1.21% -4.13% 山东半钢胎产量 262.36 261.66 万条 周度 0.27% 3.03% 全钢胎开工率 70.35 69.65 % 周度 1.01% 2.57% 半钢胎开工率 79.55 78.56 % 周度 1.26% 8.57% 库存 山东全钢胎库存 41.56 41.11 天 周度 1.09% 29.35% 山东半钢胎库存 28.74 29.04 天 周度 -1.03% -7.02% 出口 轮胎出口 645416 661979 吨 月度 -2.50% 11.92% 全钢胎出口 375177 397074 吨 月度 -5.51% 9.61% 半钢胎出口 244316 239896 吨 月度 1.84% 41.16% 乘用车产量 1241000 2033000 辆 月度 -38.96% -26.65% 需求 重卡销量 9.1 5 万辆 月度 82.00% 68.52% 联系人：高琳琳、杨鈜汉 【免责声明】本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332+gaolinlin@gtjas.com 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 1.1合成橡胶产业链上游：丁二烯 1.1.1丁二烯价格 图1：华东地区丁二烯出厂价图2：山东地区丁二烯出厂价 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 出厂均价:丁二烯:华东地区 2018201920202021 202220232024 元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 市场价:丁二烯:山东市场:主流价 2018201920202021 202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 20000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.1.2丁二烯产量、开工率及库存 图3：国内丁二烯月度产量图4：国内丁二烯周度开工率 中国丁二烯月度产量 万吨 4520152016201720182019 20202021202220232024 40 35 30 25 20 15 中国丁二烯周度开工率 % 7520202021202220232024 70 65 60 55 50 01-01 01-12 01-24 02-06 02-19 03-01 03-14 03-27 04-09 04-19 05-02 05-15 05-28 06-07 06-20 07-03 07-16 07-26 08-08 08-21 09-03 09-13 09-26 10-09 10-20 11-01 11-14 11-27 12-08 12-20 45 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图5：丁二烯港口库存图6：丁二烯生产企业库存 吨 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 中国丁二烯周度港口库存 20152016201720182019 20202021202220232024 吨 32000 27000 22000 17000 12000 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-20 12-03 12-16 12-29 7000 丁二烯周度企业库存 20152016201720182019 20202021202220232024 01-01 01-12 01-23 02-03 02-