锂电产业链周评（3月第3周）：宁德时代2023年业绩亮眼，亿纬锂能小圆柱电池全面达产

证券研究报告|2024年3月16日 锂电产业链周评（3月第3周） 宁德时代2023年业绩亮眼，亿纬锂能小圆柱电池全面达产 行业研究·行业周报 电力设备新能源·锂电池投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：王蔚祺 010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003 联系人：李全 021-60375434 liquan2@guosen.com.cn 联系人：徐文辉 021-60375426 xuwenhui@guosen.com.cn 【行业动态】 •宁德时代2023Q4毛利率环比提升：公司2023Q4实现营收1062.40亿元，同比-10%、环比+1%；实现归母净利润129.76亿元，同比-1%、环比+24%；毛利率为25.66%，同比+3.1pct、环比 +3.2pct。公司2023年实现营收4009.17亿元，同比+22%；实现归母净利润441.21亿元，同比+44%；毛利率为22.91%，同比+2.7pct。我们预计公司2023Q4电池销量115-120GWh，环比增长15%+；单位扣非净利约为0.11元/Wh左右，环比+0.02元/Wh左右。公司2023年电池销量390GWh，同比+35%。 •亿纬锂能小圆柱电池达产：近日，亿纬锂能已实现V圆柱电池18条产线（总设计产能为15亿只）全部满产运行。V圆柱电池主要应用于电动工具、电踏车等场景，产线满产标志着下游需求或持续回暖。 •Pilbara锂精矿拍卖：3月14日，澳大利亚PilbaraMinerals表示，在定于3月18日举行拍卖前，已经收到多份注册拍卖参与者发出的5000吨锂精矿的拍卖前报价，并接受了其中一份、与卖家签订了销售合同。在调整了锂含量和运费后，该报价为1200美元/吨（以SC6.0CIF中国当量为基础）。该批精矿折算到碳酸锂生产成本对应在10万元/吨左右。 •储能电池：根据SNEResearch数据，2023年全球储能电池出货量为185GWh，同比+53%。宁德时代/比亚迪/亿纬锂能/瑞浦兰钧/海辰储能分列出货量前五位，市占率为40%/12%/11%/8%/7%。 •半固态电池产业化稳步推进：2月国内钠离子电池装车量为253.2kWh，半固态电池装车166.6MWh；1-2月钠离子电池累计装车703.3kWh、半固态电池装车458.2MWh。 【新能源车产业链数据】 •国内新能源车：根据中汽协数据，2024年2月国内新能源车销量为47.7万辆，同比-9%、环比-35%；新能源车渗透率30.1%，同比+3.6pct，环比+0.2pct。 •欧洲&美国新能源车：2024年2月，欧洲九国新能源车销量为14.72万辆，同比+9%、环比+7%；新能源车渗透率为19.8%，同比-1.0pct、环比+1.3pct。2024年2月，美国新能源车销量为12.52万辆，同比+18%、环比+8%；新能源车渗透率为9.9%，同比+0.8pct、环比-0.8pct。 •国内充电桩：2024年2月国内新增公共充电桩4.4万台，同比+42%、环比-21%；其中新增直流充电桩2.5万台，同比+92%、环比+127%，占比达到56.8%，环比+37.2pct。截至2024年2月国内公共直流充电桩保有量为123.9万台，占比达到43.8%。2024年2月全国公共充电桩总功率约为9287万kW；充电桩利用率约为5.63%，同比-1.89pct、环比-0.65pct。 •欧洲&美国充电桩：截止2023Q4末，欧盟27国公共直流桩保有量为8.19万台，占比为12.9%，较Q3末上升1.0pct。2023Q4欧盟27国直流桩新增量为1.07万台，同比+21%、环比+24%。截止2024 年2月末，美国公共直流桩保有量为4.0万台，占比为24.0%，较上月末提升0.3pct。2024年2月美国直流桩新增量为0.1万台，环比-9%。 【锂电材料及锂电池价格】 •锂盐价格小幅上涨，储能280Ah电芯报价下行。本周末电池级碳酸锂价格为11.23万元/吨，较上周上涨0.34万元/吨。磷酸铁锂、电解液报价上涨，隔膜、负极报价下跌，三元正极报价稳定。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用280Ah电芯报价达到0.480/0.420/0.450/0.420元/Wh，较上周分别下降0.00/0.00/0.00/0.01元/Wh。 【投资建议】 •建议关注：1）盈利能力相对稳定的头部动力储能电池企业（宁德时代、亿纬锂能）；2）需求有望逐步回暖的消费电池企业（珠海冠宇）；3）电池新技术：磷酸锰铁锂（德方纳米、湖南裕能、容百科技），高镍正极（当升科技），铅炭储能（天能股份）；4）产能加速出清电解液环节中的头部企业（新宙邦、天赐材料）。 【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。 •板块行情回顾：本周锂电池板块上涨12.6%、电池化学品板块上涨 7.7%、锂电专用设备板块上涨4.6%。 •重点个股本周股价变动：宁德时代（+14.6%）、亿纬锂能（+9.2%）、珠海冠宇（+1.8%）、容百科技（+7.1%）、璞泰来（+9.8%）、天赐材料（+13.3%）、恩捷股份（+7.9%）、科达利（+14.0%）、特 图1：申万锂电相关行业指数走势 锂电池(SW) 电池化学品(SW) 锂电专用设备(SW) 33000 28000 23000 18000 13000 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 锐德（+1.2%）、绿能慧充（+1.8%）、盛弘股份（+5.8%）。8000 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：近5年锂电主要板块及公司TTMPE区间及目前TTMPE 图3：近5年锂电主要板块及公司PE区间（Wind当年业绩一致预期）及2024年动态PE 400 300 200 100 221 152 200216 164 348 134 73 183 359 352282 127146 350 326 157 162 119 1172 93 16 11 107 125 133 8782 83 98 101 101 9 121 614 1 10 21 9 8 6 9 6 9 11 17 1316 997 15 11 89 158 106 300 250 200 0201918 1820298 1615 272012 150 -100 -200 -300 161514141517 -183 131319211410 100 50 0 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 表1：锂电、钠电及充电桩产业链公司个股估值表 细分领域证券代码 证券简称 本周涨跌幅 总市值（亿元） 归母净利润 （2022） 2022年同 比 归母净利润 （2023） 2023年同比 归母净利润 （2024） 2024年同比 PE（2022） PE（2023） PE（2024） PB 300001.SZ 特锐德 1.2% 215 2.7 45% 4.3 57% 6.3 48% 79.1 50.5 34.0 3.3 002276.SZ 万马股份 3.6% 96 4.1 51% 6.1 49% 8.2 34% 23.4 15.7 11.8 1.8 600212.SH 绿能慧充 1.8% 46 -1.0 -381% 0.6 165% 1.8 183% -47.7 73.1 25.8 7.7 688208.SH 道通科技 4.3% 96 1.0 -77% 1.8 79% 5.4 193% 94.1 52.4 17.9 3.1 充电桩300693.SZ 盛弘股份 5.8% 98 2.0 23% 4.1 100% 5.5 35% 48.5 24.2 17.9 7.3 300360.SZ 炬华科技 -4.8% 88 4.7 49% 5.7 22% 7.3 26% 18.7 15.4 12.2 2.6 300491.SZ 通合科技 3.3% 34 0.4 36% 1.0 130% 1.7 64% 76.2 33.1 20.2 3.1 300351.SZ 永贵电器 -0.1% 74 1.6 27% 1.5 -1% 2.3 53% 47.5 47.9 31.4 3.2 300648.SZ 星云股份 8.4% 30 0.1 -88% 0.5 459% 2.1 324% 336.0 60.1 14.2 3.1 300750.SZ 宁德时代 14.6% 7962 307.3 152% 441.2 44% 506.5 15% 25.9 18.0 15.7 4.0 300014.SZ 亿纬锂能 9.2% 840 35.1 21% 44.0 25% 59.4 35% 23.9 19.1 14.1 2.5 电池300438.SZ 鹏辉能源 21.1% 132 6.3 244% 3.4 -46% 6.3 87% 21.0 39.2 20.9 2.3 688063.SH 派能科技 14.6% 167 12.7 302% 5.5 -57% 10.7 96% 13.2 30.6 15.7 1.7 688772.SH 珠海冠宇 1.8% 161 0.9 -90% 3.4 277% 10.1 195% 177.5 47.1 15.9 2.4 688005.SH 容百科技 7.1% 150 13.6 194% 5.9 -56% 11.6 96% 11.0 25.3 12.9 1.7 300073.SZ 当升科技 7.6% 180 22.6 107% 20.8 -8% 21.7 4% 8.0 8.6 8.3 1.4 正极及前驱体300769.SZ 德方纳米 8.8% 121 23.8 188% -7.8 -133% 13.1 -267% 5.1 -15.5 9.3 1.6 301358.SZ 湖南裕能 9.5% 220 30.1 154% 20.9 -31% 23.4 12% 7.3 10.5 9.4 2.0 603799.SH 华友钴业 8.8% 501 39.1 0% 43.9 12% 60.0 37% 12.8 11.4 8.3 1.6 603659.SH 璞泰来 9.8% 406 31.0 78% 24.7 -20% 36.0 46% 13.1 16.4 11.3 2.8 负极600884.SH 杉杉股份 5.3% 268 26.9 -19% 13.0 -52% 21.5 65% 9.9 20.5 12.4 1.2 835185.BJ 贝特瑞 7.3% 220 23.2 61% 16.5 -29% 22.7 37% 9.5 13.3 9.7 2.0 301349.SZ 信德新材 14.6% 34 1.5 8% 0.8 -44% 2.1 148% 22.7 40.1 16.2 1.2 002709.SZ 天赐材料 13.3% 422 57.2 159% 19.1 -67% 20.8 9% 7.4 22.1 20.3 3.2 电解液300037.SZ 新宙邦 1.6% 300 17.6 35% 10.9 -38% 15.6 43% 17.1 27.5 19.2 3.5 002407.SZ 多氟多 11.3% 171 19.4 54% 5.1 -74% 11.0 117% 8.8 33.6 15.5 2.0 隔膜002812.SZ 恩捷股份 7.9% 449 40.0 47% 30.0 -25% 34.0 14% 11.2 15.0 13.2 1.7 300568.SZ 星源材质 3.4% 164 7.2 154% 9.7 34% 12.8