锂电产业链周评（10月第3周）：宁德时代Q3盈利能力环比稳定，锂盐价格小幅下滑

证券研究报告|2023年10月21日 锂电产业链周评（10月第3周） 宁德时代Q3盈利能力环比稳定，锂盐价格小幅下滑 行业研究·行业周报 电力设备新能源·锂电池投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：王蔚祺 010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003 联系人：李全 021-60375434 liquan2@guosen.com.cn 联系人：徐文辉 021-60375426 xuwenhui@guosen.com.cn 【新能源车及充电桩数据】 •国内新能源车：根据中汽协数据，9月国内新能源车销量为90.4万辆，同比+28%，环比+7%；国内新能源车渗透率达到34.93%，同比+7.8pct，环比+2.2pct。截止10月15日，10月国内新能源乘用车上牌29.6万辆，同比+66%，环比基本持平。 •欧洲&美国新能源车：9月，欧洲八国新能源车销量共计20.90万辆，同比+3%、环比+5%。9月欧洲八国新能源车渗透率为22.8%，同比-2.0pct、环比-7.3pct。9月，美国新能源车销量13.20万辆，同比+65%、环比-2%；新能源车渗透率为9.8%，同比+2.7pct，环比-0.2pct。 【行业动态】 •特斯拉Q3降价保量、单车毛利环比下滑：公司2023Q3实现营收233.50亿美元，同比+9%、环比-6%；non-GAAP净利润为23.18亿美元，同比-37%、环比-26%。公司2023Q3汽车交付量（扣除租赁）为41.76万辆，同比+25%、环比-6%；单车售价为4.45万美元，环比-3%；单车毛利为0.70万美元，环比-13%。公司2023Q3储能与光伏业务营收15.59亿美元，同比+40%、环比+3%；毛利率为24.44%，同比+15.13pct、环比+6.02pct。 •宁德时代三季度电池业务盈利能力环比稳定：公司2023Q3实现营收1054.31亿元，同比+8%、环比+5%；实现归母净利润104.28亿元，同比+11%、环比-4%；毛利率为22.42%，同比+3.15pct、环比+0.47pct；净利率为10.47%，同比+0.24pct，环比-0.90pct。我们估计公司2023Q3动力储能电池销量为100GWh左右，其中动力电池80GWh左右、储能电池近20GWh，环比均实现小幅增长；电池单位毛利环比Q2基本持平。 【锂电材料及锂电池价格】 •锂盐价格小幅下跌，动力电芯报价下滑。根据鑫椤锂电数据，本周末电池级碳酸锂价格为17.7万元/吨，较上周下跌0.2万元/吨。磷酸铁锂报价上涨，三元正极、负极、电解液报价稳定，隔膜报价下行。本周动力电芯报价下行，方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/家储用电芯/电力储能用电芯报价达到0.570/0.480/0.505/0.485元/Wh，较上周分别下降0.01/0.01/0.00/0.00元/Wh。 【投资建议】 •建议关注：1）盈利能力相对稳定的头部动力储能电池企业（宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源）；2）需求有望逐步回暖的消费电池企业（珠海冠宇、蔚蓝锂芯）；3）电池新技术：磷酸锰铁锂（德方纳米、湖南裕能、容百科技），铅炭储能（天能股份）；4）产能加速出清电解液环节中的头部企业（新宙邦、天赐材料）。 【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。 •板块行情回顾：本周锂电池板块下跌5.0%、电池化学品板块下跌1.9%、锂电专用设备板块下跌2.6%。 •重点个股本周股价变动：宁德时代（-5.0%）、亿纬锂能（-3.3%）、珠海冠宇（-4.8%）、容百科技（-2.9%）、璞泰来（-5.3%）、天赐材料 （-5.7%）、恩捷股份（+6.9%）。 图1：申万锂电相关行业指数走势 锂电池(SW) 电池化学品(SW) 锂电专用设备(SW) 35000 30000 25000 20000 15000 10000 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：近5年锂电主要板块及公司TTMPE区间及目前TTMPE 图3：近5年锂电主要板块及公司PE区间（WindFY1一致预期）及2023年动态PE 400 300 200 100 221 152 200216 164 348 103 183 134130 282 127146 140 129 1269 110 92 96 74 62 71 73 76 54 59 58 63 68 40 19 16 19 15 16 17 18 17 16 17 19 7 10 10 12 16 5 16 13 14 7 7 23 151611 1211 120 100 80 0 -100 -200 -300 201923182128 201823182013 1017193429211560 171719242115 40 20 -183 0 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：动力电池板块当年PE及TTMPE情况 2022 20232022-TTM2023-TTM 25 300 250 200 150 100 50 0 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：消费电池板块当年PE及TTMPE情况 图5：储能电池板块当年PE及TTMPE情况 2022 20232022-TTM2023-TTM 21 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：普利特2021Q2出现亏损，故造成2022-TTMPE出现负值；南都电源2022Q4出现亏损，故造成2023-TTMPE出现负值 120 100 80 60 40 20 0 202220232022-TTM2023-TTM 29 -201-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 -40 -60 -80 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：珠海冠宇2023Q1出现亏损，故造成2023-TTMPE 出现负值 图7：正极板块当年PE及TTMPE情况图8：负极板块当年PE及TTMPE情况 200 150 100 50 0 -50 202220232022-TTM2023-TTM 2022 20232022-TTM2023-TTM 19 60 40 20 0 -20 -40 -100 -12 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 -60 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：芳源股份、龙蟠科技、万润新能、富临精工等 2023H1出现亏损以及wind一致预期调整，故造成2023-TTMPE/2023PE出现负值 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：中科电气2023H1出现亏损，故造成2023-TTMPE出现负值 图9：电解液板块当年PE及TTMPE情况 2022 20232022-TTM2023-TTM 21 60 50 40 30 20 10 0 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图10：隔膜板块当年PE及TTMPE情况 2022 20232022-TTM2023-TTM 17 140 120 100 80 60 40 20 0 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图11：导电剂板块当年PE及TTMPE情况 2022 20232022-TTM2023-TTM 23 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 图12：结构件板块当年PE及TTMPE情况 2022 20232022-TTM2023-TTM 29 120 100 80 60 40 20 0 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图13：铜箔板块当年PE及TTMPE情况 2022 20232022-TTM2023-TTM 25 70 60 50 40 30 20 10 0 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 图14：铝箔板块当年PE及TTMPE情况 2022 20232022-TTM2023-TTM 13 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 300750.SZ 宁德时代 -5.0% 7959 307.3 152% 452.3 47% 592.5 31% 25.9 17.6 13.4 4.4 300014.SZ 亿纬锂能 -3.3% 896 35.1 21% 51.4 46% 75.3 47% 25.5 17.4 11.9 2.8 电池 300438.SZ 鹏辉能源 -3.4% 176 6.3 244% 9.5 51% 14.4 52% 28.1 18.6 12.2 4.2 688063.SH 派能科技 -2.7% 217 12.7 302% 18.0 41% 25.6 42% 17.1 12.1 8.5 2.2 688772.SH 珠海冠宇 -4.8% 203 0.9 -90% 4.3 375% 10.4 141% 224.3 47.0 19.5 3.2 688005.SH 容百科技 -2.9% 203 13.6 194% 11.9 -12% 17.2 44% 14.9 17.0 11.8 2.8 表1：锂电及钠电产业链公司个股估值表 细分领域证券代码证券简称本周涨跌幅总市值 归母净利润 2022年归母净利润2023年同归母净利润2024年同PEPEPEPB （亿元） （2022） 同比（2023）比（2024）比（2022）（2023）（2024） 正极及前驱体300769.SZ 德方纳米 -1.5% 220 23.8 188% 1.8 -93% 21.5 1127% 9.2 125.6 10.2 2.8 301358.SZ 湖南裕能 -5.4% 263 30.1 154% 21.5 -28% 27.1 26% 8.7 12.2 9.7 2.4 603799.SH 华友钴业 -5.6% 597 39.1 0% 59.9 53% 84.2 41% 15.3 10.0 7.1 2.2 603659.SH 璞泰来 -5.3% 521 31.0 78% 33.3 7% 46.0 38% 16.8 15.6 11.3 3.6 负极600884.SH 杉杉股份 -2.3% 305 26.9 -19% 23.8 -12% 31.0 30% 11.3 12.8 9.9 1.3 835185.BJ 贝特瑞 -4.6% 227 23.2 61% 21.7 -6% 28.8 33% 9.8 10.5 7.9 2.1 301349.SZ 信德新材 -5.4% 41 1.5 8% 1.5 0% 2.6 71% 27.5 27.5 16.0 1.5 002709.SZ 天赐材料 -5.7% 505 57.2 159% 35.9 -37