银行业2月金融数据点评：一般性对公贷款仍有韧性，居民端需求偏弱

事项： 3月15日央行披露2月金融数据，其中2月新增社会融资规模1.56万亿，同比少增1.6万亿，同比增速9.0%，较上月末回落0.5pct；新增人民币贷款1.45万亿，同比少增0.36万亿。 评论： 春节错位影响下，2月社融新增同比明显少增，主要是信贷和政府债融资拖累。 今年1-2月新增社融合计为8.06万亿元，同比少增1.1万亿元，其中2月新增社融为1.56万亿元（Wind一致预期2.42万亿元），春节错位下同比少增1.6万亿元，低于市场预期。其中，实体信贷2月增加9799亿元，同比少增8385亿元。1-2月累计增加5.82万亿元，同比仍少增9300亿元，主要由于居民短期贷款季节性回落、以及银行平滑信贷投放下企业票据融资同比少增。政府债方面，1-2月政府债净发行8958亿元，同比少增3320亿元，年初至今政府债净发行节奏同比相对偏慢，对社融的支撑效用较去年同期减弱，同时预计也跟部分区域在化债背景下基建投融资受到约束有关。另一方面，1-2月企业债净融资6592亿元，同比多增1293亿元，利率下行下企业债券融资环境边际改善。表外融资则总体保持平稳，1-2月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票合计余额增加2721亿元，同比少增685亿元，其中信托贷款今年1-2月恢复较好，同比多增1299亿。结合1-2月地产销售数据，当前地产需求仍偏弱，同时政府债发行进度同比偏慢，在地产周期企稳回升、以及房价和通胀预期回升前，社融增速预计仍在磨底阶段，或需政策进一步支持。 2月信贷新增1.45万亿，企业中长端融资仍表现较强韧性，居民端新增信贷有回落。2月人民币贷款新增1.45万亿，同比少增3600亿元，1-2月合计新增人民币贷款6.37万亿（23年同期6.71万亿），整体看1-2月合计新增信贷虽同比少增，但是多于历史同期（2019/2020/2021/2022年1-2月合计新增信贷分别在4.11/4.25/4.94/5.21万亿），综合看今年年初信贷开门红投放表现仍是不弱。分结构看：1）企业贷款2月新增1.57万亿元，同比少增400亿元，一般性企业贷款仍同比多增。其中企业中长贷/企业短贷/票据融资分别新增1.29万亿/0.53万亿/-2767亿元，分别同比多增1800/少增485/少增1778亿元。2月企业贷款新增和1月保持一致，票据融资继续保持压降，企业中长贷投放仍表现靓丽，预计一方面和政策持续引导下银行加大对先进制造、重大战略领域等行业的信贷支持有关，另一方面也在化债背景下部分非标融资转回表内，对信贷形成一定支撑有关。2）居民贷款新增-5907亿元，同比少增7988亿元；其中居民中长贷新增-1038亿元，同比少增1907亿元，1-2月居民中长贷仍同比多增。居民短贷新增-4868亿元，同比少增6086亿元。1-2月居民短贷累计同比少增2899亿元；居民中长贷累计增加5234亿元，是2019年以来的次低，仅高于2023年同期。3）我们对后续信贷投放总量和节奏仍维持判断：预计全年信贷总量增长同比小幅略增，季度间节奏更趋平滑。考虑1季度增量占比回归历史中枢区间等因素，预计3月信贷投放仍同比少增。此外，央行《23Q4货币政策执行报告》也强调要减少对月度货币信贷高频数据的过度关注。但平滑信贷要求只是改变了社融季度节奏和结构，并未实质影响融资需求。 M2增速平稳，M1增速季节性回落至1.2%，较12月仍有小幅下行。1月M2、M1同比增速分别为8.7%、1.2%，环比持平、下降1.7pct，M2-M1剪刀差7.5%。 从社融-M2增速差表现看，2月该指标较1月回落0.5pct至0.3%，但较23年整体仍有恢复，表明当前经济微观活力较23年有小幅改善，但过程仍不稳固，企业和居民风险偏好回暖仍需后续跟踪验证。 投资建议：虽然2月信贷和社融数据总体偏弱，但主要是春节错位影响，1-2 月社融数据整体符合我们前期判断。当前一般性对公贷款新增仍维持不错增长，居民端需求相对偏弱，但近期政策新一轮加码，包括大规模设备更新、降低汽车首付比例、部分城市进一步放松地产调控政策等对于企业和居民部门的信心提振在继续累加。往后看，政府债仍有发力空间、PSL加码支持“三大工程”效果陆续显现，随着项目陆续开工建设、年初春耕备耕等仍对信贷需求有支持。虽然2024年银行在营收端仍面临息差收窄的压力，但市场预期已经较为充分，同时预计负债端存款成本仍有下行空间，一定程度上缓解息差压力。 长远看，中央金融工作会议提出金融高质量发展要求，对地产、城投平台风险化解也提出进一步化解要求，也提出“拓宽银行资本金补充渠道”，银行作为支持实体经济中关键一环，也需要维持稳定且充足的资本，这也要求银行的利润增长保持稳定。当前板块持仓、估值均处历史较低水平，在短期经济预期仍较弱情况下，仍建议配置策略打底，建议关注H股国有大行、江苏银行、沪农商行；长期在估值底部积极布局优选商业模式，建议关注江苏银行、招商银行、宁波银行、常熟银行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 图表1 2月社融数据概览 图表2人民币信贷同比多增情况（亿元） 图表3非金融企业端短期、中长期贷款均同比多增（亿元） 图表4居民端贷款2月同比转为少增（亿元） 图表5 2月社融-M2增速负剪刀差小幅回落