上半年排期变化致业绩承压，静待下半年旺季表现

公司2024年上半年收入与利润承压，分红意愿相对积极。2024H1公司收入2.6亿元/-26.4%，归母净利润4072万元/-45.6%，扣非净利润3656万元/-50.2%，处于业绩预告区间；单Q2公司收入1.8亿元/-35.6%，归母净利润3591万元/-52.2%，扣非净利润3503万元/-52.1%。公司拟每10股派息3元，对应现金股利6778万元，占可供分配利润（按母公司与合并报表孰低原则）的96%，对应当期分红率166%，当前分红意愿比较积极。 上半年展会排期缩减、规模效应显现，单展平均收费有所回落。上半年收入缩减预计量价共同影响。量上，2024年上半年公司把部分国家的展会进行合并至下半年，在4个国家共举办6场展会，相比去年8个国家9场展会有所缩减，但单展规模扩大后规模经济显现，上半年毛利率54.2%/+2.4pct，其中自办展毛利率55.1%/+4.4pct；价上，我们估算平均单展位对应收入不足6万元，较去年同期超6.5万有所回落，预计主要系出境人员费用有所回落。 期末合同负债同比持平预计有结构性影响。合同负债是观测下半年展位销售的重要指标，2024H1末公司合同负债1.67亿，同比基本持平。除了部分展会举办节奏不同，如中纺日本展从去年9月更换至11月带来预收款差异，以及今年以来企业提前付费意愿变化外，预计自有品牌自办展合同金额仍能维持良好增长。需要说明，今年行业经营环境相比去年有所变化，去年刚放开后国内企业在地方政府支持下积极出海探索增量市场，今年企业出海需求不减但支出更趋于精细化，同时行业展位供给端扩容预计带来一定影响。 深耕专业展是长期发力方向，股权激励带动员工积极性。展望后续，一方面公司深知展会效果对培育品牌知名度意义重大，通过积极转型专业展并挖掘数字化潜力提高展会效率，取得初步成效。2023年VIP客户复购率达到35%，2024年上半年展会中的VIP独立企业复购下半年展会项目的比率近60%。另一方面，公司积极优化组织激励，今年启动2024-2026限制性股票激励计划，授予206人，估算解锁条件对应未来3年净利润CAGR不低于20%。 风险提示：国际关系变动风险，展会效果不及预期、政府补贴变动风险等。 投资建议：考虑签证风险及今年以来行业经营环境变化，同时结合最新合同负债金额，我们下调24-26年归母净利润至2.29/2.93/3.51亿元（此前为2.67/3.63/4.66亿元)，对应动态PE15/12/10x。公司为境外自办展龙头，在阿联酋等地多年耕耘具有相当口碑，整体受益于企业出口一带一路与RCEP国家意愿提升的红利，继续跟踪下半年旺季表现，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司2024年上半年收入与利润承压，分红意愿相对积极。2024H1公司收入2.6亿元/-26.4%，归母净利润4072万元/-45.6%，扣非净利润3656万元/-50.2%，处于业绩预告区间；单Q2公司收入1.8亿元/-35.6%，归母净利润3591万元/-52.2%，扣非净利润3503万元/-52.1%。公司拟每10股派息3元，对应现金股利6778万元，占可供分配利润（按母公司与合并报表孰低原则）的96%，对应当期分红率166%，当前分红意愿比较积极。 图1：米奥会展单季度收入情况 图2：米奥会展单季度归母及扣非净利润 上半年展会排期缩减、规模效应显现，单展平均收费有所回落。上半年收入缩减预计量价共同影响。量上，2024年上半年公司把部分国家的展会进行合并至下半年，在4个国家共举办6场展会，相比去年8个国家9场展会有所缩减，但单展规模扩大后规模经济显现，上半年毛利率54.2%/+2.4pct，其中自办展毛利率55.1%/+4.4pct；价上，我们估算平均单展位对应收入不足6万元，较去年同期超6.5万有所回落，预计主要系出境人员费用有所回落。 表1：2024年米奥会展境外自办展情况 期末合同负债同比持平预计有结构性影响。合同负债是观测下半年展位销售的重要指标，2024H1末公司合同负债1.67亿，同比基本持平。除了部分展会举办节奏不同外，如中纺日本展从去年9月更换至11月带来预收款差异，以及今年以来企业提前付费意愿变化外，预计自有品牌自办展合同金额仍能维持良好增长。需要说明，今年行业经营环境相比去年有所变化，去年刚放开后国内企业在地方政府支持下积极出海探索增量市场，今年企业出海需求不减但支出更趋于精细化，同时行业展位供给端扩容预计带来一定影响。 深耕专业展是长期发力方向，股权激励带动员工积极性。展望后续，一方面公司深知展会效果对培育品牌知名度意义重大，通过积极转型专业展并挖掘数字化潜力提高展会效率，取得初步成效。2023年VIP客户复购率达到35%，2024年上半年展会中的VIP独立企业复购下半年展会项目的比率近60%。另一方面，公司积极优化组织激励，今年启动2024-2026限制性股票激励计划，覆盖206人，估算解锁条件对应未来3年净利润CAGR不低于20%。 风险提示：国际关系变动风险，展会效果不及预期、政府补贴变动风险等。 投资建议：考虑印度签证办理仍有难度以及今年以来行业供需经营环境变化，同时结合最新合同负债金额，我们下调24-26年展位数预测，同时调整归母净利润至2.29/2.93/3.51亿元（此前为2.67/3.63/4.66亿元)，对应动态PE15/12/10x。 公司为境外自办展龙头，在阿联酋等地多年耕耘具有相当口碑，整体受益于企业出口一带一路与RCEP国家意愿提升的红利，继续跟踪下半年旺季表现，维持“优于大市”评级。 表2：米奥会展盈利预测假设调整 表3：可比公司估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）