射频连接器领先，受益国产替代+商业卫星放量

2024年03月15日 公司研究●证券研究报告 陕西华达（301517.SZ） 公司快报 射频连接器领先，受益国产替代+商业卫星放量投资要点事件：陕西华达于近日收到陕西省科学技术厅、陕西省财政厅、国家税务总局陕西省税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，证书编号为GR202361005566，发证时间为2023年12月12日，有效期三年。根据相关规定，公司自重新认定后的连续三年内（即2023年度至2025年度），将享受国家关于高新技术企业的相关税收优惠政策。射频连接器国内领先且客户优质，盈利保持稳健增长。公司前身为成立于1966年的过硬853厂，是国内最早从事电连接器的厂商之一，在军用射频同轴连接器及电缆组件领域处于国内领先，是国家军用射频同轴连接器核心企业，产品广泛应用于国家战略发展领域的航空航天项目以及国防军事领域中重点型号武器装备项目，核心客户包括中国电科、航天科工、航天科技等国有大型军工集团及下属院所，获得十余次中国电科下属单位、航天科技下属单位针对“嫦娥探月系列”、“神舟飞船系列”、“天问探测器”、“长征系列运载火箭”、“遥感卫星”等重点工程的感谢信，并多次获各重点项目承制单位的表彰。2023年前3季度，公司实现营收 6.62亿，同比增长4.32%，扣非归母净利润5650万，同比增长18.73%，基本每股收益0.76元，同比增长20.63%。目前，公司整体毛利率变动相对平稳，波动较小，2023前3季度毛利率为41.87%，公司近三年的平均ROE为12.95%，盈利能力持续稳健。 再获高新企业认定享3年税收优惠，高研发高投入巩固优势。公司于近日收到陕西省科学技术厅、陕西省财政厅、国家税务总局陕西省税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，自重新认定后的连续三年内（即2023年度至2025年度），公司将享受国家关于高新技术企业的相关税收优惠政策，是对公司研发创新能力、技术水平及行业地位的认可。同时，公司持续加大对研发创新投入，保持竞争优势，2023年前3季度，公司的研发投入达到4290万元，同比增长16.69%，通过与中国航天标准化研究所、中国电子技术标准化研究院等单位的合作,共同完成了国家高可靠射频连接器、射频电缆组件和微矩形连接器等标准制定及修订,是国内生产高可靠射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件的主要厂商。公司积极主导和参与电连接器国际标准、国家标准、国家军用标准、行业标准、团体标准的制定,截至2022年12月31日,共参与起草101项各类标准,其中已发布标准57项。经中国军用电子元器件质量认证委员会认证，公司共有30项产品处于国际领先、国际先进、国内领先、国内先进等水平。质量筑底，通信设备商+航天器用高可靠电连接器优选供方。作为国家高可靠电连接器的主要生产单位，公司按照PCS体系建设的要求，建立了产品生产过程PID文件、QE质量工程师的体系及风险识别管理控制，并通过了航天五院PCS体系审核，成为了航天器用高可靠电连接器的优选供方。公司的军品级电连接器及互连产品，应用在各类武器装备中，包括导弹、预警机、舰艇等各类电子装备系统公司的 国防军工|其他军工Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2024-03-14)48.68元交易数据总市值（百万元）5,258.74流通市值（百万元）1,031.78总股本（百万股）108.03流通股本（百万股）21.2012个月价格区间72.03/34.80一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益33.3-21.4992.31绝对收益39.17-15.7881.17 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 工业级电连接器及互连产品在通讯系统中广泛使用，是华为、中兴等大型通讯公司电连接器及互连产品的合格供方，产品在第四代、第五代移动信息系统中大量应用。目前，公司拥有15大类共312台(套)试验测量设备，设施面积2241.50㎡，并根据高可靠产品的特殊需求，建立了多个电连接器专用检测试验平台，以满足电连接器产品的过程检测和质量一致性检测需求。 卫星互联网启动+军工需求回暖，产业景气公司有望直接受益。由于轨道和频段稀缺，各国出于国家安全战略考虑和下一代技术布局，纷纷开启卫星互联网抢位赛。在海外，美国“Starlink”计划已发射卫星5000多颗，俄乌冲突进一步加速了各国对于近地轨道空间的争夺，竞争趋于白热化，随着国内卫星互联网试验卫星发射、商业火箭运力、可回收、海发等关键技术突破，国内卫星互联网迎来发展新机遇，作为通信卫星的重要配套产品射频连接器有望获得广阔的市场，叠加未来军工赛道企稳回暖，公司高可靠、军品连接器产品将迎来新的需求增长点，根据中商产业研究院发布的《2024—2029年中国连接器行业分析及发展预测报告》显示，2022年中国连接器市场规模为1939亿元，近五年年均复合增长率为6.11%，受益于通信、消费电子、新能源汽车、工控安防等下游行业的持续发展，中国连接器行业市场规模不断增长，公司产业有望持续受益。 投资建议：陕西华达作为国家连接器核心企业，产品广泛应用于国家战略发展领域的航空航天项目以及国防军事领域中重点型号武器装备项目，核心优势明显。我们预计公司2023-2025年收入9.00/10.51/12.57亿元，同比增长12.2%/16.7%/19.6%，归母净利润分别为0.80/1.09/1.46亿元，同比增长23.6%/36.9%/33.4%，对应EPS为0.74/1.01/1.35元，PE为66.0/48.2/36.1，首次覆盖，给予“增持-B”建议。 风险提示：卫星互联网发展不及预期、军工业务反弹不及预期、技术研发不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 756 802 900 1,051 1,257 YoY(%) 18.7 6.2 12.2 16.7 19.6 归母净利润(百万元) 67 65 80 109 146 YoY(%) 15.8 -3.3 23.5 36.9 33.4 毛利率(%) 40.4 41.4 42.0 42.3 42.5 EPS(摊薄/元) 0.62 0.60 0.74 1.01 1.35 ROE(%) 13.6 12.2 12.9 15.1 16.7 P/E(倍) 78.8 81.4 66.0 48.2 36.1 P/B(倍) 9.8 8.7 7.7 6.6 5.6 净利率(%) 8.8 8.0 8.9 10.4 11.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2023-2025年公司整体营收9.00/10.51/12.57亿元，毛利率42.0%/42.3%/42.5%。在射频同轴连接器，随着商业卫星放量及国内航天器布局快速发展，高可靠的连接器产品有望加速，预计2023-2025年实现收入4.53/5.51/6.91亿元，毛利率44.5%/44.6%/44.6%；射频同轴电缆组件，随着国产替代持续和军工需求反弹，下游需求有望改善，预计2023-2025年实现收入1.84/2.03/2.28亿元，毛利率37.8%/38.1%/38.2%；低频连接器领域，随着4G/5G持续渗透及6G新技术开发，低频连接器业务持续稳定增长，预计2023-2025年实现收入1.79/2.07/2.42亿元，毛利率45.2%/45.1%/45.0%；电镀劳务和其他业务预计保持稳定。 表1：分产品预测表 分产品预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 射频同轴连接器 收入/亿元 3.53 3.94 4.53 5.51 6.91 YOY（%） / 11.6% 15.0% 21.5% 25.50% 毛利率(%) 43.1% 43.4% 44.5% 44.6% 44.6% 射频同轴电缆组件 收入/亿元 1.62 1.72 1.84 2.03 2.28 YOY（%） / 6.2% 7.0% 10.5% 12.0% 毛利率(%) 36.6% 37.9% 37.8% 38.1% 38.2% 低频电连接器 收入/亿元 1.29 1.57 1.79 2.07 2.42 YOY（%） / 21.7% 14.0% 15.5% 17.0% 毛利率(%) 46.5% 45.2% 45.2% 45.1% 45.0% 电镀劳务 收入/亿元 0.16 0.13 0.14 0.16 0.18 YOY（%） / -18.8% 10.0% 12.0% 12.5% 毛利率(%) 26.3% 27.8% 28.1% 28.5% 28.5% 其他 收入/亿元 0.96 0.66 0.70 0.74 0.78 YOY（%） / -31.2% 5.5% 6.0% 6.0% 毛利率(%) 30.8% 31.5% 31.5% 31.6% 31.6% 合计 收入/亿元 7.56 8.02 9.00 10.51 12.57 YOY（%） / 6.1% 12.2% 16.7% 19.6% 毛利率(%) 40.4% 41.4% 42.0% 42.3% 42.5% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司航天电器（继电器、连接器）、华丰科技（连接器）、意华股份（连接器）作为可比公司。随着国产替代加速推进，商业卫星持续放量以及军工需求回暖，公司相关产品有望迎来加速增长，预计将充分受益于下游需求景气度提升。 表2：可比公司估值对比 证券代码 证券简称 收盘价/ 元 总市值/ 亿元 2023E EPS/元 2024E 2025E 2023E PE/倍2024E 2025E 002025.SZ 航天电器 41.59 190.01 1.72 2.34 3.10 24.15 17.80 13.40 688629.SH 华丰科技 22.42 103.35 0.16 0.33 0.49 139.04 67.22 45.48 002897.SZ 意华股份 33.50 59.46 0.81 2.08 2.81 41.31 16.11 11.93 平均 0.90 1.58 2.13 68.17 33.71 23.60 301517.SZ 陕西华达 48.68 52.59 0.74 1.01 1.35 65.95 48.17 36.11 资料来源：wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2023年3月14日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1208 1347 1518 1756 2041 营业收入 756 802 900 1051 1257 现金 82 81 96 105 126 营业成本 451 470 522 606 723 应收票据及应收账款 667 697 835 902 1094 营业税金及附加 4 8 9 10 12 预付账款 3 6 4 8 7 营业费用 31 34 38 44 53 存货 448 509 527 686 757 管理费用 117 117 132 152 180 其他流动资产 8 54 56 56 58 研发费用 41 49 59 64 77 非流动资产 400 412 423 455 507 财务费用 13 18 12 11 11 长期投资 1 1 1 1 1 资产减值损失 -25 -24 -28 -21 -13 固定资产 353 356 351 364 398 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 19 17 20 20 20 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 28 38 51 69 87 营业利润 86 87 106 146 194 资产总计 1608 1759 1