受益于5G和国产替代，功率电感和射频滤波器成长可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 受益于5G和国产替代，功率电感和射频滤波器成长可期 ■事件：2021年Q1实现营业收入6.7亿元，同比增长100%，实现归母净利润6623万元，同比增长324%。业绩恢复高增长。 ■一体成型功率电感和射频滤波器竞争力突出，国内市场份额领先。 2020年受益于电感景气度提高配合产能释放，公司本部实现销售收入8.09亿元，同比增长51.4%；滤波器方面，公司是少数同时具备SAW和LTCC滤波器的国内供应商，同时导入主流客户和积极推进扩产，根据公司年报披露2020年Q4 SAW滤波器毛利率显著改善。2021年，公司非公开发行13.4亿元用于电感和滤波器扩产，其中高端小尺寸系列电感计划扩产25亿只，预计可以实现年产值4.1亿元；SAW和LTCC滤波器分别计划扩产14亿只和11亿只，预计可以实现年产值6.6亿元。预计项目建设期均为2年。 ■元器件是电子产品的基石，国产替代加速推进。 电感是电子线路中必不可少的三大被动元器件之一，2019年全球器市场规模486.4亿元，至2024年将达573.5亿元（根据中国电子元件行业协会）。目前射频和功率电感主要份额在日本和台湾，以TDK、村田、太阳诱电为首的日企占据前三位，合计市场占有率超过40%，一体成型电感领域村田，乾坤科技、Vishay以及奇力新占全球大部分产能。大陆顺络电子和麦捷科技相对领先并加速国产替代。2020年下半年来，疫情带动平板笔电等消费电子产品需求提升，同时受益于5G手机电感量成倍增加，以及大陆厂商在国内本土品牌客户份额提升，国内电感龙头需求景气度持续向上，我们持续看好5G元器件需求增长和国产厂商份额提升带来的机遇。公司成功突破小尺寸一体成型电感技术壁垒及批量生产难关，通过与台湾著名手机芯片厂家联发科（MTK）合作，建立起完整的手机元器件适配体系。 ■射频滤波器在5G迎来高增长，国产替代处于起步和放量阶段。 根据Skyworks，5G手机需要支持约30个频段，单机射频滤波器需求至少72-75个，相比4G用量提升约80%。Gartner预测5G手机单设备滤波器价值量将从6.5美元提升到15.3美元。根据QYR Electronics Research Center，2011-2018年全球射频滤波器市场规模从21.1亿美元增长至83.61亿美元，占射频前端整体56%，预计2023年将达219.1亿美元，年复合增速高达21.2%。滤波器包括SAW、BAW、LTCC等。SAW和BAW采取半导体工艺，主要应用于手机等Table_Tit le 2021年06月30日 麦捷科技（300319.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 14.7元 股价（2021-06-30） 12.05元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 5,693.25 流通市值（百万元） 5,386.02 总股本（百万股） 696.00 流通股本（百万股） 658.44 12个月价格区间 6.88/14.49元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 薛辉蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1450520080002 xuehr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -38%-27%-16%-5%6%17%28%39%202 0-06202 0-10202 1-02麦捷科技 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 对尺寸和适配性要求更高的消费电子领域，其中SAW在低频区域占成本优势。LTCC滤波器采用高精度印刷叠层技术及低温烧结技术，由于高频宽的特征在手机和基站等场景都有广泛应用。目前射频器件仍由美日巨头垄断，以日本的村田、京瓷、TDK、太阳诱电以及美国的博世、CTS等为主，国内厂商仍处于初级阶段。根据智研资讯，2018年我国SAW滤波器消费量151.2亿只，产量5.04亿只，国产化率仅3.3%。公司于2007年开始涉足LTCC技术，从原材料配方、内部电路设计、流延技术和内连接技术、产品制程技术、产品测试技术等所有技术均为公司自主研发和积累。2015年公司开始涉足SAW滤波器的研发，2019年实现批量生产，目前产能已达到5000万只/月（根据公告），产品获得主要客户的认可。 ■投资建议：我们预计公司2021~2023年营业收入分别为30.05亿元、39.96亿元和49.95亿元，分别同比增长29%、33%、25%；归母净利润分别为2.92亿元、4.38亿元和5.81亿元，分别同比增长719%、50%、33%；EPS分别为0.33元、0.49元、0.65元。对应PE分别为37倍、25倍、19倍。考虑到公司作为国内功率电感和射频滤波器的头部厂商，给予2022年30倍动态PE，目标价14.7元，给予“买入-A”投资评级。 ■风险提示：扩产进度不及预期；客户认证不及预期 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,817.7 2,329.2 3,004.7 3,996.2 4,995.2 净利润 45.1 35.7 292.2 437.9 580.5 每股收益(元) 0.06 0.05 0.33 0.49 0.65 每股净资产(元) 2.96 3.01 2.91 3.40 4.05 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 186.0 235.1 36.8 24.5 18.5 市净率(倍) 4.1 4.0 4.1 3.5 3.0 净利润率 2.5% 1.5% 9.7% 11.0% 11.6% 净资产收益率 2.2% 1.7% 11.3% 14.4% 16.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 3.4% 3.8% 17.6% 18.2% 27.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/麦捷科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,817.7 2,329.2 3,004.7 3,996.2 4,995.2 成长性 减:营业成本 1,499.8 1,895.6 2,373.7 3,117.0 3,896.3 营业收入增长率 8.7% 28.1% 29.0% 33.0% 25.0% 营业税费 5.0 6.9 8.4 11.6 15.0 营业利润增长率 -57.7% -17.8% 655.2% 56.5% 18.0% 销售费用 27.7 29.2 39.1 50.0 63.9 净利润增长率 -65.8% -20.9% 719.1% 49.8% 32.6% 管理费用 49.9 122.8 156.2 205.8 259.8 EBIT DA增长率 57.5% 28.5% -1.6% 40.0% 15.8% 财务费用 17.9 46.1 47.4 36.6 40.6 EBIT增长率 67.8% 30.9% -0.1% 48.2% 17.6% 资产减值损失 -101.9 -170.6 -20.0 -50.0 -20.0 NOPLAT增长率 -55.6% 25.6% 347.3% 49.9% 31.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 13.0% -2.6% 45.0% -12.1% 26.9% 投资和汇兑收益 9.4 8.4 6.0 10.0 10.0 净资产增长率 2.8% 1.4% 26.0% 20.5% 22.3% 营业利润 65.4 53.7 405.8 635.3 749.7 加:营业外净收支 5.3 -0.9 6.9 4.0 4.0 利润率 利润总额 70.7 52.9 412.7 639.3 753.7 毛利率 17.5% 18.6% 21.0% 22.0% 22.0% 减:所得税 11.5 6.4 55.7 79.9 18.8 营业利润率 3.6% 2.3% 13.5% 15.9% 15.0% 净利润 45.1 35.7 292.2 437.9 580.5 净利润率 2.5% 1.5% 9.7% 11.0% 11.6% EBIT DA/营业收入 24.3% 24.4% 18.6% 19.6% 18.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 19.1% 19.5% 15.1% 16.8% 15.8% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 288.5 542.9 555.9 679.4 849.2 固定资产周转天数 152 160 136 98 74 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 163 104 127 128 121 应收帐款 742.1 726.7 1,292.6 1,418.7 1,880.1 流动资产周转天数 350 285 315 292 283 应收票据 - 59.6 - - - 应收帐款周转天数 132 114 121 122 119 预付帐款 12.2 31.9 24.8 41.6 47.3 存货周转天数 127 88 114 106 101 存货 608.4 527.3 1,382.0 961.4 1,837.9 总资产周转天数 648 560 538 454 407 其他流动资产 92.4 60.4 59.8 70.9 63.7 投资资本周转天数 428 350 328 274 233 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 33.9 34.6 34.6 34.6 34.6 ROE 2.2% 1.7% 11.3% 14.4% 16.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 1.7% 1.2% 6.9% 11.3% 11.5% 固定资产 905.8 1,161.8 1,111.2 1,055.4 994.3 ROIC 3.4% 3.8% 17.6% 18.2% 27.1% 在建工程 208.6 235.7 235.7 235.7 235.7 费用率 无形资产 94.9 85.8 80.5 75.3 70.0 销售费用率 1.5% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 其他非流动资产 406.7 382.0 361.5 356.8 360.9 管理费用率 2.7% 5.3% 5.2% 5.2% 5.2% 资产总额 3,393.4 3,848.8 5,138.8 4,929.6 6,373.6 财务费用率 1.0% 2.0% 1.6% 0.9% 0.8% 短期债务 435.6 621.3 756.7 293.0 417.5 三费/营业收入 5.3% 8.5% 8.1% 7.3% 7.3% 应付帐款 529.8 572.5 992.0 990.8 1,446.5 偿债能力 应付票据 34.7 174.8 69.0 146.5 162.3 资产负债率 37.0% 43.7% 46.9% 33.3% 36.9% 其他流动负债 118.7 156.2 1