设备商连接器合格供方，商业卫星放量及军工反弹可期

2024年04月19日 公司研究●证券研究报告 陕西华达（301517.SZ） 公司快报 设备商连接器合格供方，商业卫星放量及军工反弹可期投资要点事件：2024年4月16日，陕西华达发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入8.51亿元，同比增长6.14%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长22%，基本每股收益为0.92元，同比增加15.58%。锚定电连接器及互连产品，射频同轴电缆组件营收增长超70%。陕西华达主营业务为电连接器及互连产品的研发、生产和销售，公司前身为国营第八五三厂，经过50余年的科研生产实践，形成了射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品，产品广泛应用于航空航天、武器装备、通讯等领域。2023年公司实现营业收入8.51亿元，同比增长6.14%，营收增长的主要原因是2023年加大市场开发力度，产品业务结构不断优化，综合竞争力持续提升。其中，射频同轴连接器业务实现营业收入3.54亿元，同比减少10.28%；射频同轴电缆组件业务实现营业收入2.94亿元，同比增长70.96%；低频连接器业务实现营业收入1.38亿元，同比减少11.81%。得益于射频同轴电缆组件的大幅增长，公司的总营业收入实现连续多年增长，成长性与可持续性特征凸显。高可靠连接器配套商业航天+卫星，持续受益国内卫星互联网星座建设。公司作为国内重要的电连接器研制生产单位，根据“十四五”发展规划，紧跟国家重点重大项目，结合国家在航空航天领域、商用卫星的规划，在低成本、高可靠连接器及互连产品的研制和工艺保障能力方面加大投入力度，并提供相应互联解决方案，尤其在商用航天的小型化、低矮化及阵子天线等方向不断实现技术更新迭代。2023年中国航天全年完成67次发射任务，研制发射221个航天器，2024年预计实施100次左右发射任务，我国首个商业航天发射场将迎来首次发射任务，多个卫星星座将加速组网建设。随着我国航天事业快速发展，卫星互联网在6G通讯、导航定位等方面战略价值凸显，我国通信卫星部署亦明显加速，尤其是商用卫星将迎来高速发展的全盛时期，公司高可靠的连接器产品的下游景气度有望提升。华为、中兴等设备商合格供应商，国产替代+军工回暖释放空间弹性。根据工信部最新数据，截至2023年底，我国5G基站总数达337.7万个，随着5G通信商用的进一步普及和5G-A通信建设的推进，通信应用领域不断拓展。公司生产的工业级电连接器及互连产品在通讯系统中广泛使用，是华为、中兴等大型通讯公司电连接器及互连产品的合格供方，产品在5G及下一代通讯领域中大量应用。同时，在武器装备领域，受益于军队现代化建设，电子元器件国产化要求日益提升，公司生产的军品级电连接器及互连产品，应用在各类武器装备中，包括导弹、无人机、预警机、舰艇等各类电子装备系统，尤其是在各类相控阵雷达系统中大量应用，随着国产替代加速和军工需求反弹，公司配套产品有望持续受益。 国防军工|其他军工Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-04-19)46.40元交易数据总市值（百万元）5,012.44流通市值（百万元）1,036.57总股本（百万股）108.03流通股本（百万股）22.3412个月价格区间72.03/34.80一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-8.81-12.887.59绝对收益-10.53-4.6472.68 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告陕西华达：射频连接器领先，受益国产替代+商业卫星放量-华金证券-通信-陕西华达-公司快报2024.3.16 投资建议：陕西华达作为国家连接器核心企业，产品广泛应用于国家战略发展领域的航空航天项目以及国防军事领域中重点型号武器装备项目，核心优势明显。考虑到公司部分产品业务拓展变动影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入9.81/11.57/13.69亿元（2024-2025年预测前值为10.51/12.57亿元），同比增长15.2%/18.0%/18.3%，归母净利润分别为1.04/1.39/1.79亿元（2024-2025年预测前值为1.09/1.46亿元），同比增长32.5%/33.1%/28.5%，对应EPS为0.97/1.29/1.65元，PE为48.0/36.1/28.1，维持“增持-B”建议。 风险提示：卫星互联网发展不及预期、军工业务反弹不及预期、技术研发不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 802 851 981 1,157 1,369 YoY(%) 6.2 6.1 15.2 18.0 18.3 归母净利润(百万元) 65 79 104 139 179 YoY(%) -3.3 22.0 32.5 33.1 28.5 毛利率(%) 41.4 40.2 41.0 41.2 41.3 EPS(摊薄/元) 0.60 0.73 0.97 1.29 1.65 ROE(%) 12.2 5.9 7.7 9.1 10.5 P/E(倍) 77.6 63.6 48.0 36.1 28.1 P/B(倍) 8.3 3.8 3.5 3.2 2.9 净利率(%) 8.0 9.3 10.6 12.0 13.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1347 1991 2280 2349 2729 营业收入 802 851 981 1157 1369 现金 81 752 929 909 1153 营业成本 470 509 579 681 804 应收票据及应收账款 697 832 897 883 942 营业税金及附加 8 10 12 14 17 预付账款 6 2 7 3 9 营业费用 34 40 45 53 63 存货 509 393 434 539 610 管理费用 117 128 147 168 196 其他流动资产 54 12 13 14 15 研发费用 49 56 64 71 84 非流动资产 412 443 477 529 592 财务费用 18 15 3 4 1 长期投资 1 1 0 -0 -1 资产减值损失 -24 -22 -27 -23 -14 固定资产 356 374 393 434 494 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 17 17 17 16 16 投资净收益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动资产 38 51 66 80 83 营业利润 87 89 125 163 211 资产总计 1759 2434 2756 2878 3320 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 991 884 1112 1103 1373 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 288 240 240 240 240 利润总额 87 89 125 163 211 应付票据及应付账款 538 457 673 657 914 所得税 8 8 11 14 18 其他流动负债 166 186 199 206 219 税后利润 79 82 114 149 193 非流动负债 119 177 157 139 118 少数股东损益 15 3 10 10 14 长期借款 99 153 133 115 94 归属母公司净利润 65 79 104 139 179 其他非流动负债 20 24 24 24 24 EBITDA 128 112 146 185 234 负债合计 1110 1061 1269 1242 1491 少数股东权益 47 46 55 65 80 主要财务比率 股本 81 108 108 108 108 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 214 834 834 834 834 成长能力 留存收益 307 386 500 649 842 营业收入(%) 6.2 6.1 15.2 18.0 18.3 归属母公司股东权益 602 1328 1432 1571 1750 营业利润(%) 1.1 2.6 39.7 30.8 29.3 负债和股东权益 1759 2434 2756 2878 3320 归属于母公司净利润(%) -3.3 22.0 32.5 33.1 28.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 41.4 40.2 41.0 41.2 41.3 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 8.0 9.3 10.6 12.0 13.0 经营活动现金流 -32 19 255 83 360 ROE(%) 12.2 5.9 7.7 9.1 10.5 净利润 79 82 114 149 193 ROIC(%) 9.6 4.7 5.8 7.1 8.4 折旧摊销 19 20 28 31 36 偿债能力 财务费用 18 15 3 4 1 资产负债率(%) 63.1 43.6 46.0 43.1 44.9 投资损失 -0 0 0 0 0 流动比率 1.4 2.3 2.1 2.1 2.0 营运资金变动 -171 -121 111 -101 130 速动比率 0.8 1.8 1.6 1.6 1.5 其他经营现金流 23 23 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -11 -10 -61 -84 -98 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 42 661 -16 -19 -18 应收账款周转率 1.2 1.1 1.1 1.3 1.5 应付账款周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.60 0.73 0.97 1.29 1.65 P/E 77.6 63.6 48.0 36.1 28.1 每股经营现金流(最新摊薄) -0.30 0.18 2.36 0.77 3.33 P/B 8.3 3.8 3.5 3.2 2.9 每股净资产(最新摊薄) 5.57 12.29 13.26 14.54 16.20 EV/EBITDA 42.2 42.6 31.2 24.7 18.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。