国信证券晨会纪要
晨会纪要 数据日期:2024-03-14 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3038.23 9555.41 3562.22 10050.37 2383.37 804.85 涨跌幅度（%） -0.18 -0.51 -0.28 -0.74 -0.85 -1.23 成交金额（亿元） 4363.38 5709.07 2638.03 2041.14 2490.70 649.40 晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 通信行业专题:【光模块专题】AI驱动网络变革，光摩尔定律加速 【常规内容】 宏观与策略 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第十五期)-市场成交再度活跃，资金流出风险减弱 行业与公司 汽车人行业专题:华为行业专题-三种模式赋能车企，打造中国智能汽车品牌 收盘指数/价 涨跌幅% 入 欧元兑美元 1.09 0.18 美元兑人民币 7.18 0.08 美元兑港币 7.82 -0.0 美元兑日元 147.75 0.06 非流通股解禁 03月15日 名称解禁数量流通股增加%解禁日期 （万股） 菱电电控 2841.69 100.00 2024-03-12 中望软件 2682.20 100.00 2024-03-11 恒辉安防 10000.00 100.00 2024-03-11 金盘科技 23502.31 100.00 2024-03-11 深科达 3293.16 100.00 2024-03-11 科威尔 2715.27 100.00 2024-03-11 卫星化学 85.96 46.30 2024-03-11 中信证券 80986.76 97.13 2024-03-11 361度(01361.HK)财报点评:2023年净利润增长29%，全年派息率40%中兴通讯(000063.SZ)财报点评:2023年经营稳健，研发保持高强度投 证券研究报告|2024年03月15日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数03月15日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 16961.66 -0.7 基金指数03月15日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3125.13 -0.01 股票基金指数 9323.86 -0.02 混合基金指数 8574.54 -0.21 汇率03月15日 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【重点推荐】 行业与公司 通信行业专题:【光模块专题】AI驱动网络变革，光摩尔定律加速 AI推动网络变革，高速光模块受益。历史来看，数据流量的增长驱动光模块发展到当前百亿美元的产值规模。当前阶段，AI成为数据流量增长的弹性来源，大规模AI集群的网络架构和通信能力要求高速光模块加快升级。据Coherent预测，预计未来几年AI相关的800G和1.6T数通光模块将占所有数通光模块市场的近60%，2028年市场规模有望突破90亿美元。 算力集群网络架构变革推动光模块弹性加大。大规模AI集群的网络架构需要满足大带宽、低时延、无损的需求，算力集群网络架构从叶脊架构向胖树架构更迭，无收敛的特性进一步放大高速光模块需求，PCIe5.0下H100:800G光模块=1:2.5，NVLink4.0下GH200:800G光模块=1:9。 光模块迭代周期加速，关注新材料、新技术应用。AI要求光模块的迭代周期加速，从4年一代到2年一代，1.6T光模块有望于2024H2逐步应用。随着光模块单通道速率提升，功耗、成本以及电连接信号的损耗也逐步加大，光进铜退加速，光学I/O接口用于芯片连接有望进一步消除带宽瓶颈。综合降本增效考虑，LPO、CPO等新封装技术以及硅光、薄膜铌酸锂等新材料有望加速应用。 竞争格局：国内厂商领先，龙头厂商核心受益AI。全球光模块市场中，国产厂商已处于领先位置，根据LightCounting数据，2022年前十大光模块厂商中，中国厂商营收已经超过了西方竞争对手。AI时代，由于光模块迭代加速，占据领先地位的龙头厂商在研发能力、规模优势、供应链能力、客户黏性、产能布局等方面具备优势，有望核心受益。同时新技术的变化也对格局变迁产生影响，关注在LPO、硅光等领域具备前瞻布局的厂商。 持续重点推荐国内光器件光模块领先企业如【中际旭创】、【天孚通信】、【新易盛】等，关注硅光、薄膜铌酸锂等新技术方向如【源杰科技】、【光库科技】等，建议关注【光迅科技】等。 风险提示：AI发展及投资不及预期；行业竞争加剧；全球地缘政治风险；新技术发展引起产业链变迁。 证券分析师：马成龙（S0980518100002）联系人：钱嘉隆 【常规内容】 宏观与策略 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第十五期)-市场成交再度活跃，资金流出风险减弱 市场成交维持高位。前两周（20240223-20240308）全市场成交量维持在高位，上深两市成交额位于2023年至今的89.6%分位数水平（前值为51.2%）。恰逢两会政策密集期，市场热点切换频繁，交易活跃度再次上升。 成交额集中度回升、涨跌幅分化度下降。前两周，行业和个股层面成交额集中度回升、涨跌幅分化度下降。市场投资情绪提振致使热门行业及个股成交额占比与前值相比有较大幅度提高。市场总体回暖缩小了行业和个股的涨跌幅分化程度。 赚钱效应持续走弱。全A涨跌中位数为0.31%，较前值下降9.32个百分点。Top25%分位数为3.06%，较前值下降15.09个百分点。Top75%分位数为-1.82%，较前值下降5.3个百分点。个股涨跌家数比为1.56，较前值下降7.98。 行业换手率有所提高。前两周换手率最高的三个一级行业为：计算机（19.90%）、传媒（19.20%）、社会服务（15.74%）。前两周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.12%）、石油石化（1.82%）、交通运输（3.31%）。 机构调研强度维持稳定。从行业层面的机构调研强度看，机械设备（23.80%）、医药生物（14.21%）、电子（12.82%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证100的调研强度最大，为1.78。 股市资金持续净流入。前两周股市资金净流入为1056.99亿元，较前值增加1023.85亿元。各分项资金 为：（1）北向资金净流入204.38亿元；（2）融资余额增加402.27亿元；（3）重要股东增持21.38亿元；（4）ETF流入574.59亿元；（5）新发偏股基金189.94亿元；（6）IPO10.79亿元；（7）定向增发4.95亿元；（8）重要股东减持34.66亿元；（9）ETF流出285.18亿元。 从资金流入流出来看，前两周ETF流入最多，为574.59亿元，ETF流出最多，为285.18亿元。较前值，各分项的变化为：（1）北向资金净流入减少63.40亿元；（2）融资余额增加增加874.57亿元；（3） 重要股东增持减少41.57亿元；（4）ETF流入增加211.75亿元；（5）新发偏股基金增加155.05亿元； （6）IPO减少8.89亿元；（7）定向增发减少10.65亿元；（8）重要股东减持增加19.95亿元；（9）ETF流出增加112.13亿元。 资金流出风险减弱。前两周限售解禁家数为52家，较前值减少5家。限售解禁市值为405.45亿元，较 前值减少235.58亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为357.14亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：有色金属（103.66亿元）、电子（75.07亿元）、环保（64.22亿元）。有13个行业没有限售解禁出现。 风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；经济复苏不及预期。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 行业与公司 汽车行业专题:华为行业专题-三种模式赋能车企，打造中国智能汽车品牌 华为三种模式打造汽车朋友圈，技术叠加营销赋能中国车企。华为具有天然高关注度、高流量优势；通过零部件供应商（Tier1/Tier2）、HI（全栈智能汽车解决方案）、鸿蒙智行（智选模式，深度参与产品定义、整车设计、产品供应、宣传发布、上市销售）模式赋能车企，不造车，能力聚焦零部件及软件技术。22年智能汽车业务贡献21亿元收入（占当年收入0.3%），23年上半年该部门收入10亿元。公司持续投入资源，截至22年末累计投入30亿美元，研发团队7000人。23年11月华为成立新的子公司覆盖汽车智能驾驶、智能座舱等解决方案，接受车企融资，目标建立股权多元化公司。 技术端：华为聚焦ICT技术及智能网联汽车增量部件，云-管-端架构布局智能汽车。华为不造车，而是将ICT技术优势延伸到智能汽车产业，成为面向智能网联汽车的增量部件核心供应商，帮助车企“造好”车、造“好车”。解决方案延续“云-管-端”架构。云：智能车云；管：智能网联；端则从最初车机扩展到智能驾驶、智能座舱、智能电动三大终端，目前和赛力斯、长安、广汽埃安、北汽极狐深度合作，同时助力宝马、奥迪、长城等优质车企。 营销端：新能源时代整车销售强调营销和曝光，华为具有天然优势。新能源汽车品牌大多处于建立初期，需要迅速触达用户并获得客户认同，车企建立商超门店提供曝光、展示、消费者品牌教育，试图获得更多更大潜在用户群体以提高市占率。华为具备天然的高流量、高曝光属性，同时拥有全球商场手机门店广泛布局，有利于产业链伙伴销量增长实现共赢。 产品端：鸿蒙智行合作持续推进，多款车型发力定位齐全。鸿蒙智行是华为智能汽车业务核心模式，2023年销量9万辆，大多由问界贡献，2024年有望超50万辆，预计问界超40万辆，智界超7万辆，享界超 3万辆。该模式合作始于赛力斯，问界定位中大型SUV，以增程为主；奇瑞今年推出合作首款中大型智 慧轿跑S7，覆盖偏年轻群体；后续北汽、江淮加入鸿蒙智行，北汽计划24年4月推出首款车型，定位 高端智能纯电动轿车；江淮拟于2025年推出豪华智能网联汽车，华为智能汽车业务矩阵进一步完善。风险提示：1、行业价格战持续；2、品牌形象受损；3、系统性风险。 投资建议：华为赋能，推荐产业链核心标的。华为本身聚焦鸿蒙、鲲鹏、昇腾、云计算、智能汽车解决方案等生态型业务平台，秉承开放、协作、利他理念，汇聚产业力量共建整车体系。我们看好华为产业链投资机会，推荐与华为合作或有潜在合作机会的长安汽车、赛力斯、沪光股份、拓普集团、星宇股份、瑞鹄模具、保隆科技。 证券分析师：唐旭霞（S0980519080002） 361度(01361.HK)财报点评:2023年净利润增长29%，全年派息率40% 全年收入增长21%，电商和童装驱动增长，派息率40%。公司是本土第四大运动品牌公司，2023年公司收入增长21%至84.2亿元，归母净利润增长29%至9.6亿元，成人/童装收入分别同比增长17%/36%至63/20亿元，国际业务同比增长50%至1.9亿元。归母净利率提升0.7百分点，拆分来看，毛利率提升和管理费率下降分别贡献0.6和0.3百分点、应收款减值比率减少贡献2.9百分点，销售费用率增加影 响了1.5百分点、其他收益比率减少影响了1.4百分点。公司运营状况健康，资产负债率保持在25.6%较低水平，存货/应收/应付周转天数分别提升2/2/-11天至93/149/110天，2023全年派息率40% （2020-2022年均未派息）。 下半年增长提速，费用率提升主要由于赛事和代言人营销投入增加。2023下半年在较低基数上公司增长提速，收入和归母净利润分别同比增长24%和32%，毛利率同比提升1.0百分点，广告费用率同比提升 3.0百分点，主要由于
