铜铝早报：冶炼厂出现减产意愿，供减需增逻辑兑现

期货研究报告商品研究 铜铝早报 走势评级：铜——高位震荡铝——高位震荡 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 冶炼厂出现减产意愿，供减需增逻辑兑现 报告日期：2024年3月14日 报告内容摘要: ⯁相关资讯 1.上海金属网官网：据外媒报道，两名消息人士表示，中国大型铜冶炼厂在周三的一次会议上同意削减一些亏损工厂的产量，以应对原材料供应短缺。此次会议召开之际，现货市场上的铜精矿加工费跌至10多年来的最低水平，损害了冶炼厂的利润。分析师预测，铜精矿加工费或在第二季度反弹。 板块逻辑——美国CPI数据超预期 美联储公布二月份美国CPI数据，显示季调后CPI月率0.4%，预期0.40%，前值0.30%，高于市场预期，目前数据进一步强化了美联储短期内不降息的预期。 电解铜—冶炼厂透露减产意愿，消费逐渐兑现，沪铜偏强态势不改前期我们一直在强调，当前加工费处于一个非常低的位置，并且向下的趋势仍然迅猛，而矿端的产出又未得到缓解，冶炼厂为了抵抗亏损的压力，可能会开展联合减产行动。昨日有消息人士透露，中国大型铜冶炼厂同意削减一些亏损工厂的产量，供应缩紧的消息逐渐落地。库存或将进入去库 周期。一般来说，春节后4-7周铜库存逐渐进入去库周期，铜杆开工率快速回升至历史高位，铜管产量有所下滑，但目前产量仍处于很高的位置，铜棒产量也是持续回升，总体来看，消费回暖的态势不改。 氧化铝—原料仍偏紧，消费偏强，氧化铝下方有支撑 国内山西、河南等地的铝土矿供应仍受到环保等各种因素的影响，铝土矿价格居高不下，引发矿端供应不足的同时也推涨氧化铝生产成本。而需求端电解铝开年产量总体上高于往年同期，今年电解铝供应呈现宽松格局总体上看，供紧需松，氧化铝预期区间内偏强震荡。 电解铝—预期偏强，消费兑现不及时，沪铝单边偏强 电解铝产量处于历史同期的最高位，开年主要地区开工尚可，供应偏松；沪铝现货贴水，连续-连三价差呈现back结构，当前社会库存和交易所库存累库均不及预期，且绝对库存数处于历史的低位，下游铝棒产量持续回升，但铝型材、铝板带等开工表现并不亮眼，甚至未出现节后回暖的明显迹象。从消费的角度来看，我们认为地产后端＋家电的韧性仍然是偏强的，但其他领域的消费不及预期，一定程度上拖累了实际消费回暖的进度。而当前国内会议持续释放消费利好消息，提振市场预期，使得现货升贴水偏弱，结构性行情弱于单边行情。 策略建议：等待强预期转向强现实，短期单边走强，中期关注正套 风险提示：旺季消费不及预期 铜 图1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 铜仓单库存季节图 LME铜库存季节图 201620172018201920202021202220232024 30 25 20 15 10 5 0 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 2021202220232024 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） 250000 COMEX铜库存季节图 20172018201920202021202220232024 保税区铜库存 保税区铜库存 80 70 60 50 40 30 20 10 0 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(美元/吨) 元/吨 连三-连续价差 洋山铜溢价及铜价 80000 70000 200 60000 150 50000 40000 100 30000 20000 50 10000 0 0 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 90000 250 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色市场平均价铜平均升贴水（长江有色） 元/吨 LME（0-3）升贴水（美元/吨） LME（0-3）升贴水 元/吨 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 铜期货收盘价和佛山精废价差 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） 1.25 80000 5,000 70000 4,000 60000 50000 3,000 40000 2,000 30000 1,000 20000 10000 0 0 -1,00 90000 铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 6,000 1.20 1.15 1.10 1.05 1.000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 加工费与铜价（元/吨，美元/干吨）铜精矿港口库存 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 90000 160 80000 140 70000 120 60000 100 50000 80 40000 60 30000 20000 40 10000 20 0 0 100 80 60 40 20 0 120 锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 20162017201820192020 952021202220232024 90 85 80 75 70 65 100 95 90 85 80 75 电解铝月度开工率季节图（%） 20162017201820192020 2021202220232024 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 中国社会库存季节图（万吨） LME铝:注销仓单:合计:全球 250 20162017201820192020 2021202220232024 3500000 全球注销仓单 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 200 150 100 50 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 LME铝库存季节图 20162017201820192020 2021202220232024 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 3500000 LME库存分布情况表 亚洲欧洲美洲 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 元/吨 LME3个月升贴水及铜价 升贴水铜价 元/吨 A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价左轴 4,50060 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 5000 40 20 0 -20 -40 -60 -80 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 全国主要地区氧化铝平均价 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 80 70 60 50 40 30 20 10 0 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 各主要地区废铝价格（元/吨） 破碎生铝（佛山）型材铝（台州）生杂铝（江苏）破碎生铝（江西）型材铝（上海） 元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 废铝当月进口及同比（万吨，%） 废铝进口当月值同比 元/吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 元/吨 电解铝进口盈亏情况 铝进口盈亏 元/吨 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) (7,000) 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图27.主要市场预焙阳极价格（元/吨） 全国各地预焙阳极价格（元/吨） 华东市场华中市场 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整 性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本 报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人