铜铝周报：供减需增，沪铜或将区间偏强震荡

期货研究报告商品研究 铜铝周报 走势评铜——偏弱震荡级： 铝——高位震荡 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 供减需增，沪铜或将区间偏强震荡 报告日期：2024年1月21日 报告内容摘要: ⯁供需逻辑 ⯁电解铜：冶炼产出或将减少。冶炼厂加工费目前处于34.5美元/干吨， 即将触及2021年以来的最低位，炼厂利润持续被压缩，预计国内冶炼厂投产将有所减少，冶炼供应出现缩减趋势。消费偏弱，节前有望阶段性转强。目前铜仓单库存开始累库，沪铜现货升贴水持续浅back结构，印证了现货市场偏弱，现货陆续流进交易所的现状。但考虑到国内即将迎来春节假期，下游厂商会有节前补货的需求，未来两周下游消费有望阶段性回暖。 ⯁策略建议：供减需增，沪铜有望阶段性偏强震荡 ⯁风险提示：海外宏观不稳，炼厂利润持续摊薄，节前积极备货 ⯁氧化铝：受铝土矿原料影响，目前国内氧化铝产量仍然呈现出分化的状态，山东、广西等沿海地区的产量转增，山西、河南等地的产量减少，主要受环保、检修等因素影响，总体周度氧化铝产量有所增加，但压减态势不改。而需求端电解铝的生产相对稳定，新增、复产和减产产能都未出现明显变动，生产相对稳定。总体上看，目前山西、河南和广西等地氧化铝明显升水，供应仍然支撑基本面偏强，当前氧化铝估值已运行至压力位，追空已无性价比，当前位置观望为主。 ⯁电解铝：减产与复产均无新增，供应端回归稳定状态，临近假期，冶炼厂供应或将受到一定的影响，总体呈现稳定偏紧的趋势；近期市场成交有所增多，铝锭出库量与铝棒出库量均快速回升，料主动去库为主。2024开年，铝线缆开工率远远高于往年同期最高位，铝板带、铝箔和铝型材的开工率均远远低于往年同期最低位。总体上看，电解铝消费清淡的局面尚未出现扭转，但节前这一轮备货可能为市场带来一定的成交活力。 ⯁策略建议：供应趋紧，消费持稳，氧化铝基本面偏强；供应持稳，消费有望阶段性转强，沪铝基本面有望转强 ⯁风险提示：氧化铝原料持续趋紧；下游节前备货 铜 宏观分析： 从短期来看，前期美国12月份非农就业数据大超预期，表明就业市场仍然强劲，前期的经济韧性仍然持续。而后续的CPI数据超预期，市场减少了对美联储降息的押注，但会进一步参考后续数据的表现。 从中长期来看，仍需重点关注美国的经济表现，前期通胀顺利回落叠加超额储蓄支撑，美国经济韧性偏强，显现出较好的经济前景。但考虑到通胀继续回落的难度层级加大，且超额储蓄存在耗尽的隐忧，美国经济仍可能面临下行的压力。主要关注美联储何时开启降息周期，市场可能提前交易美联储降息所带来的压力。 图2.美元指数变动情况图5.美国十年期国债实际收益率 90000 4 80000 70000 3 3 2 60000 2 50000 1 40000 1 30000 20000 0 -1 10000 -1 0 -2 美元指数变动情况 LME3个月铜收盘价 美元指数 12000 130 10000 120 110 8000 100 6000 90 4000 80 2000 70 0 60 沪铜收盘价美债10年期利率-2年期利率 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7.主要经济体制造业PMI图8.主要地区CPI数据 主要经济体PMI 11000 70 65 10000 60 9000 55 8000 50 7000 45 40 6000 35 5000 30 4000 25 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 LME3个月收盘价美国欧元区中国美国核心CPI欧元区核心CPI中国CPI 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.美国就业变动情况图10.欧美国家失业率 美国就业变动情况 欧美国家失业率% 美国劳动力参与率美国失业率(右轴) 68 66 64 62 60 58 56 16 欧元区意大利葡萄牙希腊 30 25 20 15 10 5 0 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 国内外市场需求 电解铜制杆12月月度产量环比下滑至81.89万吨，铜板带12月月度产量快速下滑至17.08万吨，持续处于历史同期最低位。目前铜仓单库存开始累库，沪铜现货升贴水持续浅back结构，印证了现货市场偏弱，现货陆续流进交易所的现状。但考虑到国内即将迎来春节假期，下游厂商会有节前补货的需求，未来两周下游消费有望阶段性回暖。 图11.美国住房需求变动情况图12.欧美零售销售情况 美国住房需求变动情况(千套)欧美零售销售情况 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:新建住房销售:折年数:季调 2500 2000 1500 1000 500 0 美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比欧元区19国:零售销售指数:当月同比 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比（%） 含电力 不含电力 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -200 0 0 10000 200 30000 20000 400 40000 600 50000 800 60000 700001,000 累计同比 中国地方政府专项债累计额 图13.电力投资表现图14.中国地方政府专项债 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：再生铜杆周度开工率图20.原生铜杆周度开工率 中国再生铜制杆周度开工率中国原生铜制杆周度开工率季节图 70 60 50 40 30 20 10 0 中国再生铜制杆周度开工率 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：电力行业制杆加工费图14：电解铜制杆月度产量 万吨 华东 华南 华北 2016 2017 2018 2019 2020 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 95 85 75 65 55 45 35 25 电力行业电解铜制杆加工费电解铜制杆月度产量季节图 2021 2022 2023 2024 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 矿端与冶炼端供应的博弈： 冶炼厂加工费目前处于34.5美元/干吨，即将触及2021年以来的最低位，炼厂利润持续被压缩，预计国内冶炼厂投产将有所减少，冶炼供应出现缩减趋势。 图15.中国铜冶炼厂粗炼费TC图16.铜精矿港口库存 进口铜精矿指数(周)-指数值 铜精矿港口库存 进口铜精矿指数 锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 105 95 85 75 65 55 45 35 25 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图17.铜精矿月度进口季节图铜精矿冶炼利润 3000000 铜精矿月度进口量季节图 2016201720182019 2020202120222023 铜精矿冶炼利润表现 铜精矿现货冶炼盈亏平衡铜精矿长单冶炼盈亏平衡 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2500000 2000000 1500000 1000000 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图17.精炼铜月度产量季节图图18.精炼铜开工率季节图 1050000 中国电解铜月度产量季节图 20162017201820192020 2021202220232024 100 95 90 85 80 75 70 105 电解铜开工季节图 201620172018201920202021202220232024 950000 850000 750000 650000 550000 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图19.铜进口盈亏 铜进口盈亏 进口盈亏 洋山铜溢价及铜价 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 -8000 90000 250 80000 70000 200 60000 150 50000 40000 100 30000 20000 50 10000 0 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 市场结构： 上周，交易所库存快速累库，叠加现货小幅升水，当前市场消费偏向清淡，库存逐渐流向交易所。 图23.上期所铜库存季节图图24.电解铜社会库存季节图 铜仓单库存季节图电解铜社会库存（不含保税区） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 201620172018201920202021202220232024201620172018201920202021202220232024 3060 2550 2040 30 15 20 10 10 5 0 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图23.LME铜库存季节图图24.LME注销仓单和注册仓单 LME铜库存季节图 2017201820192020 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021202220232024 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 注销仓单注册仓单 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图23.沪铜连三-连续价差图24.沪铜现货平均升贴水 元/吨 连三-连续价差 上期所仓单库存电解铜现货升贴水平均值 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 图25.LME铜投资基金净持仓图26.COMEX铜投资基金净持仓 LME投资基金净持仓与铜价CFTC投资基金净持仓及铜价 50000 12,000 40000 10,000 30000 8,000 20000 10000 6,000 0 4,000 -10000 2,000 -20000 -30000 0 100000 12,000 80000 10,000 60000 40000 8,000 20000 6,000 0 -20000 4,000 -40000 2,000 -60000 -80000 0 LME投资基金经持仓LME3个月铜期货收盘价CFTC铜基金净持仓LME3个月铜收盘价 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 铝 供应：减产与复产均无